该企业位居全球工模具钢供应商的榜首，凭借其专业化、规模化以及纵向一体化的发展，形成了显著的成本和盈利优势，这些优势构成了其核心竞争力量。在工业领域，工模具钢享有“现代工业之母”的美誉，而高性能的工模具钢更是被《战略性新兴产业分类（2018）》收录于新材料产业类别之中。该公司是国内规模最大的工具钢及切削刀具生产商，凭借其专业化、规模化生产、纵向一体化布局以及精细的成本控制能力，其生产的工模具钢产品在成本竞争力和盈利能力方面均展现出显著优势。2020年，公司模具钢和高速钢的销量分别达到了18.2万吨，同比增长了7.2%，以及22.7万吨，同比下降了7.7%。与此同时，公司的产品营业收入和净利润也分别实现了41.7亿元，同比增长了4.7%，以及5.37亿元，同比增长了35.9%。公司目前掌握的模具钢产量达到25万吨，这一数字占中国市场份额的15%，全球市场份额的10%；高速钢产量为5万吨，在中国市场占比约35%，在全球市场占比约15%；切削工具产量高达3亿支，在中国市场占比约40%，在国际市场上则占据50%的份额。在2019年的全球SMR钢铁企业排名中，该公司的工具钢整体实力位居世界前两位。

“双循环”的新发展模式正在加快推动高端模具钢的国产化进程，这将为公司的模具钢业务带来持续的高质量增长。目前，我国对于大尺寸规格、长寿命的高端模具钢长期依赖进口，根据我们的测算，模具钢国产替代的市场规模已达到数百亿元。公共卫生危机使得海外生产恢复推迟，国内客户更倾向于使用国产模具钢替代进口产品。2020年，公司把握这一机遇，主动扩大国内高端客户群体，模具钢国内销量逆势攀升，增幅高达37.8%（达到12.7万吨），公司在国内市场的份额（以重点特钢为口径）也相应提升了近4个百分点，达到了24.4%（近五年来年均增长3个百分点）。在国家致力于打造“双循环”新型发展模式的大背景下，该公司将不断推动国产高端模具钢产品，以替代那些关键领域中的“卡脖子”产品。

产品结构的优化、直销模式的推广以及向服务商角色的转变，均旨在提升公司的市场地位和盈利水平。得益于高端模具钢的国产化替代以及高合金工模具钢产品在整体产品中的占比增加，公司的产品结构持续得到优化，这有助于避免在中低端市场陷入价格战。在销售策略上，公司已将经销模式转变为直销模式（国内市场占比超过70%），从而进一步拓宽了公司的产品盈利空间。公司通过与其他工模具钢零切及热处理企业建立合作关系，正逐步将自身从单纯的材料供应商转变为材料加工服务供应商。这一转变不仅提升了客户忠诚度，还有利于提高相关产品的销售利润率。具体来看，2020年，公司生产的模具钢、高速钢和切削工具的毛利率分别达到了28.1%（较上年提升2.2个百分点）、28.1%（较上年提升3.1个百分点）和18.9%（较上年提升2.6个百分点）。

国内模具钢市场的供需关系持续紧张，预计模具钢的价格将呈现上涨趋势。这主要是因为汽车和电子产品销量连续数年下降，导致国内模具钢的产能总体上呈现出下降态势，从2017年的240万吨减少到2020年的208万吨。这一变化使得国内模具钢市场的供需关系变得更加紧张。鉴于国内模具钢需求持续旺盛以及海外市场的需求前景看好，预计2021年模具钢市场将保持供需基本平衡的状态。鉴于2021年全球货币政策的宽松态势以及积极财政政策的持续实施，上游的钼、钒、铬以及废钢等合金原料的价格有望呈现出上升趋势。同时，考虑到模具钢行业存在较高的技术门槛、相对集中的市场分布以及对下游产业较强的成本传导能力，这一行业的议价能力较强，从而使得模具钢产品的价格上涨的可能性有所增加。

粉末冶金生产线成功投入运营，此举填补了我国在该领域的空白，并在优化产品结构的同时，成为了推动业绩增长的新动力。该生产线生产的高速钢粉末冶金产品，主要被用于制造结构复杂的刀具，而这些刀具的最终用途主要集中在机械制造和军工等高端制造行业。依据公司所提供的市场调查资料，目前我国粉末冶金高速钢的年需求量介于5000至8000吨之间，然而，这一领域的产品主要依赖进口。此外，从长远来看，该市场的潜力将超过20亿元人民币。若以发达国家粉末高速钢在高速钢消费量中占比20%来计算，大约需要2万吨，这比目前的需求量至少增长了150%。公司投资建设的国内首个工具钢粉末冶金生产线（一期）在2020年中期正式投入生产，其设计年产量为2000吨，成功填补了我国粉末冶金高速钢市场的供应空白。当年该生产线实现销量83吨，毛利率高达48.6%。与此同时，二期的生产线已于2021年初启动建设，预计将在2022年实现投产，届时该生产线的粉末冶金产品年总产能预计将达到5000吨。当前粉末冶金产品的订单状况表现不错，公司对2021至2023年的销售预期是，粉末冶金产品的销量将分别达到1000吨、2500吨和5000吨。以每吨10万元的价格计算，并按照50%的毛利率估算，这些销量将分别带来0.50亿元、1.25亿元和2.5亿元的毛利润。另外，随着生产能力的逐步提升，相关产品的销售利润率有望进一步提高，达到60%以上。

公司市场地位持续稳固，运营效能稳步提高。得益于市场份额的增加、品牌影响力的增强和生产工艺的改进，公司对下游客户的账期管理更为严格，导致应收账款和存货水平持续降低（2020年应收账款和存货分别减少了2.28亿元和0.47亿元），同时，公司经营性现金流实现了同比增长174.6%，达到13.07亿元。销售利润率的增加推动了公司ROE的上升，提升了近2个百分点，达到了9.8%。鉴于公司应收账款和存货预计将呈现下降趋势，进而提升总资产周转率，加之产品结构向高端化发展，销售利润率有望进一步增长，故此，公司ROE水平有望持续上升，达到10%以上。

吸纳国家资本的战略合作伙伴，使得核心资产重返A股市场，有助于港股的估值合理恢复。在特钢行业，该公司作为核心资产之一，其市盈率（PE）估值受港股流动性制约，仅为15.9倍。为此，公司在2020年12月吸纳了13位具有国资及地方政府背景的战略投资者，他们共同出资14.15亿元，购买了天工工具16.65%的股份。这些投资者包括国家制造业转型升级基金旗下的金石新材料基金等国有产业资本，以及镇江、青岛等地国资委的相关资本。此举为公司的资本运作和业务拓展带来了新的活力。然而，这一合作附加了一个条件，即天工工具必须在2023年底前实现上市。天工工具作为公司全资控股的子公司，在2019年为公司带来了高达90%的利润。根据最新发布的公告，公司计划将天工工具拆分出来，使其独立上市于A股市场，此举预计将有助于公司估值水平的合理回归。

公司对于盈利的预测和投资评级如下：我们预估，在2021年至2023年期间，公司的营业收入将分别达到57.75亿元、62.55亿元以及68.25亿元；归属于母公司的净利润预计为6.45亿元、8.10亿元和10.05亿元；每股收益（EPS）预计为0.25元、0.32元和0.39元，相应的市盈率（PE）将为13.93倍、11.11倍和8.95倍，我们继续给予“强烈推荐”的投资评级。