通过这样的配售可以募资 400 亿港元。

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3 月 25 日，小米集团（1810.HK）发布了一份配售公告。这份公告引发了市场的震动。

小米宣布进行配售，方式是“先旧后新”，配售的股数为 8 亿股，通过此次配售募资 425 亿港元，此配售成为港股年内继比亚迪之后的又一起大规模配售案。

值得玩味的是，小米上次进行大规模配股已经过去了四年多。在那时候，募集到的 240 亿港元主要被投入到了造车业务中。

如今，小米 SU7 的销量超出了预期，并且小米的 AI 战略也在全面铺开。在此情况下，雷军再次拿出了资本运作的大举措，以此来储备粮草。

细究配售机制，雷军的资本运作手法是很精妙的。他采用“先旧后新”的方式，一方面为公司注入了巨额资金，另一方面又凭借 A 类股的特殊投票权设计，将控制权牢牢地掌握在自己手中。

从市场反应方面来看，配售价折让 6.6%使得股价在 3 月 25 日下跌了 6.32%，以 53.4 港元/股报收，总市值降到了 1.34 万亿港元。当天股票交易呈现出较为活跃的状态，成交金额达到了 718 亿港元。部分投资者对股权稀释存在担忧，然而据传机构参与配售认购的热情很高。

更值得关注的是 425 亿港元的具体去向。在公告中，“业务扩张”以及“研发投入”等措辞背后，隐藏着小米冲击高端市场、发力生态的勃勃野心。

目前，小米需要维持硬件的基本盘。同时，小米还要在汽车、AI 等新赛道上投入大量资金。财报显示，2024 年小米的研发投入达到 241 亿元，与去年相比增长了 25.9%。并且，汽车业务是一个需要持续获得资金支持的吞金兽。

此次 425 亿港元进行配售。在这背后，对于小米而言，可称得上是一场与未来相关的资本方面的实验。

对倒注资

21 世纪经济报道记者获悉，“先旧后新”在港股上市公司中是一种常见的快速融资方式。这种方式尤其适合控股股东，他们希望在维持公司控制权的同时，能够为公司注入资金。

其核心分为两步。第一步是“先旧”，控股股东是雷军控制的 Smart Mobile Holdings Limited，它会把自己持有的现有股份配售给独立第三方投资者，这些投资者可以是机构，也可以是高净值个人，从而实现快速融资。

公司进行第二步“后新”操作，接着向该股东发行与之前相同数量的新股，这样就能让该股东的持股比例恢复到原本的水平。

小米本次配售的核心条款如下：配售规模为 8 亿股，该规模占已发行股本的 3.2%。价格是 53.25 港元/股，此价格较 5 日均价折让 6.3%，同时较公告前一日收盘价也折让 6.6%。

这处于市场的合理区间。港股的配售通常会有 5%-10%的折让。有一定的折让幅度，这样一方面能够吸引机构投资者参与，另一方面也可以避免因过度折让而引发市场对控股股东信心的质疑。某券商的资深保代向记者表示。

同时，为了保证股权能够分散开来，防止单一的买家对股价造成压制，承担配股的人至少要有 6 名独立的机构或者专业投资者。

多位受访机构人士向记者表明，港股上市公司选择“先旧后新”具备三大优势。其一，效率较高，能够避免新股发行所历经的漫长审批流程，从而迅速地锁定资金。其二，可保证控制权的稳定，例如雷军此次通过认购新股，使其投票权仍能保持在 64%以上。其三，对市场的冲击较小，相较于直接增发而言，对二级市场股价所形成的压力更易于控制。

本次配售前，雷军拥有小米集团约 60.54 亿股。他持有该部分股份的投票权比例为 64.9%。配售后（认购前），他的持股总数减少了 8 亿股。此时，他的投票权比例降至 63.7%。而在认购完成后，雷军的持股总数又恢复至 60.54 亿股。其投票权也回升至占总股本的 64.1%。

从表面去看，总股本扩大使得雷军的持股比例从 24.1%变成了 23.4%。不过，由于存在 A 类股份（每股 10 票），他的投票权仅仅轻微下降了 0.8 个百分点，并且依然保持着绝对控制。

雷军通过“左手倒右手”这样的操作，自身并没有实际进行减持，并且还能够快速地为公司注入资金，这真的可以说是一举两得的事情。

波动阵痛

小米自身的财务状况方面来看，配售能够对其财务状况起到改善作用。在近些年，小米的汽车新业务投入的金额是非常巨大的，这种投入已经对小米的偿债能力产生了拖累。

年报表明，到 2024 年末之时，小米的流动比率是 1.28 ，速动比率为 0.93 ，这两个比率均处于 2017 年以来的最低状况。通常来讲，这两个指标数值越高，就意味着短期偿债能力越强。

大规模的融资行为是双刃剑。它能带来资金支持，同时也引发了诸多市场忧虑。

记者注意到，小米此前曾有过实施配股的情况。2020 年 12 月，小米进行了首次配股。当时是以每股 23.7 港元的价格配售 10 亿股。此次配股共筹资约 31 亿美元，约合 240 亿港元。配售价相较于前一日的收盘价有 9.4%的折让。

消息公布之后，市场出现了剧烈的反应。小米的股价在当日下跌了 7.1%。然而，在随后的三个月时间里，股价实现了反弹，并且反弹幅度超过了 30%。

出现反弹主要有三方面的受益。其一，小米手机份额得到提升，在 2021 年第二季度，小米的全球出货量首次超过苹果，成为全球第二。其二，AIoT 实现增长，像智能电视、手环等产品线持续增加出货量。其三，存在造车预期，2021 年 3 月，小米正式宣布造车，刺激了市场的想象空间。

小米时隔四年多再次进行大规模的配股融资，历史在某种程度上仿佛又开始重演了。

小米股价在 3 月 25 日出现下跌情况。此次下跌是由于股价回调，并且受到了配售消息的影响，下跌幅度超过了 6%。

投资者在多个社交平台上给出反馈，部分投资者仍然存在担忧，他们担心大量新股的发行会使每股收益被摊薄。

本次配售完成后，小米的总股本从 251.16 亿股增加到了 259.16 亿股。原股东的持股比例被稀释了大约 3.1%。这意味着，原本持有 1%股份的股东，在稀释之后，其持股占总股本的比例下降到了大约 0.97%。

其次，机构投资者对于小米本次配股的态度亦有相似之处。

2020 年小米进行配股。高瓴资本参与认购，贝莱德等机构也参与认购。这些机构的参与认购推动了市场信心的回升。

此次小米配售过程中，有市场消息传出。消息称，投资者表现出的兴趣达到小米配售规模的数倍。并且，该交易引发了纯多头投资者以及主权财富基金的强烈兴趣。记者针对此情况向小米方面进行求证，然而，小米方面对此未作任何评论。

巨资投向

小米公告显示，此次配股预计能够筹集 425 亿港元。这些资金将会被用于业务的拓展，用于技术的研发，以及用于市场的扩张。

进一步来看，其资金用途有以下三种指向：指向智能电动汽车领域；指向高端手机领域；指向 AIoT 生态领域。

2024 年，小米开启了“人车家全生态”战略。2024 年，小米的营收为 3659 亿元，相较于去年增长了 35%。2024 年，经调整后的净利润达到 272 亿元，同比增长 41.3%。

在汽车业务方面，小米 SU7 自 2024 年 3 月上市。之后，其销量超出了预期。截至去年年末，一共交付了 136854 辆小米 SU7 系列汽车。然而，汽车行业具备重资产以及长周期的特性，所以仍然需要持续进行投入。

3 月 19 日，市场有消息传出。小米计划扩大在建的二期工厂，使其面积达到约 105 公顷。这样做是为了应对持续增长的订单需求。

除了汽车业务，小米的其他硬件产品也持续发力高端、加码AI。

2024 年，小米的研发投入达到了 241 亿元，并且同比增长了 25.9%。小米的合伙人以及集团总裁卢伟冰曾经讲过，在 2021 年到 2025 年这段时间里，小米预计五年的研发投入将会超过 1000 亿元。其中，在 2025 年，小米的研发投入将会超过 300 亿元，并且会有四分之一的资金被投入到 AI 相关的研发当中。

我们现在的重要任务是，将 AI 技术在小米的各个终端产品上进行落地。卢伟冰表示。

小米以 AI 技术来赋予“人车家全生态”力量，其目标是对汽车、手机以及大家电这三大万亿级市场进行深度撬动。

在年报业绩沟通会上，谈及未来的发展情况。卢伟冰指出，小米会持续加大科技创新的力度，努力打造属于自己的科技护城河。他同时提到，小米将推进全品类的发展以及全球化的端化进程，并且会在海外建设新零售体系，通过全球的基建来实现模式的输出，以此来达成其持续的质量增长。

整体而言，小米这次的配售并非仅仅是“圈钱”的举动，而是雷军为了突破增长的瓶颈而进行的重大投入。它的成功与否，与两个关键问题相关：425 亿港元能否在几个主要的核心业务线中砸出技术壁垒？资本市场是否愿意持续为小米的“生态故事”进行付费？

答案或许在接下来的 3 到 5 年时间里会揭晓。然而，毋庸置疑的是，小米已经踏上了一条不会回头的转型之路。