甲亢哥speed带着流量来了，宝藏中国被世界看到了。

这事儿本质上，在短视频时代，信息的屏障逐渐减少，地球变得更像是一个村庄。世界人民彼此之间的认知，也变得越来越清晰。

美好的中国已经将过去 BBC 们所加的滤镜去除，如今正被西方世界的老百姓重新加以认识。

与此同时，国家实行了免签政策，且该免签政策一直在持续，已经有一段时间了。

旅游行业似乎也看到了来自海外的增量。

去掉滤镜，看到的是五千年的厚重

这个增量是由文化的传播带来的。它是有迹可循的。就如同当年的李小龙那样，文化传播能够带动旅游热。

70 年前后，李小龙凭借《龙争虎斗》《精武门》等经典影视作品，将中国功夫带入了好莱坞，让其在西方世界风靡起来。在那个时期，但凡热血青年，都能掌握两下“中国功夫”。

间接的，也带火了当时少林寺的旅游热。

其实，东亚整个文化都有在全球风靡的时候。同时，与之相伴的，还有旅游业的增加量。

2000 年之后韩流开始兴起。韩国的综艺将韩国的饮食以及自然风光展现给了世界。与此同时，韩国的旅游业也被带动起来了。

日本也是如此，借助宫崎骏以及鸟山明等这些漫画大家的画笔，使人对日本的风光充满了憧憬。

除了文化传播的角度，旅游也可以看做是另一种转移支付。

我国一些自然风光壮美秀丽的地区，出于保护的目的，在农业方面不是很发达，在工业方面也不是很发达。

适合发展经济的地区，人们赚到钱后会去到这些地区进行消费放松，这样就形成了一种闭环。

让我们拓宽视角，放眼世界。从整个地球村的角度来看，对于过去积累了大量财富的西方老百姓而言，他们游遍全世界之后，唯独我们这里依然是一个有待探索的新地图。并且，这张地图既充满新鲜感又十分安全，既足够大又足够精致。

过去由于媒介存在限制，其中的信息难以大量且完整地传播出去，人们只能借助一些影视作品等媒介，来碎片化地了解中国。

但是国外对于内地的具体认知，主要是 BBC 的一些纪录片。在这些纪录片的镜头里，中国常常呈现出胡同、旗袍以及人力三轮车的景象。

彼时的旅游资源并未完全被开发，交通也不是很便利，整个基础建设正处于刚刚开始的阶段。

这一阶段的媒介宣传内容，让西方人民在黄金年代对我们形成了固有印象，且这个印象是贫穷落后的。

由此开始，在世纪初以及加入 WTO 之后，尽管轻工业较为发达，各种小商品持续出口，然而这些商品都较为廉价，科技含量偏低。BBC 时常会使用几个阴间滤镜，这就导致了“酒香也怕巷子深”的状况。

上一次贸易战开始之后，事情发生了改变。一方面，我们的硬实力今非昔比。另一方面，短视频这种新兴的全民媒介开始取得长足的发展。

世界逐渐开始认识中国。首先是我们的科技产品，像海信、华为、美的、VIVO 等这些科技消费品，它们完全具备了和国际品牌一较高下的实力，不再戴着廉价工厂的帽子。

近两年新能源汽车开始出海，这完全改变了人们对传统汽车的认知。像奇瑞这样的品牌，甚至将技术带到了西班牙这样的欧洲国家，进行技术扶贫，从而让世界对我们的整个工业体系有了全新的认识。

第二是软实力，即文化的影响力。《黑神话悟空》通过全网的主播进行宣传，将其影响力传播到了全世界。而 DeepSeek 的横空出世，也给西方带来了一定的震撼。

关键在于抖音、小红书这类短视频、直播、内容类的互联网平台。这些平台在成为全世界人民的消遣工具之际，将整个中国全方位且无死角地展现在了整个世界面前。形势从曾经的开眼看世界，转变为如今的世界开眼看中国。

今年年初，在小红书这个平台上，中外网友进行了“对账”。通过对账，他们发现双方过去所掌握的信息存在很大差异，根本就不对等。

近期“甲亢哥”来到中国。他作为一个纯粹的“网红”，是在纯粹的商业（money）的驱动之下，毫无遮掩地将一个交通便利、高度现代化且文化底蕴深厚的中国展现了出来。

第一个吃中国流量的外国网红是甲亢哥，他更有意义的一点在于，证实了这里是完全安全的，原本的保镖直接变成了吉祥物。相信在这之后，会有更多的网红受到影响而行动起来。

人性是由俭入奢易，由奢入俭难。过去，西方那些有钱有闲的老百姓，早已将出外旅游当作习惯。在此情况下，再加上网红们的推动作用，他们很可能会重新审视中国的旅游资源，来华的动力也会很大。

从投资者的视角而言，中国的旅行行业需要做好准备来迎接这巨大的流量。而在其中，最大的受益者有很大概率会是 OTA（在线旅游）行业。

被低估OTA

对于 OTA 而言，海外来华旅游的这一增量是很重要的。从估值方面来看，整个行业处于被低估的状态。也许是过去留下的伤口尚未愈合，所以投资人对 OTA 行业仍怀有忌惮，通常只有 15 至 20 倍左右的市盈率。

从业绩方面来看，在已公布的财报数据之中，整个 2024 年，行业的头部企业，同程旅行的营收呈现出同比大幅增长的态势，增长幅度为 45.8%，其利润也有大幅增长，增长幅度为 29.7%。途牛旅游的净收入同比有 16.4%的增长。携程的净营业收入同比增长了 20%。

美团没有单独披露，飞猪也没有单独披露，去哪儿同样没有单独披露。然而就母公司的整体业绩来说，增长这件事几乎是确定无疑的，并且未来的增长情况几乎是能够被预料到的。

具体而言，由于美团和飞猪的业务板块未单独上市。以同程旅行为例，从天眼查 APP 可得知，在 2024 年，同程旅行的营收达到 173.41 亿，利润为 19.88 亿，截至发稿之时，其市值约为 475 亿。

从数据方面来看，国内出行的情况呈现出量减少而价格增加的态势。量与价都尚未达到顶点，我们的信心以及经济都还处在一个恢复的阶段。从十年的角度去考量，收入的提升是必然的。并且就同程当下的规模以及行业的格局而言，头部并未出现极为明显的虹吸效应。

所以在成长性方面，若企业能够在竞争护城河的前提下，并且在护城河保障的 ROIC 大于 WACC 的情况下实现利润增长，那么它就具有利润增长价值。

此时，利润增长价值等于资本 IC 乘以（ROIC 减去 g），再除以（r 减去 g）。

保守地来看，将 10%至 15%的增长率作为未来预期。同程旅行的市值为 475 亿，这个市值处于偏低的位置。

这个股看似是互联网上的科技股，实际上属于可选消费细分领域。就像巴菲特投苹果那样，这一行业在市场增量方面很有看头，其商业模式也很有看头。

第一：市场有增量

海外来华旅游可能是一块巨大的蛋糕，这并非我们的臆想。因为行业内去年就已经开始进行布局了。我们在第一节曾提到过这一点。

24 年年底时，同程商旅的英文版已经上线了。它已经实现了 APP、小程序和 H5 等多个端口的全面覆盖。这意味着，当老外来到中国时，即使通过微信，同程也能够触达到他们。

有人会问，国外存在像 Expedia、Booking、Airbnb 这样的 APP 平台。然而，国情存在差异，外来的事物未必能完全适应中国的情况，就如同外来的和尚难以念好中国的经一样。

一是存在政策限制，如同谷歌地图在中国难以推进一般。并且由于对中国存在固有印象，导致需求不高。国外平台在做中国产品时，完全就像是用肉包子打狗，有去无回。

二是国外平台没有我们内卷的环境，不知道自己有几两重。

行业报告数据表明，Expedia、Booking、Airbnb 等这些国外的 OTA 平台，其佣金率一般处在 12%至 15%这个范围之间；然而国内的 OTA 平台像同程，它的综合佣金率大概是 6%，这个比例相当于国际 OTA 巨头的三分之一，并且在 GMV 表现方面能够和国际巨头保持一样。

携程和同程们以 Booking 约三分之一的佣金，给合作伙伴带来了同等规模的生意。这也意味着，合作伙伴要达成同等的生意，只需支付三分之一的成本。

所以，外国人来到中国，基本上可以说是没有选择的。国内的 APP 对于他们来说，几乎就是既便宜又方便的最佳选择。

第二：商业模式，和电商一样，是妥妥的好生意。

OTA 行业处于整个出行链条的中游。平台一方面掌握着需求，也就是消费者；另一方面掌握着供给，包括旅行社、交通和住宿。只要能够做好资源整合，平台就能够轻松地获得收益。

从渗透率方面来看，它在不断提升，2024 年行业的渗透率已达到约 60%。从规模方面来看，它也在不断提升，2024 年行业的交易规模达到了 1.1 万亿。

整个行业形成规模效应之后，若谁家能够掌握流量入口，那么其增长就会相对容易一些。

拿现在电商平台的当红炸子鸡“拼多多”举例。

拼多多是整个行业的后起之秀。过去，它依赖其他平台的流量输送。然而，经过多年的运营，它已经拥有了忠实的客户，不再依赖其他平台的“流量输血”，自身具备了造血（流量获客）的能力。

在电商已经饱和的这个当下，它仍然保持着高速的增长态势，并且形成了属于自己的商业闭环。

从同程旅行披露的数据而言，同程旅行 APP 的日活跃用户数（DAU）与去年同期相比实现了翻倍式的增长。付费会员黑鲸会员的累计数量，相较于去年同期增长了 86%。同时，OTA 行业也正在逐步构建起属于自己的忠实客户群体。

并且和抖音、快手在电商领域另起炉灶不同，OTA 的产品决策周期较长，资源整合所需的时间周期也很长，在面对外来竞争者时，不容易被短视频所颠覆。

这种商业模式与电商较为相似。当流量能够在内部产生之后，倘若掌控了上下游，在一定程度上便拥有了定价权，只需躺着就能把钱赚到手。

第三：穿越周期的核心在于符合人性

其实在近两年的这个大环境当中，旅游业呈现出火爆的态势，这有些出乎人们的意料，然而又符合人性。

本质上，旅游是一种解决方案。它和烟、酒、游戏一样，本质上本就是一回事。

是缓解失业和收入下滑所带来的焦虑情绪的一味良药。旅游市场其实应当被当作平价烟酒类消费来看待。当心情不好时，我可以抽根烟，以此来缓解情绪；当心情不好时，我可以喝瓶闷酒，以此来放松身心；当心情不好时，我可以出去进行一个短途旅游，以此来释放压力。

当下的旅游股，可将其视为升级版的“口红效应”。从中产群体方面来看，他们确实没有多少钱了，日子过得很艰难。然而，在经济高速发展的那些年，他们养成的旅游习惯依然存在。

统计数据证明了此情况。以 2024 年劳动节为例，其人次相较于 2019 年同期增长了 13.5%。人均消费方面，相比 2019 年同期增长为-11.5%。国庆节以及端午节也呈现出这种量增价弱的趋势。

简单来说就是参与的人增多了，花费却减少了。这证明了，即便大家的经济状况不佳，但始终还是需要一个释放的途径，这是另一种必不可少的需求。

生活在钢筋混凝土中的现代人，对草原山川有着向往。这种向往就如同戒不掉的烟酒一样，是一种悦己属性的消费。只要不是负债累累，他们就一样戒不掉这种向往。

旅游业从较小的方面来看，能够进行转移支付从而拉动地区的经济增长。从较大的方面来看，它关系到老百姓的身心健康。无论是从宏观的角度还是微观的角度来看，它都是一种不可或缺的好生意。

此时再回看市场对行业的定价，低估的结论是否正确呢？

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本文来自微信公众号 ，作者：刘致呈，36氪经授权发布。