6月26日，周六福珠宝股份有限公司（简称周六福）在香港举行了上市仪式。开盘价为26.7港元，较发行价24港元上涨了11.25%。其市值已超过100亿港元，约合92亿元人民币。

周六福的上市之路颇为坎坷。自2019年4月首次冲击IPO以来，周六福在A股市场遭遇了三次拒绝。转战港股市场后，其首次招股书不幸失效，但终于在第二次尝试中实现了上市愿望，期间历经了众多曲折。

弗若斯特沙利文的资料显示，周六福在2017年至2024年期间，以门店数量为标准，连续八年稳居中国珠宝市场的前五大品牌之中。具体来看，从创立到开设4000家门店，周六福仅用了18年的时间，这一速度在黄金珠宝行业中堪称发展之最。

开设店铺的速度如此之快，但上市的过程却异常曲折，这背后的原因究竟是什么？与那些先前成功上市的老字号如黄金等竞争对手相比，周六福的经营模式有哪些独特之处？周六福是否是一个值得投资的选择呢？

不姓周的“周六福”

在我国，众多以“周”字开头的知名黄金珠宝品牌占据了市场的重要份额，诸如周大福、周生生、周大生、周六福等。然而，与其他这些“周姓”品牌有所区别的是，周六福的创立者并不姓周。

李伟柱，周六福的创始人兼董事长，于1977年出生，他是一位土生土长的潮汕人。2000年，李伟柱从广东外语外贸大学市场营销专业毕业，随后被安排回到家乡潮阳的银行任职。由于工作性质，他频繁与众多珠宝商接触，这一经历激发了他转向深圳，投身珠宝行业的念头。

2002年，李伟柱毅然踏入珠宝领域，在深圳水贝创办了一家珠宝镶嵌工厂，该厂主要向珠宝制造商提供产品，从而实现了创业初期的盈利。

在2004年，国务院撤销了对黄金制品生产、加工及批发环节的行政审批制度，这一举措为中国黄金市场带来了难得的契机。同年，深圳水贝国际珠宝交易中心正式落成，它标志着我国首个专门的珠宝采购平台的诞生。

借助这股政策红利，李伟柱的哥哥李伟蓬携手陈创金成立了周六福的前身——周天福。到了2005年，李伟柱买下了陈创金手中的股份，公司结构随之转变为李氏兄弟共同掌控。随后在2012年，公司正式更名为深圳市周六福珠宝有限公司。

凭借水贝“批零结合”的营销模式以及丰富的供应商网络，周六福得以借助低成本供应商的协作进行销售，在初期便确立了“代工”的商业模式，进而开展加盟经营，迅速拓展市场。

在品牌拓展阶段，周六福巧妙地利用了其他知名品牌的势头。它与拥有近百年历史的周大福仅有一字之差，且与六福珠宝在外观上难以区分。鉴于当时许多人对于黄金品牌认知模糊，周六福迅速在市场上崭露头角。

自然，这种利用趋势不可避免地招致了争议。2015年，六福珠宝对周六福商标侵权提起诉讼，法院判定其行为构成不正当竞争；2021年，香港周大福与六福集团携手将周六福推上被告之位，最终法院判决周六福需赔偿500万元。

但这并未阻碍周六福的迅猛发展。在2017年，周六福的店铺总数约为2200家；而到了2019年，其店铺数量已增至接近3500家。

加盟模式“躺赚”

招股书中披露，至2024年12月31日，周六福已在全国范围内开设了4129家线下门店，若以门店数量为标准，在我国珠宝品牌中位居第五。

周六福门店数量的快速增长，主要得益于其采用的加盟经营策略。实际上，在黄金珠宝行业中，除了少数像老铺黄金这样的品牌外，加盟经营已成为众多品牌的普遍选择。然而，周六福对加盟模式的依赖程度尤为显著。

依据招股书披露，周六福在2022年至2024年间的店铺总数依次为4036家、4383家和4129家。在这段时间内，其加盟店铺的数量分别是3974家、4288家和4038家，而自营店铺的数量则分别为78家、95家和91家。具体到2024年，周六福的加盟店铺占据了总店铺数量的97.8%。

值得关注的是，周六福的加盟模式在盈利能力上显著优于业界其他品牌。根据最新数据，2023年周六福的毛利率达到了26.2%，这一数字远超同行。相较之下，老凤祥的毛利率仅为8.3%，而梦金园的毛利率更是低至5.3%。

这主要由于它们的加盟收益渠道存在差异。在我国，大多数黄金珠宝企业主要采用的是“销售黄金赚取加工费”的商业模式，黄金首饰的盈利主要来源于加工费用。以老凤祥、梦金园等品牌为例，其珠宝首饰业务在收入中所占比例均超过80%，其中梦金园的比例更是高达97%以上。而周六福的加盟模式收益，则主要来自于向加盟店销售商品以及向加盟商征收服务费用。在2024年，周六福的加盟店通过销售产品实现了20.41亿元的收入，同时，服务费收入达到了8.49亿元，这一比例接近总收入的30%。

周六福与其它品牌相较，其加盟政策独具特色，加盟商可选择不直接从周六福采购商品，而是向授权的供应商购买。周六福负责将商品送至质检机构进行检测，检测通过后，加盟商即可使用“周六福”品牌进行销售。此外，周六福还会依据品牌价值，向加盟商征收加盟服务费、产品入网费等费用。

周六福对加盟商征收的服务费，其毛利率相当可观。在2022年至2024年期间，这一毛利率分别达到了96.3%、95.8%和97.1%。同时，产品入网费的毛利率同样不低，分别为99.97%、99.98%和99.98%。

近三年，周六福的营收主要依靠加盟模式，该模式在总营收中占据了半壁江山。根据招股书显示，在2022年至2024年期间，周六福通过加盟模式获得的收入分别占总收入的52.9%、55.4%和50.5%。此外，仅从加盟商那里收取的服务费，就使得周六福实现了不劳而获的盈利。

招股说明书披露，在2022年至2024年期间，周六福公司分别实现了31.02亿元、51.50亿元以及57.18亿元的收入；与此同时，该公司的年度利润也相应地达到了约5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元。其服务费收入具体为7.98亿元、8.32亿元以及8.49亿元，分别占据了总营收的25.7%、16.2%和14.8%，这些收入同样是周六福重要的盈利渠道。

"躺赚”的烦恼

采用“贴牌”的加盟经营方式，周六福的店铺数目迅速增加，同时也带来了丰厚的收益。然而，这一切都意味着他们把许多环节都外包出去了。

正如之前所述，与周大福、老凤祥、梦金园等业内同行将加工完成的产品批量销售给省级代理商的做法不同，周六福特别允许加盟商直接从授权供应商那里采购商品，周六福本身则负责对产品进行严格检测，检测合格后便交付给加盟店进行销售。

这表明，在周六福的运营中，黄金珠宝的加工业务似乎并不占据重要地位。所以，自2022年4月份起，周六福的工厂已经停止了生产活动。据招股说明书披露，公司在线销售的产品主要来源于外包加工企业和成品供应商。

委托他人进行生产，这无疑使得周六福在品质控制上有所忽视。同时，轻加盟的经营模式亦使得总部对加盟店铺的监管力度有所减弱。在招股说明书中，周六福也明确指出，店铺的经营管理权主要由加盟商自主掌握，且不排除加盟商出于自身利益考虑，可能存在违规经营的风险。

在这种背景下，周六福在消费者心中的评价有所下降。据黑猫投诉平台数据显示，截至目前，有关周六福的投诉数量已高达4242条，其中“产品质量问题”“未提供购物发票”“隐瞒实际克重、诱导消费”“欺骗消费者”等问题尤为明显。

值得注意的是，周六福对加盟商的依赖程度很高，这也带来了一定的风险。到2024年底，共有619个加盟商集团管理着2734家加盟店，这一数字占总加盟店数量的67.7%。在这些加盟商中，规模最大的集团在广东、福建等地拥有63家门店，其区域控制力十分显著，这对公司的规范化运作构成了不小的挑战。

即便金价呈现上涨趋势，周六福依然实现了收入的逆势增长。根据其招股书披露，该公司的2022年至2024年营收依次为31.02亿元、51.5亿元以及57.18亿元。然而，周六福的盈利能力却出现了显著下降。在这三年间，其毛利率分别降至了38.7%、26.2%和25.9%。

毛利率的下降主要源于两个因素，首先，加盟服务费的收入比例在2022年的25.7%下降到了2023年的16.2%，这一变化直接导致了整体盈利能力的降低；其次，尽管线上渠道的收入显著增加，但其毛利率却相对较低。招股说明书中指出，线上销售渠道在总收入中的比例自2022年的34.6%上升到了2024年的40.0%，然而，其毛利率却经历了显著下降，从22.9%骤降至15.7%。

周六福虽面临毛利率下降的困扰，然而其实际控制人李伟柱和李伟蓬却并未因此感到忧虑。根据招股书披露，该公司在2024年3月、5月以及2025年3月分别宣布了3.48亿元、2.97亿元和1.97亿元的分红计划。李伟柱和李伟蓬分别持有公司67.49%和26.97%的股份。这表明，在短短一年间，李伟柱和李伟蓬分别取得了5.64亿元和2亿元的分红收益。

李伟柱和李伟蓬在港股上市之后，周六福公司中他们的持股比例仍旧达到了83.38%。根据当前100亿港元的市值估算，李伟柱和李伟蓬两兄弟的总资产估计在84亿港元左右，换算成人民币大约是77亿元。