文 观察者网心智观察所

刘劲津，高盛的首席中国股票策略师，近期完成了一项引人注目的工作——他推出了一份名为《中国民营企业的回归：潮流已经逆转》的研究报告。在这份报告中，他提出了“中国十巨头”这一新概念，并指出“根据我们预测的市场格局变动和结构性走向，我们有理由相信，民营企业在市场（市值）上的集中度将有所提升”。

高盛预测，这十家企业，包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏，其总市值高达1.6万亿美元，占据MSCI中国指数的42%权重，日交易额更是高达110亿美元。展望未来两年，预计这“十巨头”的盈利将增长13%，市盈率约为16倍。

刘劲津的这份报告，恰似风向转变的细腻信号。随着华尔街开始效仿“美股七巨头”的模式，并正式推出其中国版，一个更为深刻的转折点逐渐显现：中国经济故事的主导权，正经历一场具有划时代意义的转变。

在过去的数十年间，华尔街长期占据着讲述这一故事的主导权。他们惯于以“世界制造中心”、“低廉生产成本”、“技术模仿者”等标签来塑造中国经济的形象。然而，目前，这一局面正经历着细微而重大的转变。

沧海桑田的民营经济

为了把握这一转变，我们首先需明确一个关键点：当前中国民营经济的规模究竟有多大，同时，还需深入探究其内部构造正经历着何种深层次的演变。

数字是展现真相的最佳工具。截至目前，我国已登记的民营企业数量已突破5700万户，这一数字占据了企业总数的92.3%。这些民营企业为社会贡献了70%的技术创新成果，以及超过50%的税收和60%以上的国内生产总值。这并非个别明星企业的个人表演，而是一个庞大经济群体的整体崛起。

研发投入中蕴含着更为关键的数字。2024年，我国全社会研发经费投入额超过3.6万亿，具体为36130亿元，较上年增长了8.3%，投入比例达到了2.68%。我国在研发经费投入方面已连续多年稳居世界第二，2023年研发强度更是突破了2.5%的基准线，正向着创新型国家前列的3.0%目标迈进。民营企业正逐渐成为创新投入的核心力量，同时，这些企业的创新主体地位也在持续加强。

这种创新并非单纯的模仿，而是对原始创新能力的一次全方位跃升。2023年，我国的创新指数攀升至165.3，较上年增长了6.0%，其中创新产出指数更是达到了199.7，同比增长6.5%。在人才培养方面，我国每年培养的工程师数量已超越美国、欧洲、日本三国之和，理工类毕业生在适龄人口中的比重指数也在持续上升。

观察产业基础，我国已构建起全面完善的产业及基础设施体系。这一系统性优势使得我国企业在遭遇外部挑战时能够展现出卓越的抵抗力，同时也为企业开展技术创新和模式创新奠定了坚实的根基。

尤为关键的是选择合适的时机。在今年的2月份，我国领导人于民营企业座谈会上提出了时代的召唤，强调指出："在新时代的征程中，民营经济的未来发展潜力巨大，充满机遇，此时此刻正是广大民营企业和企业家大显身手、展现才华的绝佳时机。"

为什么是"正当其时"？几个关键要素正在同时成熟。

我国拥有14亿多人口的庞大市场规模正逐步展现其潜力。这并非仅仅是人口红利的体现，更是消费、产业和技术三方面升级的叠加机遇。当这个至少拥有4亿中等收入群体的市场开始寻求更优质的产品与服务时，这种需求本身就成为了推动创新的最强动力。这个超大规模市场不仅为创新提供了广阔的应用天地，而且许多在其他领域难以得到验证的商业模式和技术途径，在中国市场都能寻找到理想的试验场所。

叙事权之变

这种全面的转变正逐渐被全球金融市场所重新审视。以MSCI中国指数的调整为例，它为我们提供了一个极佳的观察视角。

2025年5月，MSCI中国指数新增了五只A股作为成分股，它们分别是芯原股份、百利天恒、惠泰医疗、光线传媒以及海思科。这些新增的上市公司主要分布于科技、医疗等前沿行业，这一现象反映了国际指数编制机构对中国经济转型升级的肯定态度。

高盛的观点更为明确。他们指出，我国政府已采取了一系列强有力的支持政策，这些措施不仅能够有效应对房地产领域的压力和外部挑战，而且能够为长期期待的经济增长模式转变——即从依赖贸易和投资驱动转向以内需和消费驱动——提供强有力的推动力。

民营企业座谈会落幕之后，海外投资银行们纷纷展现出各式各样的理念创新，这一现象反映出，在关于“谁能够讲述好中国经济发展故事”的舆论话语权争夺战中，西方金融界的微妙软实力正逐渐减弱。

与过往观点相较，高盛对中国企业的评价在论据和表述上经历了根本性的转变。刘劲津在报告中直言，"十巨头"将共同展现中国人工智能/科技领域的进步、"走出去"战略、新兴消费模式以及提升股东收益等当前经济热点。他们摒弃了以往以"低成本优势"或"巨大市场"等传统模式来阐述中国企业成就的做法。

这种从“自言自语”向“虚心求教”的转变，实际上反映了对我国经济发展规律的全新“洞察”。

昔日，华尔街早已养成了一种习惯，那就是运用西方的体系与过往经验来解读我国的经济。他们普遍认为，我国企业的成就很大程度上得益于政府的扶持和低廉的劳动力成本。这种分析框架的核心理念在于：我国经济在本质上依旧是对西方模式的效仿者。

此刻，随着DeepSeek以极低的成本展现出与GPT-4相媲美的性能，伴随着我国新能源汽车在欧洲市场的节节胜利，以及我国企业在人工智能、新材料、生物医药等前沿科技领域的不断突破，那些根深蒂固的“思想钢印”在众多事实的冲击下，终于开始动摇。

华尔街不得不接受这样一个现实：中国企业在业界已不再仅仅是模仿者，它们已经成长为真正的创新力量和行业先锋。

外资机构的集体认知发生了显著变化，这一转变最为明显的表现就是它们对中国股市的信心增强。近期，摩根士丹利、摩根大通、瑞银等众多外资金融机构相继提高了对中国主要股指的预期目标。例如，摩根士丹利将2025年底MSCI中国指数的目标点位提升至83点。景顺（Invesco）明确指出，MSCI中国指数相较于MSCI美国指数存在约52%的折让，并预测2025年A股市场将迎来显著的上涨空间。

这并非仅仅是投资上的建议，而是对当前中国经济发展模式进行深度评估的重要考量。

大显身手，大有作为

让我们探究高盛所提及的这些新兴经济议题，在"十巨头"企业中是如何具体展现出来的。

在全球目光聚焦的人工智能浪潮中，腾讯显露出了其坚定的技术投入意志。根据最新的财务报告，该公司在2025年第一季度的收入达到了1800.2亿元人民币，这一数字较去年同期增长了13%。尤为重要的是，其背后的投资策略：腾讯在2024年第四季度的资本支出高达365.78亿元人民币，这一增幅达到了惊人的386%，资金主要用于采购GPU，以应对AI推理的需求。

腾讯在财务报告中提到，在二零二五年的第一季度，公司的优质收入实现了稳固的提升。同时，AI技术已经在效果广告以及长寿游戏等业务领域带来了显著的效益。此外，公司还增加了对元宝应用以及微信平台内AI等新兴AI领域的投资力度。

在中企海外扩张的浪潮中，比亚迪堪称一个鲜明的范例。2025年第一季度，比亚迪向全球出口的新能源汽车数量达到了21.4万辆，这一数字同比大幅上升了117.27%，海外市场正逐渐成为其销量的新增动力。然而，其战略的升级更为关键：比亚迪并未满足于仅仅出口产品，而是在泰国、巴西、匈牙利等国家和地区投资建设工厂，积极深度融入当地新能源汽车产业链的构建。这种“出口与本土化生产相结合”的策略，正使我国企业从单纯的商品出口商转变为行业标准的制定者。

比亚迪在2024年全年实现了43.3万辆的出口量，这一数字较上年同期增长了71.8%，在中国汽车品牌中增速位居首位。其新能源汽车的海外市场覆盖了全球六大洲的100多个国家和地区，触及了超过400个城市。这种全球化战略的深度与广度，已经超越了传统意义上的“贸易出口”，实际上实现了产业与标准的输出。

美的集团，作为一家积极拓展国际市场的制造业巨头，呈现了传统制造业向数字化转型的另一条路径。该公司在数字化转型的道路上已投入超过200亿元，采用“制造业知识、软件、硬件”三位一体的综合模式，不仅推动了自身的智能化改造，还成功培育了美擎工业互联网平台，并荣获国家双跨平台的认可。

美的集团在数字化方面的成就，以具体数据为证：2023年，该集团营业收入高达3737.10亿元，净利润更是达到了337.20亿元，这一成绩分别是2012年的3.6倍和10.3倍。在过去11年中，净利润的复合增长率达到了23.67%，这一增长率远超同行业水平。这一从传统制造业向科技驱动转型的过程，正是中国制造业转型升级的一个生动缩影。

例如，在股东回报的优化领域，这些公司正以切实的行动展示实力：中国民营企业不仅擅长价值创造，而且精通与资本市场的价值共享。依据市场预测，我国股票的每股分红有望显著回升，预计2024年将增长16%，而2025年和2026年则分别增长6%和8%。预计超过35%的企业将在2024年宣布发放更高的分红。

这些案例连缀成线，共同描绘出了我国经济新动力的清晰轮廓。它们并非单独的胜利篇章，而是新旧发展动力实现全面转变的显著标志。

结语

高盛所提出的“十巨头”理念，其核心价值并非仅在于所挑选出的那十家企业的名单，更在于它象征着叙事主导权的转移。

华尔街开始运用中国人特有的思维方式来解读我国经济，同时，他们也开始认可我国企业在创新方面所展现出的强大实力和领导地位，这一转变本身便标志着我国经济软实力的显著增强。

这种转变并非轻易达成。它依托于中国民营经济数十年的沉淀，得益于新时代新征程所赋予的历史性机遇，以及14亿人口构成的超大市场规模所提供的坚实后盾。

刘劲津在报告中对一点进行了重点阐述，那就是对民营企业的投资并不代表对国有企业的排斥。这样的说法表面上看似中立，实则透露出华尔街对中国经济模式的新看法：他们开始认同中国特有的混合经济形态，而非仅仅依照西方的公私二元对立理论来解读中国。

更深层次的变化体现在，我国经济发展的路径正在经历重新塑造。它已从过去的“比较优势”演变至如今的“创新驱动”，从昔日的“成本竞争”转向现今的“价值创造”，从先前的“规模扩张”过渡到当下的“质量提升”——这些变革不仅调整了中国经济的内部构造，同时也调整了外界对中国经济的理解框架。

真正的强者，无需他人来设定其成就的界限。然而，一旦他人开始依据你的标准来评判成功，这种认同便成了你实力的直接展现。

今日的中国民营企业在经历一个具有划时代意义的时期。他们不仅正在重塑中国经济的发展路径，也在重塑全球对中国经济的认知体系。在1.6万亿美元的市值背后，所蕴含的不仅仅是财富的象征，更是创新能力的展现、技术实力的提升以及发展模式的全面革新。基于此，我们有充分的理由相信，这或许正是“潮流逆转”的真正内涵所在。

中国经济正以更自信的姿态、更创新的模式续写新篇章，而这其中，民营企业和民营企业家作为新时代伟大征程中的中坚力量，正大放异彩。