资本市场，正在重新审视阿里云对于阿里巴巴的价值。

二零二五年八月二十九日，阿里巴巴公布了二零二六财年首季报告，该报告对应的是自然年二零二五年第二季度的业绩情况，随后阿里巴巴在香港联合交易所的股票价格显著上涨，涨幅达到了百分之十八点五，最终收盘价为每股137.1港元，进入九月份后，尽管股价有所波动，但阿里巴巴的股票整体价值仍然基本稳定在上述价位附近。

这背后的逻辑固然是复杂的，但依旧可以从两个角度来解读。

在外卖市场重新激烈竞争的大环境下，京东和美团在第二季度都因外卖业务冲突导致利润显著下滑，因此外界普遍关心阿里巴巴在这场竞争中消耗了多少盈利，不过根据其财务报告显示，外卖冲突的影响很小，甚至已经得到缓解。

从业务构成角度分析，阿里云隶属的「云智能集团」板块，无疑成为阿里巴巴发展的主要动力，并且依托人工智能技术，具备持续扩张的潜力。

特别是这个领域，由于人工智能与云计算市场需求持续攀升，加之国产芯片发展的大趋势，其承担的责任显著增强。

现阶段阿里巴巴将“消费”与“AI + 云”确立为两大主要业务方向，阿里云长期负责执行“AI + 云”战略，它对阿里巴巴作为科技公司的根本作用，正获得空前的关注。

阿里云的新角色：增长的中流砥柱

从阿里巴巴的整体规模考量，阿里云并非贡献主要营收的部分。

打开阿里巴巴的 2026 财年第一季度财务报告，该公司整体营收达到 2476.52 亿元，较去年提升了 2%。而在非公认会计准则下，其净利润为 335.1 亿元，相比先前减少了 18%。

该公司旗下云业务板块营收达 333.98 亿元，但其在整体营收中的份额仅占 12.16%。

但为什么阿里云的角色在本季度财报中的表现，如此被重视？

由于阿里巴巴拥有多元化的构成、繁复的经营项目以及巨大的规模，它在第二季度将大量资源与资金倾注于前所未有的一次外卖市场竞争中，这对它的收益造成了明显冲击。

例如，整合后的财务报表框架里，阿里巴巴中国网络零售集团囊括了原先的淘宝网业务单元、美团外卖与穷游网等经营板块，由阿里巴巴电子商务部门的负责人蒋凡直接负责管理——在该份财务报告中，阿里中国网络零售集团营收达1400.7亿元，较上一年度增长了百分之十。

然而，阿里巴巴中国电商集团的经调整 EBITA 利润达到 383.89 亿元，与去年同期相比，利润下滑了 103.64 亿元。

虽然阿里巴巴的财务报告没有具体说明即时销售业务的收入和盈利状况，不过鉴于该公司在报告期间对即时销售的巨额资金投入，完全可以认定，外卖市场的激烈竞争是导致这一领域利润下滑的主要因素。

该板块整体上导致利润减少，是阿里巴巴在第二季度非公认会计准则利润降低十八个百分点的关键因素。

确实，要指出的是，尽管净收益出现了显著下滑，但即时销售领域的扩张，确实促进了阿里巴巴国内网络销售业务的提升。

就这问题而言，蒋凡在财报电话会议上谈道，淘宝闪购有力促进了手淘整体用户数量及活跃程度。例如，闪购促使淘宝 8 月 DAU 增加了 20%，由于闪购属于更频繁的应用场景，因此推动了手淘整体活跃用户每日使用时长的增长——并且，流量增加也带动了广告及 CRM 效果的增强。

从另一个角度审视，阿里巴巴集团在第二季度所取得的成就，在整个企业架构中显得尤为突出。

统计资料表明，到 2025 年 6 月 30 日那个季度，阿里巴巴云智能集团所获得的营收总额达到 333.98 亿元人民币，与上一年同期相比实现了 26% 的增长，并且这一增速是过去三年里所达到的最高水平。相比之下，亚马逊 AWS 部门在第二季度收入增幅为 17.5%，Google 在第二季度收入增长率为 13.9%，微软整体云业务销售额增幅为 27%。

值得强调的是，除去内部业务的部分，阿里云的外部营收增长速度依然达到了26%的水平，这表明云业务的扩张几乎完全源于外部市场的实际需求，而非公司内部的资金调配。这一信息有力地反驳了外界对于阿里云发展质量的质疑。

对于这一情况，阿里巴巴方面指出，整体增长主要得益于基础云服务营收的增加，同时，与人工智能技术相关的产品使用量也出现了明显上升。

在此期间，阿里云调整后的EBITA净利润为29.54亿元，较去年同期增长了26个百分点。

换言之，阿里云是阿里巴巴集团新增业务中增长速度最快的板块，同时，该业务板块的盈利提升，成功缓解了阿里巴巴集团因投身外卖竞争而导致的整体利润下滑。

从那个角度审视，阿里云确实能够被称作是二季度阿里巴巴集团整体在增长和利润贡献方面的核心支撑，是关键支柱。

从「成本中心」，到利润增长引擎

而对于阿里云来说，能够取得这样的突破，并非是一件容易之事。

回顾阿里云十五年的发展历程可以发现，它并非阿里巴巴历史上备受重视的业务板块，倒更像是一个长期潜伏、最终实现脱胎换骨的演化范例。

二零零九年，阿里云宣告成立。起初，它的首要任务是保障阿里巴巴电商系统在处理海量信息和高频率访问时的可靠运作。

那个时期，云计算在中国还比较新鲜，阿里云的初步发展重点在于「可以自主管理的根本技术」：从开发分布式系统「飞天」，到建立数据中心、优化云服务器等核心产品，目的是先处理阿里自身的技术难题，使电子商务活动运行得更平稳、更快捷。

这一时期的阿里云，基本上是阿里集团的内部技术支撑单位，面向外部的商业化步伐迟缓，甚至长时间处在亏本状况，被旁人看作是投入巨资却效益不彰的部门。

转折点发生在 2015 年。

那个时期，互联网与产业融合发展提升至国家层面规划，众多既有行业开始寻求数字化升级，阿里巴巴集团云端业务从内部支撑转向面向社会整体，借助技术平台化整合、商品应用具体化设计、合作环境共享化推进等关键举措，完成了从网络用户向各行各业覆盖的跨越，这一转变不仅扩大了阿里云的业务范围，也为它后续的技术沉淀和业务拓展奠定了稳固基础。

二十世纪二十年代，经过十年多的专注发展，阿里云在二零二零年度，首次达成一个季度收入突破十亿人民币的里程碑。

但高光并未持续。

自 2021 年起，阿里云的发展步伐明显减慢，其增速从 2018 财年的 101% 急剧下滑至 2023 财年的 3.53%，而在 2023 财年第四季度，该数值更是转为负数。

这时候，阿里云的公开募股方案也遭遇了挫败。在那个时候，担任阿里巴巴最高负责人的张勇推行了「1+6+N」的机构调整方案，倡导「时机合适就一个一个推动上市」。因为阿里云是阿里巴巴最成熟的业务板块，被当作重点，率先被选来尝试公开募股。

当时，中信证券参照亚马逊等国际大型企业的价值评估，为阿里云给出了大约两千亿元人民币的定价。此前，高盛曾对阿里云的价值估算达到八千多亿元，两者之间的巨大差距无疑让阿里巴巴倍感寒意。与此同时，阿里云的竞争者数量持续增加。国外市场上，由于相关法规持续收紧，阿里云的主要合作对象字节跳动在其海外业务方面与其终止了合作关系，转而选择亚马逊AWS；与此同时，阿里云在政府与企业服务领域也正遭遇实力更为强大的竞争者。

依据 Canalys 的资料，阿里云在国内云计算领域的占比，在 2020 年第四季度为 46.4%，到了 2023 年第四季度则降至 38.9%。

另一方面，国内云服务行业本质上是以量取胜，即便利润微薄，有时甚至需要牺牲利润来吸引客户，以此扩大市场份额。

阿里云在 2022 年率先实现盈利，然而 2023 财年调整后的 EBITA 利润率仅达到 1.8%，调整后的 EBITA 利润为 14.22 亿元人民币，云业务仍处于发展初期阶段。

国内云服务公司除了要对抗低价竞争之外，还得处理业务个性化要求强、人员开销大、通信商数据使用费用昂贵等难题，资本市场看来，云服务算不上吸引人的行业。

二零二三年岁末，离阿里云宣布准备挂牌交易才过了六个月，阿里巴巴在财务报告里说明，往后不会再推动阿里云单独拆分出来。

值得庆幸的是，自 2025 财年第三季度起，阿里云实现了两位数百分比的增长，其增长速度与那些历史悠久的科技行业领导者相比，毫不逊色，表现相当出色。而造成这一积极变化的核心原因，是人工智能领域发展浪潮的蓬勃兴起，这股浪潮成为了阿里云实现复苏的重要动力。

以往的云业务较量主要围绕「计算能力大小、资源费用高低」展开，但人工智能时代的来临，完全颠覆了竞争格局，如今较量重心转变为「模型性能高低、计算资源利用效能、应用实施整体水平」，而阿里云过去的技术沉淀和生态构建恰好在这个新层面具备明显长处。

以科技公司的角度，重估阿里巴巴

近年来阿里云的突出进步，根本动力源自人工智能，这是整体发展态势所显示的。

事实上，在阿里巴巴集团眼中，人工智能已经达到了史无前例的重要程度。自从两年前蔡崇信和吴泳铭分别出任董事局主席和首席执行官职务以来，他们便清晰地指明了“人工智能乃未来发展之根本”，并积极促进技术同商业活动的有机结合。

蔡崇信以前在部门集会上说过好几次，人工智能是阿里巴巴长远的重点方向，公司需要在这个方向上取得顶尖的成绩。吴泳铭的想法更注重实际，他建议把人工智能技术同阿里巴巴的网上销售、数据服务这两项业务紧密结合起来，他认为，往后带动产业进步的主要力量，会是像人工智能这样的科技带来的推动作用。

正是从这个角度出发，吴泳铭这位拥有技术背景的人，在担任阿里巴巴最高负责人职位的同时，也肩负起阿里云最高负责人的职责。

近两年期间，阿里巴巴与人工智能的结合愈发引人注目，它在相关技术领域的成就提升了投资者对其发展前景的期待，今年初，不少世界级投资公司已大幅增加对它的持股。

大模型技术兴起，促使阿里巴巴人工智能业务迅猛发展。第二季度，该公司在人工智能与云计算融合领域的投资额高达386亿元，创下历史记录，并且在此之前的四个季度里，公司已在人工智能硬件设施及人工智能产品开发方面累计投入超过1000亿元。

到四月份结束时，阿里旗下的通义已经公开发布了两百多个模型，其中Qwen系列衍生模型的总数已经突破十万——对于阿里云而言，现阶段最关键的任务是优先拓展市场，然后静待规模效应逐渐显现。

AI 产品为原有云服务创造了新的增长点，这是阿里云今年收入主要得益于公共云业务增速加快的原因。财报显示，阿里巴巴管理层强调，积极运用其 AI 技术的客户群体，已从大型和中型企业扩展至小型企业。

由此来看，阿里云旗下涉及人工智能的业务单元，其产品销售收入在连续八个季度里，均获得了超过十倍的增长幅度。

确实，先前大量的资金支持，让阿里巴巴在人工智能领域建立起了坚实的壁垒。就具体安排而言，阿里巴巴的人工智能发展规划并非仅仅依靠某项技术革新，而是借助阿里云平台，展开全面的生态体系搭建，涉及了从基础技术到市场运作的各个阶段。

阿里云在基础设施方面，是人工智能战略不可或缺的基石，这体现在关键技术的革新上，也体现在实际商业场景的拓展中，更离不开强大计算能力的支撑——需要指出的是，在计算资源方面，阿里云凭借遍布全球的二十九处地域、八十七个可用区的分散式数据中心，已经能够提供计算服务。

吴泳铭曾这样表示，我国的云基础设施排名世界第四，在亚洲地区位居首位，并且我们具备从人工智能计算能力、人工智能云平台、人工智能模型、开源环境到人工智能应用等全方位的技术实力。

而不断拓宽的护城河，也使得阿里云全面增长的道路变得清晰。

近期电话交谈里，吴泳铭补充说明，这种增长主要由两个因素造成，其一，是 AI 需求旺盛促使云设施迅速扩大，其二，是 AI 应用在 To C 与 To B 领域广泛渗透，创造了新的增长机会。

AI 对业务的促进作用正逐渐清晰。早些时候，吴泳铭曾指出，阿里云使外界认识到 AI 增强阿里整体发展的放大作用：以阿里云为核心，将 AI 计算能力和算法框架分解成可共享的「功能单元」，推广到零售、运输、社区服务等领域，促使各业务从「各自为战」转变为「联合提升」。

当前，阿里云也在全球范围内进行战略部署，着力扩大国际业务范围。

去年四月，阿里云在海外市场整体下调了价格，平均减少了四成三分之二，最大幅度削减了近六成。趁着企业拓展国际业务的浪潮，阿里云利用价格上的显著让步，成功从其他国际领先服务商那里吸引了不少客户，其中包括携程、网易、比亚迪、金蝶等公司。

阿里云近期在人才引进方面，也着重吸纳了来自 AWS、微软、Google 等公司从事 ToB 业务的高级管理人员，这些人将推动 PaaS 等层面的云服务应用。此外，今年三月曾有业内人士透露，阿里云要求所有部门明确，到 2025 年，员工的工作表现将依据运用人工智能实现增长的情况来衡量。

阿里云在 AI 投入上的决心，由此可见一斑。

颇为引人注目的是，财报公布那天晚上，有海外媒体披露，阿里云正在研制一种新的智能芯片，目的是补齐英伟达在中国市场留下的空缺，这款芯片现阶段已进入试验环节，主要服务于更普遍的智能推理工作，并且能够适配英伟达的软件体系，甚至透露出「这款新型芯片不再委托台积电制造，而是转由国内某家公司负责生产」。

对此消息，阿里巴巴方面的回应是：

针对人工智能处理器相关政策调整，我们已准备相应的应对方案，与众多不同机构展开合作，并且可以适应供应链中各类体系运作。我确信，不论产业领域发生何种转变，我们仍会依照既定安排，保证先前设定的资本投入计划得以顺利实施。

这其中的想象空间，其实是非常大的。

关于投资人工智能领域，阿里巴巴所采取的最富胆识的行动，是承诺在接下来的三年时间里，将累计斥资3800亿元人民币用于构建人工智能相关的基础设备——这一巨额资金，实际上已经超过了阿里巴巴公司在此前十年间所有科技开支的总和。

不论怎样，在阿里巴巴的前进道路上，一方面，它需要不断借助人工智能技术，强化在商业和消费层面的长处，始终稳固消费者心中的地位；另一方面，作为一家高科技公司，阿里巴巴又必须积极融入人工智能的技术浪潮，并最终将其转化为切实的效益。

阿里云是阿里巴巴在 AI 领域不断深入探索的重要依托，它为自身及合作企业提供了强大的技术支持，这一平台在未来将发挥更加关键的作用。

这个支点确实存在，因此阿里巴巴作为科技公司的长远意义，也确实需要被再次考量了。