虽然关税政策带来了不少波动，不过Temu依靠其商业模式的成功调整和稳定的管理，表现出了非常强的适应能力。

根据风传资讯台披露，瑞银研究团队Kenneth Fong与Sardonna Fong在最新提交的分析文档中提及，于今年初贸易环境出现波折期间，投资者一度对Temu的发展潜力抱有疑虑。不过，Temu通过实施一系列策略性变动，成功巩固了自身地位。

这种适应能力很大程度上源于Temu在美国市场迅速完成了运营模式从完全代管到部分代管的转变。该报告说明，这种新方式将物流和税务合法化方面的职责大量交给销售方，以此成功缓解了关税带来的挑战。此外，Temu在非美国区域的主动拓展也平衡了部分负面效应。

瑞银注意到Temu的强劲发展态势，因此决定将拼多多的预估价位由176美元提高到198美元，同时再次确认“买入”的投资建议，该机构认为，当前市场还没有充分认识到Temu未来的发展能力。

“半托管”模式化解关税冲击

当前2025年境外的复杂状况，Temu的主要应对方式是迅速改变其经营思路。

调查表明，Temu在北美地区加快了业务模式的调整，从原先的整体管理方式转变为部分管理形式，在新的运营机制中，商家需要独立处理货物配送与存储环节，而Temu公司仍然掌控着商业运作和价格制定权。

这项措施的核心是调整了关税的核算方式。关税将按照商家的货物购入价格而非销售价格来计算,从而大幅削减了关税对最终标价的影响,从原先的54%大幅度下滑到13%到18%的区间。根据瑞银的分析,到2025年第二季度,Temu在美国的整体交易构成中,半托管模式的占比已经从2024年下半年的30%大幅提升,逆转成为70%。

Temu在模式转换之外，还实施了多种策略来降低风险，比如增设海外仓库，并且开发新的市场领域。

调查指出，到2025年第二季度，Temu在美国和欧洲地区分别设有110处及10处仓储设施，依靠预先囤积畅销商品来确保货物送达速度。不仅如此，Temu一方面巩固了美国本土业务，另一方面又快速拓展欧洲与拉丁美洲等非美国区域市场，以此分散国际政治冲突可能带来的不利影响。

长期价值源于供应链效率

瑞银指出，市场或许过于在意地区冲突的潜在影响，却未能察觉Temu在优化生产流程方面所积累的持久意义。

报告指出，Temu的低价策略并非单纯依靠平台补贴或临时的税收减免，而是源于能够持续改进的运营效率，因此它能够一直保持比竞争对手低10到15个百分点的售价。

这种效能得益于其与众不同经营方法，可以高效地从以下阶段获取并再分配价值：

报告指出，Temu采用半托管模式后，预计到2029年能获得一个高位的经营利润率，这个比率相对于其商品交易总额而言，会达到高个位数，远超拼多多国内电商业务约3%的利润率水准。

拼多多股价并未充分反映Temu潜力

尽管战略调整卓有成效，但短期内Temu仍将面临财务压力。

瑞银预测Temu将出现经营亏损,亏损额在2024年达到320亿元,到2025年将增至500亿元,这主要是因为公司向利润空间有限的新区域拓展业务,半托管业务模式导致收入转化效率不高,同时在新兴市场加大了宣传开支。

前景依然看好，因为Temu在各个市场逐渐完善，广告等收入增长加快，同时管理效率也得到改善，所以分析认为它可能在2026年12月达成每季度收支相抵的状态

瑞银分析，Temu的盈利能力，以GMV为基准，到2029年有望提升到6%。市场普遍看法是4%。该机构还估计，Temu的GMV规模，在2025年能达到750亿美元，2026年则能达到900亿美元。

瑞银指出，拼多多现阶段的市场价格未能完全体现其真实价值，特别是Temu未来的发展空间。该机构的研究表明，若排除Temu的影响，拼多多在国内核心业务的2026年预估市盈率仅为9倍，这一水平与阿里巴巴和京东的8至11倍区间大致相同，然而其国内业务的扩张速率更为迅猛。