今年9月16日，禾赛科技在港股成功挂牌，标志着中概股回港的新典范，紧接着，中国无人驾驶行业里的另外两家领军公司，也纷纷选择在香港市场公开募股。10月14日，中国证监会同时公布了两份境外发行上市备案通知，涉及Pony AI Inc.（小马智行股份有限公司）与We Ride Inc.（文远知行公司）。前者计划发行上限为102,146,500股的普通股份，后者则打算发行102,428,200股的普通股份。接下来，10月17日小马智行递交了上市申请文件，10月19日文远知行紧随其后，在香港交易所递交了相关材料，表明了在股票市场争夺的激烈态势。虽然两家公司在美国市场的首次公开募股的规模和市值相近，但在股票发行之后的股价表现、机构投资者的买卖行为上却出现了显著的不同，这种差异清楚地反映出投资界对于这两家公司市场价值的明显不同看法。

美股上市后股价分化幅度超80% 机构持仓变化态度鲜明对立

根据美国股票首次公开募股的动向分析，这两家公司之间的较量十分激烈。它们在2024年10月和11月先后实现了上市，上市时间的间隔仅为一个月，这一节奏反映出自动驾驶领域领先企业在资本市场上的正面竞争格局。在资金筹措层面，文远知行首次公开募股与随后的私募活动一共筹集了4.5亿美元，小马智行总计获取了4.3亿美元，两者之间的资金差异小于5%；从发行价值角度观察，文远知行首次公开募股的发行价值大约为42.7亿美元，小马智行则以45.7亿美元略微占优，这两家公司市场价值的规模处在相似层级。两家公司资本层面联系紧密，都吸纳了广汽集团和广州产业投资控股的战略投资，这一点值得关注。

首次公开募股后的股票价格走势出现了完全不同的“过山车”现象。小马智行股票价格展现出先跌后涨的剧烈回升趋势，2025年4月，该企业股票一度跌至4.11美元/ADR的最低点，较初次发行时的定价狂跌68%，跌入公开发售之后的估值最低阶段。第七代自动驾驶汽车顺利面世，并且商业应用逐步展开，企业的技术转化水平得到市场肯定，不少投资机构陆续发布看涨分析，海外资金大量买入，股票价格因此进入稳步上涨的阶段。从最低点算起，股价已经实现了翻倍。

文远知行遭遇了“高位跳水”的困境。2025年2月，英伟达向美国证券交易委员会（SEC）递交的13F报告披露，截至2024年第四季度末，英伟达持有文远知行174万股股份，这一关键信息点燃了市场热烈追捧，公司股价一度飙升到44美元/ADR，总市值超过110亿美元，刷新了其上市以来的市值纪录。但是，情况很快发生变化，2024年公司财务表现不佳，收入增长乏力且亏损额度不断加大，这凸显了其商业拓展方面的不足，同时摩根大通公布的研究报告下调了该企业2025年的营收和毛利预估，导致其股票价格连续下跌。如果按照10月20日的股价涨跌幅度来算，这两家公司的股价差别已经超过了80%。

机构持仓态度的分化进一步加剧了这种估值差距。2025年第二季度公布的机构投资交易记录显示，小马智行吸引了国际一流资本的集中增持，十大主要增持者合计增持的股票数量，以2025年6月30日收盘价计算，对应的增持金额达到3.9亿美元，这些增持者包括柏基投资、TMT General Partner、富达基金等众多全球知名的长线投资机构、科技专项投资平台以及顶尖私募基金，长线资本的这种认可，体现了市场对其未来发展前景的信任。更值得注意的现象是，凯茜伍德领导的ARKQ基金在一个月时间里三次增持小马智行股份：8月12日，即该公司公布第二季度业绩之后，ARKQ基金首次买入价值1290万美元的股票，成为其投资中国L4级自动驾驶企业的首批目标；9月17日与18日，该基金接连两天增持，分别买入88,335股和31,764股，以两日平均价格计算，累计增持金额约208万美元，三次操作总共投入超过1400万美元。

再看看文远知行，2025年第二季度里，买入它的机构合计增持的股数算下来的金额大约只有1亿美元，这个数额比小马智行要小得多，而且买入的机构在水准上也有明显的差别。新增补的十大机构股东有Hudson Bay、My Alpha、Kadensa、Polymer等对冲基金,这类基金普遍体现出持股时间不长、操作活动频繁的特点。值得强调的是，凯雷集团在2024年第四季度相继购入小马智行与文远知行的股票，到了2025年第二季度却选择卖出全部文远知行的股份，仅留下对小马智行的投资，这一举动更加清晰地显示了投资机构对这两家公司未来前景的不同评估。

港股拟发行比例与融资规模悬殊 近6倍差距是否暗藏监管态度？

本次回港上市，证监会备案的股票数量反映出管理层对相关公司经营状况及发行体量的立场。发行股份数量几乎相等，都是1.02亿股，但发行占比和预计筹资数额差别很大，小马智行发行股份占公司总股本的比例为22.3%，如果假设没有发行折扣，那么发行总额会达到155.8亿港元，文远知行发行股份占比较低，只有9.8%，不考虑折扣的话，发行金额大约是27.5亿港元，两者之间的差距接近六倍。

在上市保荐团队配置上，两家企业均吸取了禾赛科技的经验教训。先前禾赛科技选用全部中国资本保荐人组合，由于缺少跨国市场定价能力以及外国机构覆盖面不足，造成首次公开募股定价无法周全平衡企业价值与市场反应，虽然发行价格仅比前一个交易日美国股市收盘价低4.3%，并且配置了24.1%的基石投资者，但公司上市后依然遭遇股价下滑18%的情况，并且负责稳定市场的中金公司没有运用绿鞋机制提供支撑。小马智行选用了由高盛、美银、德意志和华泰国际组成的保荐人团队，这个团队融合了中外资本的力量，文远知行则由中金公司和摩根士丹利共同负责保荐工作，借助这些外资机构在跨市场方面的资源和定价经验，能够更好地确保首次公开募股的定价以及配售过程的合理性。

这两家公司都选用过双重首要挂牌和同股不同治的构造，按照港股通的制度，必须挂牌满“180天加20个买卖日”并且符合一些要求才能被纳入港股通，这表示最少要过七个多月才能得到南向资金的援助。南向资金是港股市场交易活跃的重要力量，如果它不参与，可能会影响到股票的交易量和换手比例。禾赛科技之前没能加入港股通，虽然它的市值、收入和盈利情况比速腾聚创要好，但成交金额和换手率却比不上得到南向资金帮助的速腾聚创，这种情况可能会同样影响小马智行和文远知行的港股市场流动性情况。