意料之外又在情理之中的，阿里巴巴的净利润出现了大幅下滑。

近几日，阿里巴巴公布了2025年三季度也就是2026财年Q2的财报，从数据当中能够看出，集团营收跟去年同期相比增长了5%，达到了2477.95亿元；要是把已经出售的高鑫零售以及银泰业务所产生的影响给去除掉，同口径收入跟去年同期相比增长了15%。经过调整后的EBITA也就是息税及摊销前利润是90.73亿元，跟去年同期相比下降了78%；非公认会计准则下的净利润为103.52亿元，跟去年同期相比下降了72%。

财报有所显示，阿里巴巴出现利润下滑这种情况，主要是因为在即时零售方面有投入的增加，在用户体验方面有投入的增加，在科技领域层面也存在投入的增加这般状况。

特别值得说一下的是，在今年4月末的时候，阿里巴巴把隶属于淘天的即时零售业务，也就是淘宝“小时达”，进行了升级，使其变成了“淘宝闪购”。升级完毕之后，在淘系以内，所有跟即时零售有关的业务，都会由淘宝闪购全面承担责任，到时候饿了么会全力进行协同，进而加入到即时零售这场大战当中。

阿里巴巴对其满怀深切期望，阿里巴巴的电商事业群CEO蒋凡持有这样一种看法，闪购业态跟阿里生态具备极大的协同潜在能力，其目标在于，在三年的时间范围之内，给平台带去总计一万亿元人民币的商品交易总额 。

只不过，在进行了巨大投入之后喔，那长期效应呢还没有显现出来嘞，然而在短时间之内的话哟，就已经对集团利润造成了侵蚀唷。

图源：罐头图库

01阿里巴巴净利下滑超7成即时零售“烧钱”ing

今年四月底之时，阿里巴巴推出淘宝品牌闪购，且把这一应用放置于首页第一级入口之处，还与饿了么一同去开展启动了名为“超百亿补贴”之事。而后于公元2025年7月的时候呢，淘宝闪购再次去开启了一项规模达到500亿元之巨的补贴相关计划，并预计在为期12个月的时间段之内，借助经由店铺补贴、各类商品补贴以及物流配送补贴等不同方式来进行持续性投入。阿里巴巴对于即时零售领域所体现出的重视程度状况，从它在这些方面呈现出来的资源投入情况也是能够明显看出来的。

在阿里巴巴所构想的战略里，即时零售可不是单单只是独立的一项业务，它更是能够激活整个电商生态的流量进入口。

不过呢，在硬币的另一边，自从淘宝闪购上线之后，在持续不断的补贴情形下，大量的现金也被耗费了。

2023年末时，财报表明那处于阿里巴巴的现金储备，也就是现金及现金等价物、短期投资、流动资产里的股权证券以及其他投资当中，总共额度数达到了6143.99亿元的状态，之后呢，呈现出逐渐下降的态势，一直到2024年末的时候，下降至4532.78亿元之数了。闪购上线前，直至2025年3月底，阿里巴巴现金储备为4280.93亿元，闪购上线的二季度末，此金额降至4164.15亿元，环比减少了2.73%，到推出500亿元闪购投入计划的2025年三季度末，该金额降到3735.72亿元，环比减少了10.29%。

图源：阿里巴巴2025年三季度财报

与此同时，2025年三季度发布了财报，财报表明集团的整体利润出现了大幅下滑的情况，经营利润整体与去年同期相比下降了85%之多，降至53.65亿元，经调整的EBITA（也就是息税及摊销前利润）同比下降幅度为78%，降至90.73亿元，非公认会计准则下的净利润同比下降达72%，降至103.52亿元。

在数据方面，于本季度时，销售以及市场方面的费用之上浮幅度达到了百分之一百零五，从而使得其数据变为六百六十五亿元，该费用在占收入的比重上，从百分之十三点七增长至百分之二十六点八。公司在经营活动期间所产生的现金流量净额，与处于二零二四年同一时期的三百一十四点三八亿元相比较，下降幅度为百分之六十八，最终变为一百零一亿元。

淘宝闪购在本季造成了怎样的亏损情况呢？海豚投研表明，依据阿里中国电商集团本季度经调整后的EBITA为105亿元来计算，和去年同期相比较减少了大约340亿元，淘宝闪购致使中国电商板块的利润同比下滑了将近77%；对于即时零售实际造成的亏损金额，按照剔除淘宝闪购后，中国电商板块利润增长处于个位数的预期，推算出闪购导致的净亏损大约在360亿元左右。

独立财经分析师张才亮表示，阿里推出闪购，表面呈现出一种“攻”的态势，然而实际上却是“守”的策略，阿里是承担不起即时零售如果上不了桌所带来的后果的，所以即便在短期内盈利出现下滑的情况，阿里也不得不走出这一步棋。并且，判断阿里的即时零售战略是不是成功的，关键之处要看在大规模补贴停止以后闪购能够带来多少增量GMV。

亚太区企业评级董事贺丹，其为惠誉评级相关人员，她表示，内地惠誉方面预计，补贴大战这种情况是不可持续的，其规模至2025年三季度时会达到顶峰，之后便会趋向具备理性的状态。补贴战的发起者，通过利用高频的外卖业务来实现客户引流，将这些客户引导至即时零售以及低频电商范畴，补贴退潮之后，对于用户留存情况究竟如何，仍然有待相应的观察 。

02闪购与电商的协同效应强还是弱？

阿里巴巴期望的闪购业务对电商层面业务的带动作用，在一定程度上被归纳为“协同效应”，这在阿里巴巴 2025 年三季度业绩电话会上被多次说起，特别是即时零售，作为阿里巴巴今年由来的“出彩项目”为外界所留意。

图源：罐头图库

早在之前的上一个季度所召开的业绩电话会议之上，蒋凡便已经提及过“协同效应”这一内容。其持有这样的一种观点，也即淘宝闪购伴随着电商业务发展出现了协同效应，进而拉动了电商方面的相应增长。在闪购这一业务的作用之下，手淘8月份的DAU也就是日活跃用户数量实现了增长，幅度为20%，流量出现增多态势，此种增多态势进而促使广告以及CMR所谓的客户管理收入都一同出现上涨，并且还提升了用户的活跃度，对于平台而言，不但起到了拉新功效，而且还能够减少现有用户的流失情况，进一步为平台降低了在相关费用方面的投入额度。

在最新的那次业绩电话会上，蒋凡再度进行了表述，称当前更为关键的是把现有的那些业务整合好，将各个业务板块打通，借此让业务之间能够产生更为良好的协同效应，如此一来便可达成在整个大消费领域未来市场份额的提升。徐宏也发言称，下一阶段重要的工作乃是更优地整合传统电商跟即时零售，达成协同效应，进而更全面地释放这种影响。

但外界针对其所说的“协同效应”，持有的观感却有所不同，私募基金大愚基金的基金经理刘成岗在雪球称，蒋凡提及的协同效应，从财报角度而言为零，“你要是想达成A，那就专注做好A，讲做B能对A起到协同作用通常都是在讲毫无逻辑的话” ，就电商（特别指出CMR）增速情况来看还算可以（增长幅度是TR吗？），云业务增速若不考虑并表部分是29%还算凑合，部分业务亏损程度比较高，这部分所产生的收益并不显著或者根本没有看到，要是电商增长幅度为TR的话，这部分就会得到较低评价 。

图源：雪球截图

中信证券发布研报分析，此分析中援引的是此前淘宝闪购所披露的数据，该研报称即时零售带来的新用户，在双 11 期间所产生的电商订单数超过了 1 亿，然而经过估算，GMV 的估算值占同期电商总 GMV 的比重约为 1%左右，其表示“即时零售向电商的交叉销售比例尚处在较低的水平。”。

针对阿里高管所着力强调的传统电商以及即时零售等业务之间具备的协同效应，其目的在于达致整合业务板块这一目标，进而提升大消费领域的市场份额。从理论的层面来看，协同效应存在诸多的可能性。比如说呢，传统电商的极为庞大的用户基础以及商家资源能够为即时零售业务去提供流量以及商品供应方面的支持；即时零售所拥有的高频消费特性能够增加用户粘性，反过来对传统电商业务予以反哺如此实现“高频打低频”的情况。然而呢，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表明，当前网上存在的观点认为闪购等即时零售业务投入的资金庞大但是协同效应并不显著。参照实际情形而言，协同效应的达成同样遇有挑战，其一，即时零售同传统电商于运营模式、用户需求等层面存有差异，整合难度颇高；其二，业务协同需耗费时间以及依靠技术支撑，当下或许尚未达至理想状况，从投入以及效果予以审视，无法径直判定是否值得，要是从长远角度而言能够借由协同效应去提升市场份额、强化用户粘性、塑造综合竞争优势，那么当前投入兴许是值得的，倘若长远无法达成协同，投入可能会变成负担，需要再度评估战略方向。

对于随后的发展规划，在2025年三季度业绩电话会上，阿里巴巴集团CFO徐宏已然有所透露，就闪购这一方面而言，本季度将会是一个处于高位的点。伴随着整体效率出现提升，涵盖单位经济模型得到明显改善以及规模保持稳定，预估下个季度的投入将会显著缩减。当然，也会依据市场竞争情况动态进而调整投入策略。

图源：罐头图库

他若闪购业务长时间投入巨大且成效并不理想，那收缩投入便能够削减致使亏损的部分，进而优化资源的配置情况。可是，绝不可轻易地把收缩投入直接等价于止损。袁帅明确指出，阿里也宣称会依据市场竞争的具体态势来动态性地调整投资策略。收缩投入也许属于战略布局的调整，当业务发展至特定阶段之后，着手优化运营模式，致力于提升效率，并非是彻底抛下该业务不管。要是借助收缩投入达成业务盈利或者提高整体竞争力，这就是积极的战略行动举措。与此同时，收缩投入还能够为其他更具潜力的业务留出资源，以此达成集团业务的多元化以及可持续性发展 。

站在平台自身财务的视角瞧，长期开展补贴战是没法持续下去的；立足于用户的角度而言，补贴所产生的边际效应同样是处于递减态势的。在张才亮的认知当中，平台停止补贴之后，就能够获得“舒缓一口气”的机会。阿里公布下季度会缩减闪购业务整体投入这一举动，让投资人吃下了一颗“安心定心的药丸”，然而竞争格局并没出现根本性的改变。

03交叉补贴，商家负担增加？

想要在即时零售这般有着高补贴情况的业务范畴内去开拓市场，是少不了借助价格补贴、配送补贴等诸多别类方式，依此来抢占用户的心智，并且最终争夺到市场份额的。而达成这一目的条件，则是需要进行连贯式的、数量众多的投入。

阿里巴巴的基本盘是电商业务，其主要收入来源和战略核心也是电商业务。淘宝闪购被推出，即时零售领域领域被开拓 ，这作为淘天平台升级的核心战略，是期盼它能给平台带来更多成交额，促使相关品类整体市场份额上升。在前期的时候，即时零售市场的高投入存在，电商及其他业务真金白银的支持也需要。

图源：罐头图库

财务报告显示，在本季度期间，阿里巴巴的客户管理收入呈现同比增长态势，增长幅度为10%，达到了789.27亿元，其增长主要是由Take rate（变现率/抽佣率）的提升所推动的，而这种提升得益于“全站推广”的渗透率有所提高，以及去年9月新增加的基础软件服务费 。

电商行业告别GMV高增长时代时间挺久了，平台公司要继续提高收入，只能寄希望于货币化率的提升，近年处于激烈市场竞争下，阿里市场份额持续下滑，面临的增长压力非常大，当下阿 **又**处在AI投入关键期，电商业务这个基本盘所能给予的，在生成更多盈利的情况下，显然能够为AI业给予更多“资金弹药”。张才亮表明，去年，阿里国内电商业务依次推出“全站推广”，还有基础软件服务费等新的推广工具，其目的是要让电商这只“金鸡”产出更多蛋，从整体情况来看，存在增添商家负担的可能性，。

“平台一方面提升Take rate，增添收费项目，从商家利润里获取更多收入，另一方面拿这些收入去补贴用户、壮大新业务，这契合‘交叉补贴’的特性。”袁帅讲道，交叉补贴是一种营销手段，借助一种产品或服务的盈利去补贴另一种产品或服务，借此吸引用户、拓展市场份额。在这种模式当中，平台凭借电商业务的稳定现金流来扶持即时零售等高亏损业务的发展。

张毅，也就是艾媒咨询的CEO兼首席分析师，他觉得Take rate提高，这表明在一定GMV的情况下，平台抽佣比例理应是有所提升的。从这个层面来讲，站在商家的立场上，这应该会加重他们的负担。而“全站推广”渗透率的升高，这也意味着商家若想获取更多流量，就不得不倾向于选用高价的推广工具，当然再加上基础软件服务的费用，这对商家的利润空间或许会有一定程度的挤压。然而，张毅亦表明，虽利润空间所占比例或许会被挤压，可是倘若平台能够使商家的订单规模得以提高，那么商家整体利润也存在可能再度“对冲”回来 。

图源：罐头图库

就综合情形而言，商家面临着更为沉重的负担，不仅仅是要为推广工具支付更为高昂的费用，而且还需要额外交纳软件服务费用。然而，袁帅有这样的看法，从商家自身的角度来说，要是这些投入能够促使销售额显著地增长以及利润得到提升，那么这种负担或许是值得承受的；但从整个市场的生态环境来讲，要是平台过度地提高抽佣比例并且增加费用，极有可能压缩商家的利润空间，进而影响到其长期的发展以及市场竞争力。

阿里接下来需要明确的问题是，投入闪购五百亿真金白银，究竟会给阿里带来什么，以及这是否符合阿里的战略方向 。

你用闪购买过哪些商品？消费体验怎么样？评论区聊聊吧。