机构：东方证券

研究员：于嘉懿

盈利在同比方面呈现出显著的增长态势，产品的结构持续不断地进行优化。在近日的时候，公司发布有2025年报，在2025年成功实现了归母净利润28.67亿元，同比显著增长了26.83%，此为自2022年以来的最高数值，与此同时，毛利率也创下了近年来的新高，达到了14.07%，盈利能力获得显著提升。审视公司钢材产品的产销量结构状况，发现在此过程中，公司始终坚持不懈地推进产品结构的深度优化，且所获成效颇为显著，其中，毛利率相对较低的螺纹建材产量，与去年同期相比，下降幅度达28.83%，其在整体销量中的占比，从24年的12.9%，降至25年的9.1%，部分产能被转移至生产毛利率更高的特钢长材板块，借此达成了25年毛利率的整体上扬。我们持有这样的观点，即公司会持续不断地深化产品结构的优化工作，持续有力地推动产品毛利率以及利润的增长。

持续跟进高端产品所进行的研发工作，该研发工作使得先进钢铁材料进一步提升其利润贡献。公司之中，先进钢铁材料板块呈现出迅猛的发展态势，在25年之际，其销量在总产品里所占比例为30.45% ，与同比情况相比提升了2.42PCT ，而此板块所贡献的毛利在占比方面达到了48.15% ，同比提升幅度为1.59PCT ，公司将近一半的利润是由销量占比仅仅不到三分之一的先进钢铁材料予以提供的，并且这种利润贡献处于持续提升的状态。此外，公司不断投入力量研发高端产品，在25年的时间跨度内，公司完成了总计30项新产品新技术鉴定以及科技成果评价，其中达到国际先进及以上水平的有27项；9%Ni钢产品、大厚壁管线X80钢板产品、高等级耐磨钢板产品以及高标准轴承钢产品等4项产品，获得了国家专利密集型产品认定，特钢长材核心重点产品的市场占有率持续呈现出提升态势。我们看好公司对于高端产品研发的持续跟进，高毛利率产品的销量有望持续增长，进而实现利润的增益。

公司入选了首批引领型规范企业，其环保绩效在行业里处于领先地位。26年2月的时候，工信部公布了符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的首批企业，公司进入了首批引领型规范企业名单，且环保绩效行业领先。回顾25年钢铁行业的整体形势，25年粗钢产量同比下降了4.41%，不过粗钢表观消费量同比下降了7.11%，需求端下行的程度高于供给端产量下降的幅度，这使得行业供大于求的程度越发加深。咱们觉得，往后行业或许会形成一种以低碳环保作为导向的供给侧优化态势，公司身为行业环保绩效方面的“排头兵”，有希望在产能置换、金融信贷等领域获取更多政府政策扶持，或者在行业里获取更强的竞争力，公司业绩增长前景值得期待。

我们对产品销量结构进行调整，对毛利率进行调整等，预测公司在2026年每股净资产为5.07元，在2027年每股净资产为5.36元，在2028年每股净资产为5.65元，2026年到2027年原预测值为4.92元、5.27元，依据可比公司在2026年1.18X的PB估值，对应目标价为6.34元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济呈现波动态势所带来的风险，原材料价格出现上涨状况所涵盖的风险，下游行业市场表现出波动情形所包含的风险，订单量未能达到预期水平。