机构：东吴证券

研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

高性能锂电铜箔方面处于领军地位之企业, 极薄铜箔在国内处于领先状况。此公司于电解铜箔领域深入耕耘二十多年, 已然成长为国内高性能锂电铜箔的领军性质企业, 其产品体系以锂电铜箔作为核心, 朝着高端电子箔方向延伸, 当下高端锂电铜箔市场占有率达到50%, 并且推动4.5μm极薄箔以及HVLP高频高速电子箔实现国产替代。在客户端, 该公司与宁德时代等头部电池厂深度关联绑定, 客户结构高度集中于头部锂电企业。

26Q1时, 公司达成营收34亿元, 与同比相比增长了74%, 归母净利润为1.21亿元, 同比增长幅度达393%, 单季产生的利润已经超过了2025年全年利润的总和, 业绩的拐点已然出现, 自由现金流正逐步得到修复。

关于锂电铜箔, 其供需结构出现反转, 盈利逐季得以提升。在需求端, 存在储能需求爆发、海外动力放量以及国内单车带电量提升这多重驱动的情况, 我们据此预计, 到2026年的时候, 全球动储电池需求同比增长38%, 能带动全球锂电铜箔实际需求增加至163万吨, 同比增长29%, 到2027年的话, 会进一步增至197万吨, 同比增长21%, 从而步入新一轮的高增长周期。在供给端, 于2021年这般激进地进行了扩产之后, 行业转而进入产能过剩的状态, 加工费飞速下降, 头部企业的资本开支从2022年的高点回落, 幅度超过了70%, 在建工程的占比从大约40%降低到了约10%, 扩产的意愿处于低迷阶段, 我们做了预计得出, 在2026 - 2027年, 全球新增产能仅仅是21/23万吨, 是较为有限的。在供需对冲的状况之下, 我们作出预计, 在2026年的时候, 行业供需平衡率会回升到93%, 到了2027年, 该平衡率会达到100%, 又或者会出现供给缺口。基于此, 加工费有希望继续上涨。头部厂商因为具备技术储备, 拥有优质客户绑定, 且现金流稳健, 所以有望在本轮格局修复的过程之中, 同步达成市占率提升以及盈利兑现。

仅就铜箔主业而言, 量端公司扩产节奏慎重、产能释放克制, 截至2025年底总产能达到13.5万吨先, 我们预计2026年底升至17.5万吨进一步, 2027年底升至20万吨更, 2026年总出货量同比增长61.6%；价端加工费中枢向上行先, 成本端高开工率使得制造费用被摊薄再, 且持续内生降本更, 最终公司铜箔主业实现量利齐升, 同时参股恩达通打开估值空间。与此同时, 公司层面高端电子箔、固态铜箔实现双线破局, 在2026年至2027年期间, 有望迎来放量的转折点, 进而使得成长动力进一步得到增强。另外, 公司在2025年8月时, 拿出5亿元资金对光模块企业恩达通进行投资, 持有其13.59%的股份, 由此切入到AI算力处于高景气状态的赛道之中。得益于北美云厂商资本开支持续保持较高增长以及光模块速率迭代所推动的量价一同上升, 恩达通在2026年的利润有望达到9.6亿元, 凭借AI算力期权对公司成长曲线做重新评估, 从而开拓出估值空间。

盈利预测跟投资评级, 鉴于公司锂电铜箔业务量利持续修复, 电子电路铜箔高端产品验证情况以及放量稳步推进, 到2027年利润弹性有望进一步释放。

公司在 2026 年至 2028 年期间, 我们预计其归母净利润分别为 10.8 亿元、16.7 亿元以及 22.7 亿元, 和前一年相比, 同比增长幅度分别是 +1789.8%、+54.8%、+35.9%, 与之对应的 PE 分别是 26 倍、17 倍、12 倍, 这种情况下估值是具备修复空间的。此次属于首次覆盖, 并因此给予“买入”评级。

风险提示: 存在技术研发迭代引发的风险, 存在泰金新能/恩达通投资收益出现波动的风险, 存在客户集中度比较高的风险, 存在产能消化达不到预期的情况, 存在新业务拓展未达预期的状况。