此次黄金牛市可能持续 20 年，起始时间为 2019 年。上一轮黄金牛市在 2011 年达到顶峰，2015 年触底后价格未明显上涨。通常认为本次牛市从 2018 年或 2019 年开始，本文选取 2019 年作为起点。2025 年价格上限的参考值为 3250 美元/盎司。黄金牛市分为两个阶段。第一阶段是 2019 年到 2029 年。这一阶段的上涨动力是市场对美国公共债务问题存在担忧。美国的“财政赤字率”在近年处于波动状态。2023 年和 2024 年，该比率又开始上升。要控制债务规模的增速，就需要做到控制债务利息支出以及使税收保持稳定且有所上升。然而，在短期内，这两者之间存在冲突。美国能够借助政策的组合来达成目标。其一，先引发全世界陷入萧条的局面，接着发行低息的长期国债；其二，推动全球经济回升。当全球开始回暖时，意味着第一阶段已经结束，而此时黄金价格将会出现明显的回调。中国的崛起对美元地位构成挑战，这成为了黄金牛市第二阶段的上涨动力。下一轮的经济复苏可能会以 AI 和机器人技术作为主导，这或许会给中国带来机遇。目前中国在关键技术方面与美国存在差距，不过这种差距有希望逐渐缩小。中美之间的摩擦将会进一步升级。倘若全球在 2029 年实现复苏，那么中美之间的战略竞争或许会在 2032 年进入极为激烈的阶段，到 2039 年局势将会变得明朗，而黄金市场也将进入熊市周期。从美国人均可支配收入的角度来看，2025 年黄金价格的上限参考值为 3250 美元/盎司。在极端情况下，价格能达到 4640 美元/盎司。倘若牛市一直持续到 2039 年，按照年增速 3.9%来计算，价格的上限是 5350 美元/盎司，极端情况下则为 7640 美元/盎司。对于普通投资者而言，投资黄金饰品是不合适的，他们可以考虑银行的投资金条或者黄金 ETF。每月进行定投是一种比较好的方式，即便在买入之后价格持续下跌，通过定投仍然可以获得不错的收益。