巴奴火锅，其价格不菲，现已开启冲击香港股市的征程。尽管其高调宣扬产品至上的理念，但从资本市场的视角分析，巴奴的真正目标似乎是想成为第二个海底捞。

01 巴奴冲刺港股，想摘 “火锅第三股”

激烈竞争的餐饮行业或将迎来一家新上市公司。

《新品略财经》注意到，6月16日，港交所官方网站发布信息显示，享有盛誉的连锁火锅品牌巴奴毛肚火锅的所属企业——巴奴国际控股有限公司（简称巴奴），已向港交所提交了主板上市的申请，而中金公司和招银国际则共同担任了该申请的联合保荐人角色。

若巴奴未来能够依照预定计划准时上市，那么它将继呷哺呷哺、海底捞之后，成为又一个成功跻身资本市场的火锅品牌，届时将荣获“火锅第三股”的称号。

有趣的是，巴奴并非在火锅的发源地重庆或四川成立，它和泡泡玛特、胖东来一样，都源自同一个省份——河南。

据公开信息，2001年，巴奴的创始人杜中兵在河南安阳开设了首间火锅店。该店毅然放弃了行业通用的火碱处理毛肚以及老油作为锅底的做法，致力于推广火锅的健康理念。

火锅市场高度相似，因此巴奴选择以毛肚火锅作为其特色，逐步在市场中确立了自己的地位，并持续成长与扩张。

起初，巴奴仅是当地一家知名的火锅连锁，至2009年，它正式踏入郑州市场；随后在2012年，为了更鲜明地突出品牌个性，巴奴火锅店更名为巴奴毛肚火锅。

巴奴在火锅行业备受瞩目，如今积极进军港股市场，其招股说明书更是首次全方位地向公众呈现了公司各个方面的信息。

目前，巴奴的直营店遍布全国39座城市，拥有145家分店，这一数字相较于2021年底增长了74.7%，充分显示了巴奴在过去三年多里加速拓展门店的势头。

观察其门店分布情况，巴奴在河南省的核心市场设有53家分店，这一比例超过了整个市场的三分之一。

巴奴近三年来的财务表现与其门店数量成正比，而且是赚钱的。

巴奴的招股说明书中透露，该火锅品牌在2022年、2023年以及2024年的收入分别为14.331亿元、21.116亿元和23.073亿元，而同期实现的净利润分别是亏损520万元、盈利1.017亿元以及盈利1.229亿元。在2024年以及2025年3月31日结束的连续三个月内，公司实现的营业收入分别是5.639亿元人民币和7.087亿元人民币，同期实现的净利润分别是3500万元人民币和5520万元人民币。

尤其引人注目的是，在火锅领域，巴奴的人均消费水平位居行业前沿。根据巴奴的招股说明书显示，到了2025年3月31日，巴奴的顾客平均消费金额达到了138元。

因此，巴奴将自己定位于高品质火锅领域，这一品牌故事颇具吸引力。根据弗若斯特沙利文的研究报告，在客单价超过120元的优质火锅市场，巴奴以收入计算，是我国该细分市场中的领先品牌，市场份额达到3.1%，稳居行业首位，同时在整个火锅行业中也位列第三。

巴奴备受资本青睐，背后聚集了众多投资机构的关注与资金投入。2020年间，巴奴接连获得了番茄资本、CPE源峰等机构的巨额融资，累计金额达到数亿元；到了2023年，嵩山资本更是公开宣布，计划投入1.5亿元资金，以支持巴奴在A股市场的首次公开募股。

显而易见，巴奴的上市过程同样受到了资本力量的推动，同时，巴奴也必须向这些投资方提交一份关于上市的合格报告。

此外，自今年起，蜜雪冰城成功上市后，其股价一路攀升，再次激发了餐饮行业以及新式茶饮企业上市的狂潮。餐饮业迎来了一个极为难得的价值增长机遇期，显而易见，此刻急于上市的巴奴正是想要搭乘这股资本市场红利的风口。

由此可见，在财务状况、客户平均消费金额、企业成长状况以及品牌所处的发展时期等多个维度上，巴奴已然进入了应当积极进军资本市场的关键时刻。

02 巴奴想做第二个海底捞

在中国火锅市场，海底捞总是一个永远无法绕开的品牌。

成立于1994年的海底捞，拥有其独特的传奇发展历程，它由四川简阳的一间小型火锅店起步，如今已壮大成为截至2024年底拥有1368家分店的火锅行业领军企业。

海底捞的显著吸引力与独特魅力在于其卓越的服务品质，该品牌在行业内享有“火锅业的精英摇篮”的美誉。

众多火锅品牌纷纷效仿海底捞，巴奴亦不例外。然而，在初期模仿海底捞模式遭遇发展困境后，杜中兵引领巴奴转向“产品主义”理念，明确提出“服务非巴奴之特色，毛肚与菌汤才是”的口号。这一转变，最终铸就了如今具有独特品牌个性的巴奴。

《新品略财经》认为，尽管巴奴一直宣称要走一条与海底捞截然不同的道路，但从企业长期发展的视角以及冲击资本市场的目标来看，巴奴实际上仍希望成为第二个海底捞。

众多餐饮行业的领军企业均怀有上市之志，其中已成功登陆资本市场的海底捞、九毛九等知名品牌，还有历经五次激烈角逐，上月终于如愿以偿的绿茶集团，这些实例无不印证了这一点。

2018年9月26日，海底捞在港交所成功上市。上市之后，其股价节节攀升，最大涨幅高达10.11%。一时间，公司市值一度突破千亿港元大关。这一成绩使其超越了121亿美元的达美乐披萨，跃升至全球第五大餐饮企业的宝座。

海底捞上市成功后，吸引了更多的资金注入，这不仅为其未来的发展储备了丰富的“后劲”，而且使得企业迈入了新的发展阶段，转变为一家上市公司。这样的转变不仅增强了企业的品牌知名度，也扩大了其在市场上的影响力。

根据现有资料分析，巴奴火锅的平均消费金额高于海底捞。以2024年为例，海底捞在中国内地的平均消费为95.7元，而巴奴同期则为142元。根据巴奴的招股说明书，从2022年至2025年第一季度，巴奴顾客的平均消费金额一直保持在140元左右。

然而，一个有趣的现象是，若不将门店的整体规模和总收入等数据纳入考量，仅从顾客的平均消费额和盈利能力来分析，巴奴虽然拥有较高的客单价，却并未能实现与之相匹配的高利润水平。

巴奴的招股说明书揭示了其2022年至2024年以及2025年第一季度的调整后净利润率，分别为2.9%、6.8%、8.5%和10.8%。而对比之下，海底捞在同一时期的核心经营利润率则分别为4.7%、10.8%和14.6%。

此外，在翻台率这一指标上，2024年海底捞的平均翻台率达到了4.1次，较2023年的3.8次有所提升；而巴奴虽然从2022年的3.0次增长到了2025年第一季度的3.7次，但这一数据依然未能超越海底捞。

此外，在收入构成上，巴奴主要依赖其门店和餐厅的营业额，收入渠道相对单一；相比之下，海底捞的业务更为多元化，不仅包括餐厅运营，还涉足外卖服务、调味品及食材的售卖，甚至其子公司颐海国际，作为原材料供应商，也早已成功上市。

尽管财报数据表明巴奴的表现尚可，然而若从盈利能力、收入来源的多样性等维度来审视，尤其是对于已上市的餐饮企业而言，只有多品牌、多业务线的拓展，才能编织出更吸引人的发展故事。即便当前的海底捞也在尝试多个业务领域，并成功推出了多个业务子品牌。

《新品略财经》指出，从餐饮公司上市、盈利能力以及未来在资本市场的价值评估等多个维度分析，巴奴的上市仅是迈出的一个重要节点。长远来看，巴奴不能仅仅局限于成为一个火锅连锁餐饮品牌，它需要效仿海底捞，构建起一个庞大的“餐饮帝国”。

海底捞仍旧是火锅领域的佼佼者，尽管巴奴选择了与众不同的经营策略，然而火锅市场上的众多竞争者都渴望成为第二个海底捞，巴奴也不例外。

03 机遇挑战并存，巴奴还需讲出新故事

餐饮界并无什么不为人知的奥秘，海底捞以卓越的服务闻名，而巴奴则推崇产品至上的理念，二者都各自讲述了自己的品牌成长历程。

在火锅行业的赛道上观察，巴奴这家公司展现出截然不同的A面和B面，这些差异性的特征同样在某种程度上影响着巴奴的成长与进步。

从产品特色这一维度来看，巴奴以毛肚为核心的产品，确立了一条符合自身发展的独特发展路径。尽管不少连锁火锅品牌也以毛肚为卖点，但在消费者心中占据的资源份额上，巴奴已经建立了相当稳固的地位。

在人均消费水平的客单价这一指标上，巴奴展现出了显著的高消费特征，这使得它在整个行业内部占据了明显的优势地位，并确立了其行业内的领先地位。

根据巴奴的招股说明书，到了2025年3月31日，巴奴的毛肚火锅顾客的平均消费金额是138元，这一数字相比去年同期的148元减少了10元。另外，根据窄门餐眼的数据，海底捞的人均消费为100.86元，珮姐老火锅的人均消费为105.61元，而怂火锅的人均消费则只有97.88元。

任何事物都具有两面性，巴奴餐厅的高昂定价在市场上留下了价格昂贵的印象，而且这种高价的标签还曾多次引发巴奴面临舆论上的困境。

据报道，今年二月，巴奴火锅的创始人杜中兵在一场关于毛肚火锅发展的线上研讨会上，提出了“月薪5000元以下的人不宜选择巴奴，即便只是吃麻辣烫也不行”的观点，此言一出，立刻引发了广泛的讨论和争议。尽管杜中兵随后在个人抖音账号上发布视频对争议作出回应，但依然未能完全消除负面影响。此外，巴奴在2023年还曾因“售价高昂的土豆”事件（18元售价五片土豆）而成为舆论焦点，引发了热议。

在当前消费市场的大背景下，火锅行业受到了显著的影响。据《2024年中国火锅产业大数据研究报告》揭示，自2019年至2023年间，火锅的平均消费价格由55.2元增至68.8元，但到了2024年上半年，这一数字又回落至59元。

海底捞为了吸引顾客品尝火锅，采取了降低价格以保持销量的策略，并且降低了自身的身份和态度，而巴奴的顾客平均消费额同样面临着未来发展的不确定挑战。

火锅市场高度一致，巴奴面临着海底捞以及其他竞争对手的强烈挑战。以海底捞为例，他们推出了与巴奴相似的毛肚，价格比巴奴便宜5%，而鲜鸭血的价格更是只有巴奴的一半。

众多火锅品牌正加紧抢占市场份额，其竞争力不容小觑。同时，火锅行业中也涌现出替代消费的潮流。对于对价格较为敏感的消费者来说，若从人均消费的角度考虑，在巴奴与海底捞之间，部分消费者可能会倾向于后者。

巴奴在河南本土市场占据有利地位，此外，在全国范围内拥有92家分店，其中二线及以下城市分店占比高达78.6%。尽管这些城市的门店利润率普遍高于一线城市，然而，为了开拓新的增长点，巴奴必须进军一二线城市，这将使其面临更加激烈的竞争环境。

巴奴作为一家独具特色的火锅连锁企业，不仅具备显著的优势，而且财务状况良好。一旦如预期般踏入资本市场，这无疑是对其商业价值的认可。预计在成功上市之后，巴奴必将加快扩张的脚步。

巴奴若重返商业领域，恐怕始终难以逃离与海底捞相比较的“宿命”，然而从另一个角度审视，海底捞既是竞争对手，亦成为行业的典范。从资本市场的视角来看，巴奴若立志成为第二个海底捞，这并非不可能。

显而易见，巴奴在未来的发展中，不仅要持续讲述毛肚火锅的传奇，还必须源源不断地推出更多新颖的故事。

参考资料：

蓝鲸新闻报道，巴奴火锅正积极筹备在香港上市，其人均消费水平已高达138元，而竞争对手远不止海底捞一家。

大象财富：赴港冲刺“火锅第三股”：品质火锅巴奴的资本突围

定焦One：人均140元的巴奴火锅，没海底捞会赚钱