我们消费者日常接触最多的戴尔品牌产品通常是笔记本电脑，此外，戴尔公司的服务器同样占据着公司产品的重要地位。伴随着人工智能需求的激增，AI服务器与AI个人电脑的出现，使得市场对戴尔品牌抱有更高的期望。

从长远的历史视角观察，该公司所处的个人电脑领域内，众多品牌接连退出竞争舞台，然而戴尔公司的营收却在这三十余年间稳步上升，这主要得益于公司精准把握了PC、服务器、网络设备等各个时代的潮流趋势，目前戴尔公司的年度收入已逼近千亿美元大关。

凭借在个人电脑和服务器领域的丰富经验，戴尔公司在本轮人工智能竞赛中再次展现了其实力。随着众多厂商加大对人工智能云服务和人工智能个人电脑领域的投资，市场普遍看好戴尔公司有望实现新的飞跃。海豚君将保持客观立场，与投资者共同探讨这家电脑制造商在这轮竞争中可能存在的机遇与挑战。

本文主要围绕于以下几个问题展开：

1）历经激烈的PC市场竞争，戴尔公司为什么还能持续成长？

2）在服务器市场中，戴尔有竞争力吗？

3）从PC转向AI PC领域，这究竟有多大潜力？

搭载AI服务器与AI个人电脑，戴尔的投资潜力究竟有多大？

本篇侧重于分析前两个问题。

以下是详细内容

一、戴尔是家怎样的公司？

正如众人所熟知的那样，戴尔品牌电脑，实际上，戴尔这家公司最初是从生产计算机起步的。在1980年代品牌混战的洗礼之后，到了1990年代，电脑市场的格局已经初步形成，其中Top9厂商掌握了超过一半的市场份额。当时，康柏位居行业前端，而戴尔则扮演着追赶者的角色。然而，随着时间的推移，这两家公司走上了截然不同的发展道路。

戴尔自2000年以后开始涉足服务器、存储设备等领域，逐步从单纯的PC制造商转变为全方位的IT服务供应商。与此同时，坚持在PC领域发展的康柏公司最终退出了市场舞台，并被惠普公司所收购。

戴尔在其成长历程中，先后跨越了四个关键时期：起初是直销模式，随后借助互联网的力量，接着步入危机与困境，最终转型成为全面的IT服务提供商。

a）初创阶段（1984-1990）：直销模式，降低经营成本

戴尔自创立之初便选择了“直销模式”，跳过中间环节，根据客户的具体需求定制计算机，并直接进行发货。这种做法对当时以康柏、IBM等企业为代表的“厂商-分销商-零售商”的传统销售模式构成了直接挑战。另外，在业界普遍依赖高库存策略的背景下，戴尔开创了“按需定制”（Build-to-Order，简称BTO）的生产方式，这一举措显著提升了公司的供应链效率，使戴尔在个人电脑市场站稳了脚跟。

成本效益显著：通过省去分销环节，能够降低15%-20%的渠道费用，且在同等配置下，电脑价格可降低20%以上。

客户下单，我们承诺在72小时内完成生产并交付，相较于传统模式，这节省了2至3周的时间。

b）扩张期（1991-2004）：互联网赋能与效率跃升

戴尔在90年代虽跻身PC市场前五，却仍扮演着追赶者的角色。然而，公司敏锐地抓住了互联网发展的机遇。1996年，戴尔将直销模式与互联网技术相结合，成功上线了电商平台。这一举措带来了关键性的飞跃：公司通过网络平台的日销售额从100万迅速增长至2000年的5000万美元。

借助遍布全球的生产基地战略布局，戴尔公司成功将响应速度大幅提升。自2001年起，戴尔首次登顶全球市场首位，成功超越了康柏。

在此阶段，戴尔凭借其库存周转周期仅为4天的显著优势，成功在价格竞争中迫使康柏陷入了两难境地：若降价，则面临亏损风险；若不降价，则可能失去市场份额。

c）困境期（2005-2013）：重重危机，份额丢失

该公司正处于遭遇困境的阶段，其产品问题频发，加之高层管理人员集体辞职，这些因素共同导致了市场对公司的信任度急剧下降。在此背景下，公司的个人电脑市场份额从领先地位跌至第三，盈利能力也大幅减弱，最终在2013年，公司选择了私有化的道路。

d）再生期（2013至今）：全栈服务商与AI新战场

公司创始人迈克尔·戴尔重返岗位后，引领了一场激进的变革，决心将公司全面转型至企业级信息化服务领域。2016年，公司以高达670亿美元的价格收购了数据存储领域的领军企业EMC，从而构建了一个覆盖从终端到数据中心的完整IT服务链条。

完成收购的戴尔，已由昔日濒临困境的PC供应商蜕变为全球领先的综合性企业，其业务范围广泛覆盖数据存储、服务器以及客户端领域。查阅戴尔最新的财务报告，不难发现，公司的核心业务主要分为两大板块：一是客户端解决方案（CSG），二是基础设施解决方案（ISG）。

戴尔公司的发家业务之一便是客户端解决方案（CSG），其市场份额高达53%。该业务主要致力于向商业客户和消费者提供硬件产品及相关服务，产品线涵盖台式机、工作站、笔记本电脑、显示器以及各类外设等。

基础设施解决方案（ISG）业务在收购整合后的核心领域中占据44%的比重，该业务领域主要专注于提供全方位的IT服务解决方案，具体包括服务器、网络设备以及存储系统等。

公司先前客户端解决方案的份额曾高达六成，然而伴随AI服务器等需求量的增长，基础设施解决方案的比重呈现持续上升趋势，目前这两项核心业务的比重已基本持平，几乎达到一比一。

从综合的发展历程分析，戴尔公司之所以能够持续壮大，并未遭遇如康柏等企业退出市场的命运，关键在于其“直销与供应链革新以及线上直销的拓展”策略带来的效率飞跃，以及创始人所确立的明确战略方向。在成功转型为IT全栈服务提供商之后，当前这一轮变革借助AI技术的赋能，有望为公司的服务器和PC业务开启新的增长篇章。

二、主要关注点：戴尔服务器的竞争力如何？

戴尔公司的核心产品群中，笔记本电脑等设备依旧占据重要地位，然而，其服务器业务在当前市场上备受瞩目。公司一般将ISG业务划分为服务器网络与存储两大板块。伴随AI服务器市场的蓬勃发展，海豚君预测，戴尔公司在ISG业务中的AI服务器份额已接近两成。

戴尔在服务器领域的具体发展状况究竟怎样？海豚君对此进行了深入分析，主要从产业链的动态、市场的表现以及竞争对手的态势这三个维度进行考察。

2.1 服务器产业链情况

AI服务器的产业体系包括从上游的核心组件，如GPU、CPU和存储芯片等，到中游的AI服务器制造商，以及下游的云服务提供商、企业用户和政府用户等环节。

戴尔在服务器领域主要扮演产业链中游的角色，承担着服务器整机的研发、组装与检测工作。换言之，戴尔通过将英伟达、AMD等厂商的GPU、CPU等众多组件进行精心设计、组装，最终形成服务器产品，并交付给如AWS、谷歌等下游的云计算服务提供商。

鉴于公司面向的下游客户各具特色，戴尔在业务中同时承担着“代工生产者”以及“硬件组装商”的双重身份，分别服务于不同的市场需求。

在与中小企业客户打交道时，戴尔承担着“硬件集成商与解决方案提供商”的双重身份，主要向他们提供标准化的服务器产品。戴尔有完全的自由来挑选英伟达或AMD等核心组件，而客户则只能在其提供的产品中选择相应的型号。

在与大型云计算服务提供商的交往中，公司扮演的更多是“代工生产者加服务供应者”的双重角色。面对客户方的强势地位以及他们较为清晰的定制化要求，戴尔公司主要专注于硬件的组装和生产。加之客户采购量大，他们在价格谈判上拥有更强的优势，导致公司在硬件销售环节的利润空间相对较小。

在与政府及相关客户打交道的过程中，这类客户往往处于中小企业与大型云服务商之间的定位，他们对服务有着特定的要求。为此，公司专注于提供本地化的解决方案，并且在此过程中，利润水平也维持在一个相对合理的范围内。

在服务器产业链的视角下，上游领域遭遇了诸如英伟达、AMD等关键供应商的竞争，而下游市场则汇聚了亚马逊等规模庞大的云计算服务提供商，公司所处的中游环节在议价能力上相对较弱。与英伟达高达60%的经营利润率相比，戴尔的盈利状况显得较为薄弱，其涵盖服务器在内的基础设施解决方案（ISG）业务的整体经营利润率徘徊在10-20%的区间。

2.2 戴尔的市场地位

在服务器行业，戴尔占据了怎样的地位呢？观察当前的市场份额分布，可以将其大致分为ODM厂商和品牌厂商两大类，它们分别占据了47.3%和29%的市场份额。尽管戴尔在品牌厂商中位居首位，但其市场份额仅为7.2%，而ODM厂商依然是最受下游客户青睐的选择。

ODM厂商主要承担哪些工作环节，它们为何能在市场上占据主导地位呢？首先，我们可以探讨一下服务器交付的具体标准，这些标准大致可以划分为12个主要的交付层级。

具体分析，L1至L10部分主要集中于服务器的整体制造，这一阶段完成后即可直接进行交付；至于L11至L12部分，则涵盖了电缆、机架等组件的组装，以及后续的运维工作。

若对ODM制造商与品牌制造商在服务器生产与交付阶段进行一番比较，便会发现：

ODM制造商，诸如富士康、广达等，主要扮演着代工企业的角色，专注于硬件的生产制造，这一领域涵盖了从L1到L10的各个环节。当L10环节的任务完成后，便会着手进行整机的发货与交付。

品牌厂商，诸如戴尔、惠普等，扮演着品牌商的角色，它们提供覆盖从L1到L12全环节的全方位解决方案。在ODM硬件代工的基础上，这些厂商还拓展了电缆网络交换机、多机架集群等领域的服务，并且还提供了后续的运维支持。

通过分析(a+b)这一组合，我们得知戴尔等知名品牌制造商相较于ODM企业，需要承担更多的工作，因此，品牌制造商的毛利率也显著高于ODM企业。目前，戴尔和惠普等品牌的服务器毛利率在20%至30%之间，而富士康等代工厂的毛利率则大约只有6%。因此，戴尔有时会选择将部分订单外包给代工厂，从而获取毛利率的差额。

在这种情境下，大型云服务提供商会这样思考：“公司内部已有运维人员，且已有现成的代工厂可用，需求量又十分庞大，为何还要额外支付给戴尔等中间商费用呢？”于是，他们决定摒弃中间商，直接向ODM厂商下单生产。鉴于大型云服务提供商在服务器市场占据主导地位，这便使得ODM厂商的市场份额达到了市场总额的一半左右。

此外，谷歌、亚马逊等企业对定制ASIC的投入持续加大，未来市场将更加依赖ODM厂商。这些厂商不仅具备硬件集成和制造能力（涵盖L1至L10），而且博通和Marvell等公司将在网络和高速互联等领域（涉及L11及以上）提供有力支持，促使大型云服务提供商逐步转向ODM Direct模式。

尽管戴尔、惠普等知名品牌在技术实力、运维能力以及响应速度上占有显著优势，然而ODM厂商在价格上的竞争力却直接对大型云计算服务提供商的决策路径产生了显著影响。

戴尔公司目前在云服务领域的市场份额相对有限，其核心客户群体主要集中在中游的云服务商，具体包括特斯拉、甲骨文、CoreWeave以及Lambda Labs等。

在本轮头部云服务商资本投入显著增加的背景下，戴尔所获得的利益并不像ODM厂商那样显著。对于戴尔来说，其服务器业务增长的主要动力，源于二线及新兴的云服务商，以及各类政府和企业客户。

2.3 戴尔服务器产品性能及目标客户

大型云服务提供商拥有定制化需求及较为完备的团队，加之在资本投入方面的大规模支出，使得ODM厂商在价格上更具优势。戴尔公司通过与英伟达的紧密协作以及其健全的运维体系，主要吸引了企业和政府客户的青睐。那么，戴尔的服务器产品在市场上的竞争力究竟如何呢？

我们将各家公司服务器产品的核心性能进行对比：

GPU配置方面，戴尔品牌领先，其次是超微，而ODM厂商则位居其后；特别值得一提的是，惠普HPE的配置为每节点配备8个GPU，但为了达到更高性能，往往需要多个节点进行堆叠。

b）在互联网领域，戴尔与超微均对400G InfiniBand技术给予支持，同时ODM厂商致力于提供定制化的高速互联解决方案。

c）液冷成熟度：戴尔、超微>惠普>ODM厂商；

d）运维及响应：戴尔、惠普>超微>ODM厂商；

e）同配置价格：戴尔、惠普>超微>ODM厂商；

观察对比结果，我们可以发现戴尔在性能、配置、运维等多个维度上均略胜一筹于竞争对手，这也就导致了其产品价格相对较高。进一步分析各厂商的毛利率，戴尔和惠普的毛利率大致保持在20%至30%之间，而超微的毛利率约为10%，相较之下，ODM厂商的毛利率通常只有5%至6%。

根据上述信息的综合分析，海豚君编制了一份展示服务器需求决策过程的流程图（见下文所示图表）：

具体来看，各家的服务器产品主要面向的不同客户群体：

戴尔服务器适用于金融、医疗、政府等领域，这些行业对系统的稳定性要求极高，用户愿意为此支付相应的费用。

惠普的服务器产品适用于教育、政府等众多领域，在电力消耗方面具有显著优势（得益于其液冷节能的设计技术）。

超微服务器适用于那些追求高配置与成本效益比的AI训练集群，同时能够容忍较为简化的运维支持。

ODM服务器方面，诸如谷歌、亚马逊等知名云服务提供商，它们不仅有着降低成本的需求，而且具备自主研发和自行建设的强大能力。

2.4 服务器的市场空间

依据IDC与Trend Force等机构的预测，预计服务器市场整体规模将从2024年的3067亿美元增至2029年的6080亿美元，其复合年增长率预计可达13.5%，这一增长主要得益于AI服务器市场的强劲推动。

将服务器市场具体量价拆分来看：

传统服务器领域：整体服务器市场出货量保持稳定，大致保持在每年1300至1400万台的水平，而传统服务器的出货量则稳定在1100至1300万台。若以每台传统服务器的平均价格为5万美元来计算，那么传统服务器市场大约对应着550至600亿美元的市场规模，增长空间有限。

b）AI服务器：

根据Trend Force的统计数据，全球AI服务器的年出货量在过去五年里实现了27%的复合增长率，这一增长率与四大云计算服务提供商的总资本支出复合增长率（27.7%）相仿。究其原因，主要在于大型云计算服务提供商成为了推动服务器市场增长的主要购买力量。

海豚君预计，AI服务器的出货量增长速度将出现下降趋势，预计在未来5年内，其复合增长率将保持在15.6%的水平。目前，AI服务器在市场整体中的比例大约为14%，预计到2029年，这一比例有望增加至25%。

在价格方面，依据市场相关数据，海豚君分析得出，AI服务器的市场平均价格大约在15至16万美元之间，这一价位远超传统服务器的价格。目前，高端AI服务器的售价已突破百万美元，这一现象推动了AI服务器整体平均价格的上扬。服务器性能的增强与集成度的上升预示着高端产品价格有进一步上涨的可能，而与此同时，市场对于中低端AI服务器的需求依然旺盛。据此，海豚君推测AI服务器的平均售价将在一个相对狭窄的范围内波动。

AI服务器领域前景广阔：在综合考虑数量与价格因素的基础上，预计到2029年，AI服务器市场规模将达到5518亿美元；同时，在2025至2029年期间，该市场的年复合增长率有望达到15.8%。

综合考量a与b，海豚君预测整个服务器市场空间有望增至6000亿美元以上，增速预计达到13.5%。随着AI服务器需求的上升，服务器市场从原先的500至600亿美元（主要涉及传统服务器领域）扩大了十倍。到那时，尽管AI服务器仅占出货量的25%，却将推动市场规模的近九成。

2.5 AI服务器及戴尔的优势

服务器制造商如戴尔、惠普和超微等，自2022年起开始逐步涉足AI服务器领域，这三家企业在该市场表现各异，各具特色。

戴尔自2023年起着手布局，与英伟达展开深度合作；惠普计划于2024年加快投资步伐，与英伟达及AMD携手共建合作关系，尽管在液冷技术方面略显滞后；而超微公司作为这三家中的先行者，率先全面转向AI服务器市场，并与英伟达和AMD建立了合作关系，同时在液冷技术方面表现相对更为出色。

若对这三家公司的AI服务器顶级型号进行一番比较，不难发现戴尔的顶尖产品在超微和惠普之上。得益于与英伟达的紧密合作关系，戴尔向CoreWeave提供的PowerEdge XE9712，是全球首个采用GB300技术的AI服务器系统，这使得戴尔在整体发展进度上超越了竞争对手。

自2023年起，戴尔公司着手对AI服务器市场进行大规模部署，随之而来的是AI服务器收入的显著增长；到了2024年，戴尔的AI服务器全年收入已逼近百亿美金的规模。

公司的AI服务器与英伟达有着紧密的深度合作，因此，在近两个季度中，收入的环比下降主要受到了GB系列芯片调整和过渡期的影响。

随着GB300量产进程的逐步推进，得益于CoreWeave等二线及新兴云服务商需求的推动，公司AI服务器的收入预计将在下半年实现显著增长，从全年整体来看，收入走势将呈现“上半年较低，下半年较高”的特点。

本篇对戴尔服务器业务的探讨已接近尾声，接下来我们将聚焦于PC市场的剖析，特别是AI PC领域的机遇，并对整个公司的价值进行评估，敬请期待后续内容。