在过去的漫长岁月里，AWS一直是亚马逊盈利的主要支柱，然而，随着生成式人工智能领域对巨额资金的持续投入，其盈利能力在总利润中的比重有所下降。

亚马逊最新公布的第二季度财务报告揭示了相关数据。在该季度，AWS的经营利润同比增长了10%，而去年同期这一数字曾飙升到72%。具体来看，AWS的经营利润达到了101.6亿美元，这一数额占亚马逊整体经营利润的53%，这一比例已从去年同期的64%大幅下降，几乎减少了一半。

这一转变之下，亚马逊宣布将在2025年投入高达1000亿美元的资本性支出，用于人工智能和基础设施建设。随之而来的是，折旧和季度摊销的显著提升，这无疑会对利润表产生下拉影响。实际上，这已成为一种广泛现象。我在去年第二季度撰写的《数据揭示：AI巨兽正威胁互联网巨头》一文中指出，全球各大企业无一例外地投身于围绕人工智能的资本性支出竞赛。为了与这种规模的投资相匹配，未来需要实现更为显著的营收增长，否则将面临无底洞般的财务困境。

那么，AWS是否仍然是亚马逊的盈利支柱？在分析师的集会上，亚马逊的高层管理人员提供了更多实质性的信息以及他们对未来的展望。

供给受到一定制约

我们首先审视AWS的营收增长态势，今年第二季度较去年同期增长了17.5%，观察下方的图表，可以发现这一增速与前五个季度相差无几，甚至普遍超过了2023年的同期水平。而微软在更早发布其二季报时，其Azure及其他云服务收入同比增长达到了39%。两家公司在财报公布后的股价波动，一涨一跌，也映射出了投资者们的不同看法。鉴于亚马逊AWS作为首屈一指的云服务提供商，其市场占有率遥遥领先，位居第二的云服务提供商的市场份额大约仅为亚马逊AWS的六成左右，因此其增速相对较慢的现象似乎是可以接受的。

单位：百万美元

然而，在审视利润表现时，我们发现AWS第二季度的运营利润同比增长率仅为10%，并且自2024年第一季度起，这一增长率呈现出逐季下降的趋势；在运营利润率上，第二季度的数据为32.9%，创下了过去8个季度中的新低，尽管在此之前也有过负增长的情况，但通过降低成本和提高效率的措施，曾一度有效扭转了不良态势。

我们可以从其投资现金流记录中探究一些因素。相较去年第二季度用于购置资产与设备的176.2亿美元，今年第二季度该项支出激增至321.8亿美元，增幅几乎达到了一倍。这一数额与公司管理层新近公布的314亿美元资本性支出数据相吻合。这些庞大的支出随后分摊至各个季度，进而影响了AWS的经营利润率，使其出现下滑。

单位：百万美元

摩根斯坦利的一名分析师在财报问答环节中坦率表示，目前华尔街金融界流传一种观点，即对AWS在生成式人工智能领域的滞后感到忧虑，以及对其市场份额可能被竞争对手夺走的担忧，对此您能否作出回应？

亚马逊的CEO安迪·贾西持这样的观点，即人工智能及其相关技术的应用目前还处于初级阶段，呈现出明显的“重头轻脚”特点。具体来说，目前大部分的AI投入都集中在模型训练环节。然而，随着越来越多的用户将AI技术应用于实际生产并实现规模化，预计到那时，80%-90%的AI成本将集中在推理阶段。届时，用户将更加关注他们所使用的计算资源和硬件设施。AWS自主研发的芯片在性价比方面表现卓越，并且拥有一套从基础到高级独具特色的服务体系，这将吸引众多用户转向云端服务。此外，未来数月及数个季度内，将有更多计算资源陆续投入运营，这一切都让我对AWS的业务前景充满信心。

他坦言，目前市场需求已超出AWS的供应范围，其供应受到多方面因素的制约，其中最主要的单一限制是电力；此外，还受到不稳定且时有时无的芯片产能以及产品良率的限制。“我不相信我们能在短短几个季度内彻底解决满足需求所需的容量问题，但我预计每个季度都会有所好转。”

不久前，马斯克展示了一张图表，用以展示过去25年间中美两国发电量的变化趋势。在这张图中，中国的发电量呈现出一条陡峭的上升曲线，而美国的曲线则相对平缓，几乎是一条水平线。在此，我不再展示原图。实际上，电力对于人工智能的训练和推理，以及云计算基础设施的供应，都起到了至关重要的作用。尽管如此，不同地区所面临的情况却是相似的。

战略上的一贯作风

曾经，人们将云计算视为亚马逊的“摇钱树”，这背后有一个故事：那时，电商零售业的毛利率极低，长期处于亏损状态。直到亚马逊大力拓展第三方卖家业务，电商领域才开始扭亏为盈。与此同时，尽管广告、订阅等业务的毛利率更高，但尚未展现出显著的增长。而云计算凭借其明显的先发优势，在达到规模化的关键节点后，开始显现出巨大的盈利潜力。这使得AWS成为了公司利润的支柱，云计算为公司贡献了2/3至3/4的利润，并且这一趋势持续了多年。

凭借其庞大的规模和先进的技术，AWS在近十年间引领了云市场产品价格的持续下降，同时牢牢把握了行业的定价主导权。如今，随着生成式AI技术的广泛应用，行业迎来了一个重新洗牌的契机。微软与GPT的紧密协作，加之Office、Microsoft 365 Copilot等AI工具的广泛应用，显著提升了其在云服务领域的追赶步伐，对行业领导者构成了持续的压力。与此同时，亚马逊似乎在竞争中稍显落后，但其优势在于全面的基础设施能力、端到端的技术实力，以及显著的创新能力。

目前，AWS继续作为亚马逊的主要盈利部门，其带来的利润甚至超过了北美业务和国际业务的总和。在现金流方面，亚马逊在今年第二季度实现了325.2亿美元的经营活动现金流净额，较去年同期增长了29%。然而，该季度公司的资本性支出也几乎与此相当，意味着公司几乎将所有资金都投入了支出。

回望过去，这实际上体现了亚马逊战略飞轮的一贯做法——既维持着丰厚的现金流，又保持较低的利润水平，同时积极布局前沿技术，以期发现新的增长契机。当然，这种尝试过程中所付出的错误成本也是相当可观的。

“现金牛”一词并不适用于描述AWS，因为“现金牛”指的是那些即便不再需要大量持续资本投入，也能持续产生稳定收益的业务。在传统的云计算时代，AWS在数据中心等基础设施上的投入并不少；而在生成式AI的新时代，预计其资本性支出将会更加巨大。当前阶段，我们不如将注意力从探讨AWS是否是“现金牛”的议题上移开，转而思考这笔千亿规模的资本性投入，在中长期内是否能够催生新的收入增长点，以及是否能够增强我们的竞争优势。

智能语音助手Alexa堪称典范。这一由《星际迷航》系列作品启发的交互模式，本质上属于人工智能的运用形式。2014年，亚马逊公司推出搭载Alexa软件的Echo音箱，此举备受行业关注。它打破了Siri仅限于iPhone苹果系统使用的传统观念，代表了一种更加开放的产品形态。此外，它还采用了传统的机器学习模型进行训练。经过两三年的等待，国内市场终于涌现出了诸如天猫精灵、小爱、小度等众多仿制产品。

若仅从单一产品角度来看，搭载Alexa的音箱、电视、手表、眼镜等硬件设备已达到上亿台，其规模堪称成功；然而，从战略层面分析，Alexa这一极具前瞻性的产品未能及时抓住生成式AI的机遇，未能充分利用大语言模型的优势来优化和提升人机对话体验，从而错过了一个宝贵且绝佳的AI接入点。过去，其主要精力似乎更多地投入到硬件品类和场景的横向扩展之中。

因此，我们注意到，亚马逊在今年又推出了Alexa+，用户现在可以通过Bedrock平台接触到顶级的生成式AI模型。这一服务实行的是付费订阅制，而对于Prime会员则提供免费使用。尽管Alexa曾有过“起大早赶晚集”的尴尬，但它理应被公司置于更加重要的战略位置。然而，从其收费模式上不难看出，这次推出似乎肩负着一定的盈利目标。

产品上的成功，仅能确保你在某一轮游戏中抓到一副尚可的牌面，而若想每局都能抽到顶级的王炸，唯有依赖不断的技术创新和优势。