机构：中金公司

研究员：王文丹/王雪骄/陈文博

业绩预览

预测盈利同比下降27%-32%

公司公布了2025年的业绩预告，全年净利润同比预计处于-27%到-32%之范围，此范围对应的数值是2265万美元至2432万美元，经调整后的净利润（此净利润不包含上市开支等费用）同比处于-25%到-20%，其情况略低于我们所预期的水平。

关注要点

若if品牌呈现健康式增长，Innococo会进行短期渠道方面的调整。我们预估在2H25时公司收入会出现单下滑情况，预估if品牌收入同比增长幅度为+15%至+20%，依旧保持着较快的增长态势。Innococo因短期渠道调整，我们预估在2H25其收入会出现高双位数下滑，从而让公司整体收入面临压力。展望2026年，在健康饮品的消费趋势背景下，我们觉得椰子水行业仍然有希望实现双位增长，if能够继续享受到行业红利。公司以积极的姿态去应对面临的挑战，在2025年的时候，新增了中粮名庄荟来作为Innococo中国区的分销商，对此，我们预估渠道的调整差不多快要结束了。

汇率出现波动，营销费用投入了，2H25利润面临压力。按照公司业绩预告显示，2H25公司净利润同比处于-51%到-41%区间，至768万美元至934万美元，净利率同比下降9.3ppt到11.3ppt，到9.2%至11.2%。2H25泰铢兑美元升值了，我们预估公司毛利率依然延续了1H25的下滑走向。我们预估销售及分销费用率也受到外汇波动的负面作用，2H25提升了。因为公司委派了Innococo品牌大使，还开展了产品促销活动，然而Innococo的收入却下滑得比较多，所以导致2H25营销开支费用率升高。在行政费用方面，我们预估2H25相比于1H25会有所节省，主要原因是上市开支费用降低。我们预期随着公司后续运用金融工具来应对外汇波动，2026年毛利率和分销费用率有希望保持平衡，同时Innococo收入回暖之后有希望促使营销费用率下降，利润率得到改善。

盈利预测与估值

因Innococo对25年基数存在影响，我们将25年净利润下调12.2%，至2334万美元，将26年净利润下调11.6%，至2990万美元，将27年净利润下调11.7%，至3490万美元，当前股价处于26年估值17.1倍P/E、27年估值14.6倍P/E的状态，还将目标价下调11.36%，降至19.5港元，此对应26年估值为22.4倍P/E、指以盈利为基础的价格比率、27年估值为19倍P/E，较当前有31.05%上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格出现波动的风险，竞争呈现加剧态势的风险，产品存在质量以及安全方面问题，销售渠道存在依赖方面的风险，汇率出现波动的风险，对单一产品存在依赖的风险，对单一市场存在依赖的情况，新品建设未达预期的风险。