机构：中信建投证券

研究员：赵然/何泾威

核心观点

盛业公布了 2025 年的业绩宣告，达成了主营业务方面的收入以及收益共计 9. 0 4 亿元，相较于同期，出现了略微的下降，幅度为 1.72%；达成了归属于母公司所有者的净利润为 4.78 亿元，与同期相比，呈现出增长的态势，增长率为 25.97%。当中，平台科技进行撮合业务的资产所占比例突破了 87%，AI 服务达成了超过 1,700 万元的合同收入，达成了从成本投入朝着收入贡献的转变；电商板块的业务规模和同期相比，提升幅度超过了 4.4 倍，出海业务达成了从无到有的突破，和将近 10 家准备上市的机器人企业构建了战略合作关系，产业朝着纵深方向布局正稳步地推进。紧跟着DeepSeek等大模型同产业数据深度交融的步伐，公司正处在从供应链金融服务商朝着“AI + 产业供应链”服务平台转变的进程之中。

事件

在3月17日那天，盛业公布了2025年业绩相关的报告，公司达成自身关键业务所获取的收入以及收益总计为9.04亿元，与之前相比呈现出稍微下降了1.72%的情况；达成归属母公司股东的净利润为4.78亿，相较于之前的时期增长了25.97%。

当中，公司平台科技服务的收入达成了4. 73亿元，跟去年同比增长了36. 63%。营业收入贡献的比例更是进一步提高到了52. 41%，相比于2024年末增长了14. 71个百分点。累计的智能撮合业务规模为3324亿元，同比增长超过了33. 55%。累计服务的客户数量超过了23000家，同比增长了27. 07%。

简评

一、在一直保持连续十二年盈利的状况下，科技业务营收呈现稳健的增长格局，收入结构持续优化并延续增势，随着平台化转型向纵深推进，公司收入结构进一步得以优化，平台科技服务收入达成4.73亿元，同比增长幅度为36.63%，撮合业务所占据的比重成功突越87%，轻资产模式已然成为业绩之中的核心驱动力，现如今公司资产端基本上达成平台化转型，依据“重交易、轻主体”构建的风控模型减少了对自有资金的依赖程度，同时借助数据资产积累形成业务壁垒屏障，盈利稳定性有所增强。

二、公司主业经营的根基稳固，公司的资产与资金端协同情况良好，公司在基建、医药、能源这三大核心领域持续进行深耕，公司的客户基础在稳步扩大。截止到2025年12月31号的时候，公司累计服务的客户数量超过了23 ,000家，跟去年同期相比增长了27.07%，中小微企业客户占据的比例维持在96%以上，客户留存率处于行业里较好的水平。关于资产端，“盛易通云平台”同17家核心企业构建了系统链接，在供应链资产余额里，累计智能撮合业务规模超过3320亿元，较去年同比增长幅度超越33.55%。就资金端而言，集团借助平台连接外部资金合作方，以此满足中小微企业客户对于供应链资金周转的需求，并且依靠联营公司股东的资源互补以及资信方面的背书来让资金成本得到优化，进而结合银行借款、发行ABS等多种不同的融资渠道。

三、人工智能商业化实现突破，从效率工具转变为收入来源，公司人工智能布局步入收获阶段，技术赋能达成从降低成本提高效率到创造收入获取盈利的转变。公司依靠自主研发的“盛易通云平台”，与DeepSeek、通义千问、豆包等主流开源大模型达成深度融合，借助无锡经开区智算算力的支持，在合同审核、风控建模、交易流水解析、市场数据分析等场景形成标准化人工智能服务能力。到2025年末，公司人均业务处理规模相较于2024年提升超过40%，运营效率得以改善。AI服务合同的收入达成了超过1700万元的数额，这意味着AI应用从成本中心转变为了利润中心，其技术商业化的路径得到了初步的验证。公司围绕着产业数据资源展开了对产业AI Agent的研发工作，以此帮助中小微企业在选品、销售、库存、备货等环节达成决策支持，数字生态服务的收入有希望继续得到提升。

四、新赛道的布局正稳步地推进着，其中电商呈现出快速增长的态势，出海以及机器人领域又开拓出了新的空间。电商板块处于快速增长的状态，公司已经达成了对抖音、希音（SHEIN）、虾皮（Shopee）、快手、微信视频号、得物这六大头部电商平台的业务覆盖，并且引入了交个朋友控股（1450.HK）作为战略投资者，以此加速与直播电商产业生态的链接。

根据借助“已发货、待结算”订单所形成的供应链金融服务模式，在截至2025年末这个时间节点，电商板块累计进行平台服务的业务规模超过了60亿元之多，与之前相比同比增长幅度超过4.4倍那么大，并且柔性供应链服务能力于跨境电商领域获得了验证。

2、出海业务达成突破，凭借新加坡国际总部以及东南亚战略股东资源，公司构建专业团队，去服务机器人领域、新能源汽车等领域的中国品牌出海需求，到2025年末，已和近10家拟上市机器人企业达成战略合作，还与东南亚最大线上汽车交易平台Carro建立合作关系，助力极氪等新能源汽车品牌开拓海外市场并且提供的解决方案涵盖了物流、仓储、报关、订单匹配，跨境服务能力初步形成。

五、投资给出的建议是，估值回调形成了布局窗口，稳健增长那一属性和防御配置相适配。而此情况是自2025年四季度开始以来，由于港股市场整体存在波动，还有前期获利盘进行兑现所产生的影响，致使公司估值出现了一定程度的回调，当下市盈率已经回落至比去年高点更为合理的区间。

从基本面进行观察，公司的经营态势呈现出持续朝着良好方向发展的状况：达成了归母净利润达4.78亿元的成果，与同比相比增长幅度为25.97%，并且撮合业务所占的比例突破了87%；达成了全面接入DeepSeek、通义千问等大模型的情况，AI服务达成了1700万元的合同收入，技术商业化初步得以实现；电商板块业务规模与同比相比较增长幅度超过4.4倍，出海业务达成了从0到1的突破，和将近10家拟上市机器人企业构建了合作。这些积极的因素都在回调的期间陆续地显现出来。

现在的估值水准已经基本上体现了市场针对宏观经济以及行业监管的审慎预期，鉴于公司平台科技收入所占比例有所提高，还有AI商业应用落地以及跨境电商等新赛道得以拓展，估值有着一定程度的向上修复空间。不过需要明确指出的是，公司已然步入成熟稳健增长阶段，业绩增长速度有希望维持在比较高的水准上，而且港股市场的流动性以及风险偏好修复仍旧需要时间，股价或许会呈现出渐进式的上涨而不是爆发性的行情。建议留意估值回调之后的配置机遇，适宜当作稳健增长型标的来进行中长期的布局。

处于高分红政策以及连续盈利背景当中，公司的现金流呈现稳健态势，其投资所具备的安全边际十分充足。公司做出承诺，在2024年到2026年期间，派息率不会低于90%，再加上有着连续十三年的盈利记录，从而为投资者送去稳健现金流回报。依据公告，公司有着这样的计划，要向全体股东去派发每股股息为0.4047元，年度派息总额超过4.31亿元。与此同时，公司还有这样的计划，向全体股东派发每股0.2319元的特别股息，特别派息总额超过2.47亿元。依此进行计算，盛业在2026年所宣布的派息的总额将会超过6.78亿元，按照业绩公告日的收盘价来计算，股息率超过7%，从而为估值给予支撑。

六、盈利预测及估值方面

参考公司过去两年的估值水平，我们把公司2026年度至2028年度的收入及其他收益的预测，调整成了12.69/13.49/14.59亿元，各个同比为+4.72%/+6.34%/+8.18% ，其中归母净利润预测是5.93/7.23/8.58亿元，也分别同比+23.8%/+22.0%/+18.6% ，我们给予公司目标价12.80港元/股，维持“买入”评级。

风险分析

供应链金融行业存在波动情况，供应链金融对实体产业链稳定性有所依赖，要是基建、医药、能源等核心行业的景气度出现下滑状况，又或者底层资产发生信用风险，就有可能进而影响到资产质量以及平台的撮合规模。

依赖平台化扩张以及资金端合作的轻资产模式，致使平台业务增长未达预期，要是合作资金方数量增速变缓，或者授信额度增长未符合预期，这便有可能对业务扩张节奏造成影响。

新业务拓展存在风险，跨境电商以及出海业务，涉及外汇波动，还有地缘政治风险，以及海外监管政策方面的变化，存在合规成本上升的风险，存在资金闭环管理难度加大的风险，机器人及智算服务尚处于布局初期，商业化落地节奏存在不确定性。

技术应用以及数据安全方面存在风险，AI大模型针对风控以及运营的应用效果情况，需要持续加以观察，要是算法模型训练不够充分，或者是数据安全产生问题，那么就有可能削弱平台竞争力，并且引发合规方面的风险。

赛道参与者增多，供应链科技赛道竞争加剧，若头部互联网平台加大投入，或金融机构加大投入，可能对公司市场份额、定价能力形成一种压力。