机构：中金公司

研究员：张雪晴/焦杉

业绩回顾

2025 年业绩符合市场预期

公司在2025年达成了营收16.26亿元的目标，相较于之前同比增长了3%，而归母净利润为6.60亿元，同样较之前同比增长了0.4%，其业绩和业绩快报大体上保持一致，契合了市场的预期。

发展趋势

IPTV基础业务经营态势稳健，而增值业务处于持续发展状态。其一，IPTV基础业务方面，到2025年时，公司IPTV基础业务收入会同比下降0.39%，降至8.31亿元。依据广东省通信管理局的数据，在2025年年末，广东省固定宽带接入用户数量为5139.2万户，此基数较为坚实，同一时期公司IPTV基础业务有效用户达到2077万户，同比增长了0.97%。我们觉得，公司与三大运营商合作关系紧密，在中短期内IPTV基础业务有希望维持稳定。另外，公司已然完成了AI电视产品的规划，实现了部分在运营商渠道那儿的落地应用，正积极地去推进AIGC智能运行业；在2025年的时候，公司的互联网视听业务同比下降了0.5%，达到了6.3亿元，其中IPTV增值业务的收入同比增加了0.6%，互联网电视业务同比下降了2.6%，呈现出分化的态势；我们觉得，公司在IPTV那里的精细化运行业的能力比较强，要重点关注其在多维度方面的扩展空间；20，25年那么内容版权业务的收入同比增加了在那儿于己而言是50.7%，达到了1.27亿元。

2026年的时候，业绩有希望维持平稳状态，并且会积极去推进股东回报，2025年毛利率是47.6%，同比下降了2.6个百分点，我们做出这样的判断，主要是因为IPTV增值业务成本以及OTT推广成本有所提升，还有内容版权投入加大了，经营费用同比基本处于稳定状态，根据该公司2026年预算公告，公司预计2026年收入同比增长0.02%，达到了16.27亿元，扣非归母净利润同比增长0.06% ，为6.62亿元。

与此同时，公司对股东回报予以重视，在2025年度的时候，累计分红达到了6.38亿元，截止到4月10日的收盘价，股息率为7%，我们做出判断，公司的现金流状况处于良好状态，在未来或许会持续积极地去推动股东回报。

盈利预测与估值

由于业务增长速度有所减缓以及成本方面存在投入，把2026年的净利润预测下调了9.9%，将2027年的净利润预测下调了8.6%，分别调整至6.7亿元以及6.9亿元。当前的股价所对应的是2026年13.6倍的市盈率，还有2027年13.3倍的市盈率。全面考虑盈利预测的调整情况以及高分红这一属性，保持跑赢行业的评级不变，目标价格53元也维持不变，其对应的是2026年18.0倍的市盈率以及2027年17.5倍的市盈率，相较于当前的价格有着32.0%的上升空间。

风险

宏观消费不及预期，新业务拓展缓慢，产业政策落地不及预期。