离贾跃亭正式担任FF全球CEO仅仅四天时间，FF就在5月14日公布了2026年第一季度财报，这可是创始团队重新掌握主导权后交出的第一份成绩报告。

有着数据表明，FF Q1的总营收状况为51.2万美元，与同比相较增长幅度达到62%，此增长现状已然快要接近2025年全年营收所处于的水平；其经营亏损相较于同比情况收窄了18%，净资产和去年末相比较增长148%，并且这一状态持续保持为正。于EAI机器人业务里，首个交付季直接就达成了单品正毛利情况呈现，截止至4月底之时，累计出货数量为68台，该公司已经对全年出货这个目标向上进行了一次调整，调至1500台那样的数量数值，并且还计划在6月初发布一款重磅的机器人新品。

2023年量产交付的旗舰车型FF 91，到现在累计交付了约17辆，其中在2025年交付了4辆，它累计消耗的融资超过了32亿美元，也就是约230亿人民币，并且还身负巨额个人债务。在残酷的商业世界当中，这样的数据通常只会指向一个结局，那就是出局。

然而，在5月11日这一天，Faraday Future（也就是所谓的法拉第未来，简称为FF）宣告了一项意义重大的人事方面发生的变动，具体就是贾跃亭正式担任起了FF全球CEO这一职位。贾跃亭分别经历了破产重组这个事件（那是在2019年他在美国申请去搞个人破产重组的时候辞去了CEO职务，转而担任首席产品官，而此次是间隔了七年之后正式重新回到CEO这个位置上），还有公司控制权的激烈争夺，美国证券交易委员会开展的长达四年多时间的调查，以及出现过很多次的退市危机过后，贾跃亭再次站到了权力的核心位置上。

他究竟是怎样达成此番情形的呢？将情绪以及争议予以剥离之后，实际上这后面呈现的是一场极为精细严密的资本运作，一场规则套利行为，与一场心理学层面的博弈。

融不到钱的寒冬，为何他能拿到4500万美元？

好多人感到疑惑，目前大量造车新出来的势力融不到资金，只能停止生产从而停工，可为什么贾跃亭竟然还能够拿到钱呢？

2026年4月，FF宣称获取美国机构投资者所得的4500万美元融资。这般形式看起来是相当地轻松，然而要是认真去翻阅财务协议的话，就能够发觉到，这笔资金不但附带有着十分严苛的条款，并且还存在着会向二级市场去转移风险的相关设计。

1. 存有苛刻的利息条款，还有那繁杂的抵押条款。这笔款项涵盖了相关融资文件里所揭示的年利率高达9%的票据，若提前进行还款，违约金便达10%之高。而且，极为关键的是，这笔钱是以FF子公司的担保以及存款账户控制权拿来当作抵押的。

2. 就风险转移作出的转股设计有关情况，协议当中明确规定，对于投资人而言，在锁定期到期之后这一特定时间节点时，能够依照“未来呈现的市场价格”这种特定情况，把相关债务转化为股票这种行为得以成行这样一种状况。这也就意味着，要是未来FF股价出现往下跌落这种情况时，则投资人能够凭借更低的价格，获得并换取数量更多的股票借此实现兜底这种行为，如此一来，风险在没有被完全肉眼察觉的情况下，就被转移到了二级市场这个特定场域内并得到体现。

3. 抓住监管关键时间点以及达成“叙事降维”，在此笔融资确定之前不到一个月的时候，美国证券交易委员会才刚刚止住了对法拉第未来历时四年多的审查活动，况且并未给出具有实质意义的惩处，合规警示的消除，是资金敢于再次参与进来的前提条件。

那时，汽车制造属于重资产黑洞，然而贾跃亭于2026年把公司战略延伸至“EAI具身智能机器人”。相较于造车，整合供应链还要在美国售卖机器人的资金门槛更低，并且很快达成了68台的首批呈现正毛利的出货，2026年第一季度数据表明软件技能包收入占比已经达到26%，这更契合当下美国资本市场对AI概念的喜好。

亏损企业为何能上市？SPAC的规则套利

另一个问题是，为何诸多业绩表现良好的公司在上市过程中常常遭遇阻碍，然而那些持续处于亏损状态且商业模式都还没能顺畅运行的公司却能够顺利实现上市呢？

这关乎美国资本市场的两套不一样的规则，一套是传统IPO，另一套是SPAC（特殊目的收购公司）借壳上市。

传统IPO的门槛是极高的一种标准。公司是必须得去接受投行那严苛无比的尽职调查要求的。更为关键且重要的一点是，法律作出了规定表明传统IPO公司并不适用“前瞻性声明的安全港原则”这一规则。也就是说呀，企业在上市这个特定阶段绝对不可以随心所欲地去夸大未来的盈利预测情况。不然的话，一旦盈利预测未达到预先设定的标准，就会面临投资者发起的集体诉讼这一后果的。

SPAC上市堪称一条“捷径”，SPAC本质上是个啥，是那种啥业务都没有，仅仅怀揣着资金而已的空壳公司。实体企业，只要跟它进行合并，便能够自动实现上市。关键到底是啥情况，在于法律并未把SPAC排除在“安全港”的范围之外。这就导致啥结果，亏损公司在合并的时候，能够合法地向市场去展示那种极度乐观的销量目标以及财务预测，而且无需承担同等的欺诈法律责任。

另外，要是 SPAC 的发起人没办法于规定的时间之内达成并购，那么就必定得退还资金。为了获取那巨额的股份奖励，他们有着强烈的促使并购达成的动力，即便目标公司的基本面并非是理想的状态。

贾跃亭在上市后，维系自身地位的核心，是一种名为“FFGP”的合伙人架构，可它呢，是以他亲信以及亲属所组成的实体。在2025年，FF深陷危机，全年仅仅交付了4辆车，还亏损了将近4亿美元，可就在这一年，公司居然向FFGP支付了高达750万美元，既有咨询费，又有奖金，还有其他关联款项，其中大概260万美元，在监管文件里都没有作出说明。当独立董事想要规范治理的时候，甚至遭到了强力反击，最后被迫辞职。这种合伙人制度，构建起了他那坚固的控制权防线。

要留意的是，Jerry Wang（王佳伟），他是FF创始人贾跃亭的外甥，可不是那种传统定义的职业经理人。

沉没成本博弈：将债权人变成利益共同体

在美国安然度过债务危机，贾跃亭的核心操作并非仅仅是利用资本市场的规则，而是对经济学里被称作“沉没成本（Sunk Cost）”予以精准把握。

二零一九年接近年末的时候，处于迎接国内债权人进行跨国追讨、FF股权存在可能被查封这般绝境的状况下，贾跃亭于美国提出了个人破产重组的申请。

他所给出的方案为，把自身所持有的FF股权，给装入到“债权人信托”之中，其代价在于，债权人得非得放弃于美国的追索权，并且还得暂停在中国的催收行为。

这个时候，债权人遭遇到了两难的状况：要是选择拒绝，那么FF极有可能走向破产清算，鉴于在当时不存在量产车的情形下，资产价值是非常低的，如此一来债权人将会血本无归。要是选择同意，便能够获取FF未来的股权收益，然而这是依赖于FF能不能成功上市并且提升市值的。

数十亿“沉没成本”已然被投入且无法收回，面对这般情况，出于“损失厌恶”的本能，超过80%的债权人最终给出了赞成票。

这一步棋，成功把那些急于追讨债务的债权人，转变成为了最盼望着FF股价能够上涨的“利益共同体”，这般转变是实实在在达成的。为了让股价能够保持稳定，他们甚至于签署了长期时段有关限定股票向外售出的锁定期条款，如此举措是他们做出为稳住股价的行动之举。

于2026年的此番回归里面，贾跃亭再度采用了相似的设计，这个设计达成是获得最高9%股权激励的前提成为了FF市值达到约160亿美元，而当前仅仅约1亿美元，他承诺，一旦拿到激励了的话，就要拿出半数用于偿还国内债务，其本质实际上是把个人的还债义务给转化成为了对于二级市场的超高市值预期哦。

商业的底层逻辑：短期看资本，长期看产品

商业史上，非常善于融资且能讲述宏大愿景的创始人并非少见，像创办WeWork的亚当·诺依曼，在遭遇破产危机之后，居然还能够为新项目筹集到3.5亿美元。

这就揭示出了一个这样的现象，在那种资金充裕的周期当中，具备高超的资本运作以及叙事能力，的确是能够帮助企业在短时间之内续上命的。

但要是将时间轴伸展拉长，企业能不能跨越周期，最终实际上都是由真实成绩来决定的。

乔布斯再度回到苹果，凭借的是 iMac 惊人的销量以及 iPhone 火爆的销量；马斯克成功度过破产危机，依靠的是猎鹰火箭顺利进入轨道以及特斯拉好不容易达成量产；戴森构建起家家电帝国，依据的是经过 5127 个原型反复迭代后制造出的无尘袋吸尘器。

真切实在的产品予以交付，具备健康态势的正向现金流，这才是企业能够实现长期发展的护城河。

回看FF这十二年的成绩单：

资金消耗情况是，累计融资大概约32.1亿美元，这超过了230亿元人民币。汽车交付方面，自旗舰车型FF 91宣布量产起到现在，累计仅仅交付了大约13辆，其中在2025年全年仅仅交付了4辆。主业进展上，原定的大众市场车型FX 400V项目，因为资金方面的问题而被迫暂停。

截至二零二六年第一季度末，EAI机器人新业务的发货数量累计达六十八台，并且出现了单品正毛利的情况，公司紧接着大幅度上调了全年出货的目标至一千五百台，还预告在六月初发布重磅新品，增长曲线出现了明显的拐点。

不能否定的是，贾跃亭于资本架构的设计方面，在合规应对这一事项之上，以及处于绝境艰难求生这里，均呈现出了超出平常的坚韧特性与巧妙技能。但是呢，随着美国证券交易委员会调查结束案子了结，凭借创始人全面掌控船只方向，外部存在的阻碍性质因素竟已全部被清理干净了。

只是凭借资本运作还有规则套利的空间现在正在变窄。在随后的那段时间当中，资本市场，债权人并且投资者，将会越来越看重真实的产品下线以及财务报表。商业世界最终的引力法则，依旧是能够拿得出去的实实在在业绩（本文首发钛媒体APP，作者 | 硅谷Tech_news，编辑 | 林深）