SpaceX上市首日之际, 马斯克摇身一变, 成为了人类历史长河里首个万亿富翁。

在同一天, 2008年获诺贝尔经济学奖的得主保罗·克鲁格曼, 发表了一篇名为《Elon Musk, Human Ponzi Scheme》的文章, 在文中, 他直接将马斯克称作是“真人版庞氏骗局”。

于这篇火力十足全面开启的文章之中, 他指责马斯克收购推特之后, “破坏了X的商业运营模式, 将其转变成为一个污秽之地”, 致使广告商纷纷撤离, 银行深陷于130亿美元的债务之中。它后期甚至并非凭借业务自身实现复苏, 而是借助特朗普回归以及AI热潮才得以延续发展态势。

于文章末尾处, 克鲁格曼直接坦率地讲: “埃隆·马斯克这般巨大的庞氏骗局, 终究会走向崩溃瓦解。”。

在克鲁格曼所认为的情形里, 特斯拉创始人马斯克的财富获取机制, 早就并非单纯依靠火箭、电动汽车以及卫星互联网来进行运转, 它更近似于一种围绕“马斯克天才神话”构建起来的资本循环模式, 投资者坚信马斯克具备创造未来的能力, 所以持续不断地买入他所创办的公司, 公司的估值随之上涨, 这又反过来证实马斯克的确拥有创造未来的能力。

SpaceX上市，则把这套循环推到了最危险的一步。

这次, 买单之人, 并非仅仅会是马斯克的信徒, 也不只是华尔街玩家, 更不唯有主动下注的投资者。

那些不相信马斯克的人，也可能被迫买单。

一、真人版庞氏骗局

保罗·克鲁格曼不是普通的马斯克黑粉。

他是二零零八年诺贝尔经济学奖获奖者, 之后长时间于《纽约时报》撰写专栏, 差不多始终处于美国经济以及政治争论的前线。

这个名为《Elon Musk, Human Ponzi Scheme》的, 从一个冷笑话起始, 开始了:

克鲁格曼讲, 他于昨日外出了一趟, 先是搭乘Hyperloop, 穿越Boring Company打通的地下通道, 之后通过脑机接口唤来一辆具备完全自动驾驶功能的特斯拉出租车, 途中顺便阅览了火星殖民地的最新消息。

当然，这一切都没有发生。

未切实运行起来的Hyperloop, 未大规模商业化的地下隧道, 未全面兑现的特斯拉完全自动驾驶, 以及没有火星殖民地。

然而, 于过去的十年期间, 马斯克并非仅有一次作出承诺, 那些事物最迟至2025年便将会得以达成, 甚至还要更早。

克鲁格曼所要表达的意思是, 马斯克最为拿手的并非是将每一个未来都转变成为现实的状况, 而是借助一些呈现出美好场景的愿景模式, 促使资本市场能够在这些未来尚未真正到来的时候, 就预先掏钱予以支持。

他予以承认, 马斯克并非未曾拥有真实的成功, 特斯拉的确曾处于电动车浪潮的前沿位置, 星链也确实是一项意义重大且具备可行性的业务。

只是, 于克鲁格曼而言, 这般真实的成功, 并不足以对马斯克现今的财富规模作出解释。而切实支撑马斯克成为世界首富的, 乃是一种自我实现的信仰。

在文章里, 他这般写道, 马斯克的财富向来主要是基于自我实现的信念而建立起来的, 也就是存在着一种情况, 那些坚信马斯克具有天才特质的投资者, 纷纷踊跃地涌入到他所掌控的公司股票当中, 并且呢, 这些公司价值出现了飙升的态势, 而鉴于这种公司价值飙升的状况, 又进一步促使他天才的声誉得到了提升。

克鲁格曼觉得这便是“庞氏骗局”, 它看上去成功, 是由于持续有新投资者入场, 而它能够吸引新投资者, 原因在于它看上去成功。

以马斯克构建的庞大体系并非依仗全方位承诺的切实履行来维系其运转态势, 而是凭借后续接踵而至越发宏大的承诺去掩盖上一阶段未能如约达成的承诺情形。在自动驾驶功能尚未全然达成既定目标之际, 便已然着手宣扬机器人相关事宜；当名为X的项目尚处于未完善修整的阶段时, 就将其与xAI进行整合并入；在火星之旅根本尚未推进至抵达目的地之时, 却已然开启关于太空算力的描绘讲述。

可是, 马斯克最为厉害之处在于, 他常常能够使得市场深信, 这一回之所以尚未兑现, 乃是由于真正堪称伟大的事物处在后续阶段。

克鲁格曼尤其拿X开刀。

马斯克买下 Twitter 后, 克鲁格曼讲他破坏了 X 的商业模式, 使其变为一个“粪坑”, 致使广告商离去, 银行还被 130 亿美元债务拖累。

但X此后并非借着业务自身实现起死回生, 它得以存活, 其一靠的是特朗普, 其二靠的是AI热潮。特朗普当选之后, 广告商开始返回X平台, 因他们既要安抚马斯克, 又要安抚特朗普。2025年3月, 马斯克又将xAI并入X, 借着AI浪潮再度推高X的估值, 顺便修复了自身的个人资产负债表。

按照克鲁格曼看法, 这恰是马斯克模式典型样本, 业务遇到问题, 便更换成一个更大些的故事, 旧叙事无法支撑企稳, 就衔接连接上一个更新并且更热、更难以证伪的未来。

于是他讲, SpaceX成功上市致使情况变得越发明晰: “马斯克最为厉害的本领并非是去研发面向未来的产品, 而是在于他娴熟擅长金融运作的方面及善于运用内部关系之道的本事上。”。

马斯克本人，才是这套“造富机器”的发动机。

二、被卖到天上的SpaceX

SpaceX上市，正好把克鲁格曼最想批评的那套推到了台前。

尽管这家公司并非是那种仅有PPT而无任何业务活动运营的、堪称是一触即破的泡沫性质的公司, SpaceX所具备的技术水平、所获取的收入状况以及在产业当中确立的地位, 全都是实实在在真实存在的。星链已然成为它最为关键重要、能够持续稳定带来大量资金收益的现金牛业务, 依据招股书所公开披露的信息显示, 在2025年的时候, SpaceX整体的营业收入大约为186.7亿美元, 在这其中, 以Starlink作为主要业务支撑的连接业务所产生的收入约为113.87亿美元, 其依靠此项业务所获取的运营利润约为44.23亿美元。

但是, 克鲁格曼持有这样的看法, 资本市场所给予SpaceX的价格, 已然大大超出了其业务自身。

SpaceX进行上市定价, 每股为135美元, 实现融资750亿美元, 其估值大约是1.77万亿美元。在上市首日之时, 股价持续冲高, 收盘市值突破2万亿美元, 而马斯克便因此成为全球首位万亿富翁。

倘若依据IPO定价之际的估值以及2025年营收予以计算, SpaceX的市销率已然快要靠近94倍, 按照首日收盘之后的市值前来计算, 市销率更是超出了112倍。

作为对比参照, 英伟达身处AI算力浪潮的核心位置, 是过去数年间全球资本市场里极为热门抢手的科技公司中的一员, 其市销率大概处于20倍左右之数——然而SpaceX在市场上的估值倍数却达到了100倍以上。

投资者所购买的, 已绝非仅仅是星链的订阅收入, 也不是火箭发射业务的合同, 那些实实在在的业务, 仅仅只是这场充斥着估值行为的疯狂盛宴的根基所在。

星舰、太空算力、AI数据中心, 这些遥远且宏大、难以被验证的未来, 才是真正把估值推上天的。

然而, SpaceX的实际财务数据并非轻松, 根据招股书所披露的内容来看, 在2025年的时候, 公司营收大约是186.7亿美元, 可是全年依旧净亏损大概49亿美元, 运营方面亏损约26亿美元。另外, 依据Fortune的梳理情况, 截止到2026年3月31日, SpaceX累计亏损已经达到413亿美元。

克鲁格曼觉得, SpaceX IPO并非平常的科技公司上市, 而是马斯克财富机器的极致展现, 是一点真实成功, 被用以撬动一个大得多的未来神话。

克鲁格曼提出疑问, SpaceX呈现出的这般“天文数字般的估值”, 究竟该以怎样的方式来达成合理化呢?

他给出的答案是, 此次IPO存在部分前提条件, 那就是散户投资者会进行买入操作, 其买入并非基于他们对SpaceX业务进行了理性评估, 而是源于他们坚信自己所购买的是“天才马斯克”的股份。

但仅凭着这么一批忠诚的信奉者, 或许是不足够的, 马斯克在华尔街的那些同盟者, 也正为他作出“改写游戏规则”的举动。

纳斯达克100, 还有富时罗素等主要那一批指数, 在最近的时段修改了相关规则, 其结果使得SpaceX差不多能够在上市出来之后立即就被纳入到其中去。

这表明, 一旦SpaceX进入主要指数, 指数基金就必定要买入, 原因在于指数基金的职责是复制指数表现, 而公司股票被纳入指数, 就会马上带来新的购买需求。

往昔, 主要之指数常常会等待一家公司做新股首次公开发行起码一年时间, 使得子弹先飞行一阵子之后, 再去思量 是否纳入进其中。然而这一回, 规则向着SpaceX这边倾斜。

克鲁格曼持有这样的观点, 即这恰恰表明了马斯克再度展现出了他那种“拉拢并腐蚀重要机构”的本事。

值得留意的是, 标普500顶住了压力, 它依旧规定SpaceX上市起码一年后, 才大概会被纳入。

三、普通人被迫买单

倘若仅仅是马斯克的崇信者乐意购入SpaceX某物, 此仍旧属于一种自主抉择。

有一些人, 他们相信马斯克能够将人类送往火星, 还有一些人, 他们坚信太空算力会成为接下来的基础设施, 另外有一些人, 他们甘愿为这样的未来进行下注, 无论是亏了还是赚了, 那都是属于他们自己所做出的决定。

但指数基金改变了这件事的性质。

不少普通的投资者, 并非径直购买某一只股票, 他们所买的是, 共同基金里的指数产品, ETF里的指数产品, 养老金账户里存放的指数产品, 401(k)里的指数产品。

指数规则作出决定, 只要有一家公司被纳入某个重要指数当中, 那么追踪该指数的基金就得跟着去买入。基金经理不一定会喜欢它, 普通投资者也不一定会了解它, 不过规则要求它进入组合, 它就会进入组合。

克鲁格曼引用了一项数据, 现如今, 大约52%的基金资产被投向指数或者指数化产品, 超过半数的美国家庭持有共同基金。

也可以这么讲, SpaceX的故事会在进入指数之后, 就不再单纯只是那种发生在富人、机构以及马斯克粉丝之间的游戏了, 普通散户, 不管相不相信马斯克, 都将会被逼迫着去买单。

有个人能不相信马斯克, 不购买SpaceX, 不观看火箭发射出来的场景, 也不关心火星殖民这回事。然而, 要是他所关注 的 养老金、基金或ETF去 对 相关具体指数进行了跟踪, 那么他就极 likely会尚未察觉到, 就已然成为马斯克资本运作之游戏的其中一个小环节了。

而克鲁格曼持有这样的观点, 即马斯克所创造的那种致富神话迟早是会碰到问题的, 未来是不可能一直处于延期状态的, 叙事是不可能一直去替代现金流的, 只要存在那么一天该种情况, 市场不再去相信“马斯克始终能够兑现下一个奇迹”，那么循环就会朝着相反的方向转变。

若估值出现下跌的情况, 这将会对马斯克那闪耀的天才光环起到削弱的作用；而一旦光环的强度不再如往昔那般强烈, 就会致使更多的投资者选择退出；当投资者纷纷退出之后, 又会在进一步的情况中使得估值被压低……

因而克鲁格曼才于文章末尾直白表示: “埃隆·马斯克这般巨大的庞氏骗局终究会走向瓦解。然而传统意义上的庞氏骗局仅会对那些主动参与其中的投资者进行盘剥。可此次, 为马斯克骗局提供支撑的相当一部分资金将会源自被迫参与的普通美国民众。”。

SpaceX只是第一个把问题打到台面上的案例。

随后, OpenAI、Anthropic这些人工智能领域的巨头也会相继朝着公开市场迈进, 它们的估值同样并非仅仅基于当下的收入来确立。

当这些公司被包装成所谓的“AI时代的基础设施”之时, 它们便会自然而然地获取进入指数的资格, 还会拥有进入基金的资格, 并且会得到进入养老金组合的资格。

到那时，所有人都难以避开。

并非所有普通人都会投身这场造富游戏, 然而在泡沫破碎之际, 他们却极有可能要去承受其带来的后果。