原文标题：《AI圈隐秘募资套路：分批融资，炒作天价估值》

今年较前一阶段时候, 谷歌DeepMind之前算得上知名的科学家戴维·西尔弗（David Silver）连接一场Zoom线上举行的会议, 给一家风投机构推销自身新创建开办的初创公司Ineffable Intelligence。西尔弗曾于谷歌工作任职达十多个年头, 他觉得眼前当下训练人工智能模型的模式不包括具备长期可行性。他花费半小时讲解叙述阐述自身的构想: 构建搭建数字环境, 可以让AI系统在不需要人类供给提供数据或者人工干预干涉的情况下, 就能够自行自主学习。

会议临近结束之时, 他朝着以线上方式参与会议的投资人表明, 人工智能他日会朝着极高的水平发展, 它能够学会独立自主地操控现实世界里的各种各样的设备。有一位参加会议的投资人回忆说, 西尔弗在那个时候声称: “就连烤面包机都能够安装上AI。”。

当时, 这番畅想听起来, 不免是太过夸张, 夸大其词了。这位投资人讲了这样一番话: “我本来, 对这场推介, 满怀期待, 可是呢, 结果呈现的内容, 离谱得, 简直不像话。整个过程之中, 他只是, 口头东拉西扯, 既没有演示文稿, 也不存在项目备忘录。”。

在推介活动结束之后, 这家从事风险投资的机构并没有被成功说服, 那位进行投资的人士讲道, “听完这样一场推介之后, 我们心里所疑惑的点要远远多于所得到的解答内容, 在这个行业范围之内, 有着如这般深厚资历以及崇高地位的人物讲出了这样一番话语, 真的是让人感觉到有一种不协调的感觉。”。

虽说西尔弗暂时并无推出产品的打算, 更别提凭借产品获取盈利了, 可他最后还是给 Ineffable Intelligence 搞定了 11 亿美元的种子轮融资。这一融资被叫做欧洲历史上规模最为庞大的种子轮融资, 而这家尚处在初创时期的企业估值高达 51 亿美元。

至少各类新闻头条都如此报道。

然而, 实际的融资却是划分成了两个不同的批次, 依据企业备案的文件信息来看, 就在第一批次的募资过程当中, 红杉资本（Sequoia）等众多机构投入了1100万美元资金，在那个时候, 这家处于初创阶段的企业投前估值大概是5500万美元。可是呢, 仅仅过去了一个月前后的时间, 公司就再次进行追加募集11亿美元, 投前估值一下子大幅度提升到了40亿美元；Lightspeed、Index Ventures、DST Global以及红杉资本都是依照这一较高的估值参与了投资。在短短数周的时间之内, 同一家企业的入股价格竟然相差70多倍。

有一名对此次交易情况熟悉的人士对外透露, 红杉资本的相当一大部分资金投放于估值较前者更高的第二批融资环节当中, 红杉资本与Ineffable Intelligence二者针对这件事情都拒绝作出评论。

在当前正处于火热状态的AI融资热潮情形之下呀中, 这样的分批次进行募资的模式呢愈发显得普遍起来, 新型实验室（neolab）类别类型的企业呢更是其中典型代表——这类公司在刚开始创立成立的时候, 就已经进行融资活动融得了数十亿美元金额, 其将重点核心呀放在前沿技术的研究钻研之上, 而并非不是放在产品开发方面。搭建AI实验室, 是需要海量规模的GPU算力的, 这也就意味着呀企业从刚刚起步创办的初始阶段, 就得去筹集筹措巨额庞大的资金, 以此来支撑支持深度的研发。Wing VC合伙人扎克·德威特（Zach DeWitt）表明表示, 创始人对于募资的需求呀是十分庞大巨大的, 领投机构呢也就顺着这种形势呀顺势趁机要求更为有利有益的投资条款。

他这样说道, 表示, “风投机构若后进入市场, 总归会出现抵触情绪, 只是目前市场行情实在是异常火热, 要是想要获取头部优质企业给出 的有关企业投资方面机会, 实际上并没有别的选项可予以选择。”。

现在, 就连人工智能基础设施以及应用类型的业务初创的企业, 也普遍运用分批次进行融资的模式。

为搭建并且运营AI工具的企业供给基础设施以及算力服务的Baseten, 该公司在近期分作两批达成了15亿美元的融资, 两笔融资所对应的估值分别是110亿美元、130亿美元。多名消息人士朝《福布斯》透露出, 备受关注的Aaru、Serval等AI初创企业也使用了这般之类的募资方式。一位风投人士说出: “追求估值最大程度化的创始人一般都会挑选这种融资手段。”。

部分投资人表示，这种模式对初创公司和风投机构而言是双赢。

早期时期的创始人会特意抬高估值去制造声势, 借这个得到引人注目的媒体头条, 这不但有益于促成商业合作、达成后续轮次融资, 更为关键的是能够吸引顶尖人才, 这类人才一般手里拿着多家公司的录用邀请, 股权在员工薪酬体系里所占比例很高, 而公司估值常常是他们做抉择的决定性要素, 对于创始人而言同样如此, 高估值能使他们账面身家达到十亿美元级别, 可是股权全部兑现通常需要漫长的周期。

向《福布斯》表达看法的, 是Foundation Capital合伙人贾亚・古普塔（Jaya Gupta）, 他称, “现今募资市场仅关注市场热度, 一条关于十亿美元级融资的头条新闻, 在价值方面远超出准确真实的融资数据。”。

企业真实价值常常采用混合估值, 也就是依据每一批次出让股权比例加权计算而获得的平均估值, Amplify创投合伙人萨拉·卡坦扎罗（Sarah Catanzaro）讲, 这个数值一般不会对外去公开, 因为这类分批次融资的内部结构不向外界公开, 对外公布的大额总估值会制造出一种假象, 红杉这类一线投资机构极其看好这家初创企业, 乐意给出超高估值, 然而实际情形要复杂许多。

Mercor行政总裁布伦丹·富迪（Brendan Foody）, 于6月初在X平台发布内容, 表述为: “在刚过去的6个月期间, 我见识到了六七起红杉分作两批进行投资的实例。”其将此种行为称作“红杉骗局”, 点明“每一个人皆佯装他们是依据高估值那一批次达成了融资。创业者朝着员工扭曲这一实际情形, 随后又凭借这个高估值去哄骗天使投资人”。

后来, 富迪在自身所发推文的基础之上进行了补充, 说道: “公正地来讲, 实施如此做法的并非仅有红杉这一家, 在行业内处于顶级水平的机构基本都是这般操作。”除了在X这个平台上所发布的帖子之外, 他拒绝再做进一步的评论。

作为红杉合伙人的肖恩·马奎尔（Shaun Maguire）, 在回复富迪帖子之际表明, 把这种做法称之为红杉骗局是“有失公允”的, 他还补充提到, 于他在红杉任职的七年时间里, 这种情形仅仅出现过五次。他写道, “实际的状况是, 其他投资者为了能够投资热门公司（一般是AI公司）, 心甘情愿去支付如此高的价格——比我们愿意付出的价格要高出好多倍。”。

如此这般操作的像红杉这类机构, 有着清晰的逻辑, 这个逻辑就是, 它能够付出较低的价格, 去押注一个仅仅只有创意构想的明星创业团队, 并且能拿到更多的股权, 如此这般之后, 既对这投资的合理性起到了证明作用, 又能够让回报空间得以放大。拿Ineffable Intelligence项目当作例子, 红杉的投资协议墨迹还没干呢, 就有可能获得高达70倍的账面溢价。

这其中涉及的资金体量庞大。

5月时, Menlo Ventures合伙人迪迪·达斯（Deedy Das）作了统计, 当下新型实验室数量超过63家，其总估值超出3000亿美元, 募集资金大概为480亿美元, 有疑问的是, 并非清楚所有新型实验室是不是都采用了分批融资的办法, 然而, 过去一年里, 投向OpenAI和Anthropic以外初创公司的资金总额约是2830亿美元, 这类实验室的融资规模在其中占比达16%。

首批投资的领投者常常会帮忙组织整轮融资, 给英伟达、谷歌或者微软等战略投资者传达这家初创公司前景被看好的讯号。据悉这些大规模企业投资者对价格没那么敏感, 缘由是它们所开具的大额支票很快能转变为芯片合同以及云服务协议。当下蓝筹风投公司也会促使初创公司同步开启第二批融资, 凭借自身极具影响力的品牌提升对当下融资轮的热度。古普塔讲: “如此便能营造出一些竞争氛围与紧迫感。”。

然而, 为何那些分两批进入场地的风险投资公司, 会给同一家刚刚创立的公司支付这般差距极大的价钱呢?

有些基金, 当初错失了OpenAI和Anthropic这类AI巨头, 如今把新型实验室当作一个契机, 期望在那种竞争激烈、挤破头都很难争取到优质项目投资份额的市场里, 押注下一波前沿初创公司。就算所投资的初创公司, 商业前景算不上出色, 然而只要需求旺盛, 投资者就能够在二级市场上, 依据更高的估值卖掉手中持有的股份, 这类运作被称作是“拉高出货”式融资。当然, 他们也有机会真的觅得宝藏, 演变成下一个像OpenAI或者Anthropic那样的早期支持者。

资金并非仅源于硅谷的风险投资家以及科技巨头, 像西尔弗的Ineffable Intelligence就获得了英国新设立的主权人工智能基金以及英国商业银行的注资。那只于4月启动的规模为6.7亿美元的基金与那家开发银行, 其资金皆出自英国纳税人。当下尚且不清楚它们在投资Ineffable时对其的估值是多少。主权人工智能基金和英国商业银行没有回应《福布斯》的置评请求。

然而, 那些依据这些估值数据, 抉择加入哪一家初创企业的打工者, 却极有可能身处不利情形。

该员工是在融资消息公布之后才入职的, 最终其为期权所支付的行权价, 或许会更贴近较高的那个估值, 而非公司的混合估值。古普塔提及, “他们承担了更多的风险, 然而却仅能够分享更少的上行收益。”“当初使初创公司股权具备吸引力的社会契约正在走向瓦解, 而大多数候选人要等到退出（又或者迟迟未能实现退出）的时候, 才会察觉到这一点。”。

对于诸如Ineffable Intelligence这般的新型实验室而言, 构建融资轮次采用这种方式是具备合理性的。他们能够挑选自己中意的投资者, 并且能够募集到数额巨大的资金。毕竟, 身为强化学习的先驱者, 西尔弗清楚自己所开展的创业属于一场风险极大的赌博。

该公司网站, 在1月发布了一篇博文, 是这样写着的: 想要争取巨大的成功, 那么就需要承担不小的风险, 然而, 这样的成功倘若一旦得以实现, 那便会积极改变AI的发展轨迹, 甚至于会推进原本那一整个的人类进程。

本文译自：

https://www.forbes.com/sites/rashishrivastava/2026/06/25/ai-startups-with-no-revenue-are-using-this-tactic-to-supersize-their-valuations/