机构：申万宏源研究

研究员：王立平/刘佩

公司公布了2025/26财年的年报, 其业绩以及派息超出了预期。在FY26, 公司达成了收入60.5亿元的目标, 与同比相比增长了9.0%。公司归母净利润达到10.0亿元, 和同比数据相较增长了11.7%, 利润的表现略微超出了预期, 这主要是因为公司毛利率呈现出稳步提升的态势。公司打算派发每一股1.06港元的末期股息以及每一股0.75港元的特别股息, 把中期派息一起算进去总计为每一股2.33港元, 全年派息比率大概是110%, 持续为股东给予优质回报。

从品牌方面来看, JNBY呈现出稳健增长的态势, LESS以及新兴品牌展现出突出的表现。其一、JNBY品牌: 在FY26时收入达到32.4亿元, 与去年同期相比增长了7.6%；而且毛利率与去年同期相比提高了1.3个百分点, 达到了69.9%, 该品牌增长的质量非常优异。2）成长品牌, 其合计收入为23.3亿元, 与去年相比增长了7.1%, 其中, 速写品牌收入7.1亿元, 和去年同期对照下降了1.1%, 不过毛利率提高了1.4个百分点, 达到了67.6%；jnby by JNBY品牌收入8.8亿元, 同比增长幅度为6.5%, 毛利率提升了2.9个百分点, 至60.8%；LESS品牌收入7.3亿元, 同比增长了17.4%, 该增速颇为亮眼, 并且毛利率提升了1.2个百分点，至70.2%。3）新兴品牌, 其中涵盖蓬马、JNBYHOME、onmygame以及B1OCK等, 它们合计收入达到4.8亿元, 收入同比增长达32.2%, 占总收入比例提升到7.9%, 进而成为重要增长动能。

线上渠道呈现出快速增长的态势, 线下同店实现了稳步的提升。在 FY26 年的时候, 公司线上渠道的收入达到了 14.5 亿元, 与之前相比同比增长了 20.5%, 并且收入占比方面同比提升了 2.3 个百分点, 一直提升到了 24.0%。线下渠道收入合计起来同比增长了 5.8%, 其中, 自营店的收入为 23.0 亿元, 经销店的收入同样是 23.0 亿元, 自营店同比增长 10.7%, 经销店同比增长 1.3%, 高毛利率的直营渠道增速相对更快。到2026年6月末的时候, 公司在全球范围有着独立实体零售店, 数量一共是2118家, 跟去年同期比起来, 净增加了1家, 其中自己经营的有501家, 和去年的492家相比较, 净多了9家, 经销的有1617家, 跟去年的1625家比起来, 减少了8家。

全年同比店铺增长百分之二点四, 于当下消费环境里, 店铺依旧逆势上扬, 这凸显出经营质量。

伴随粉丝经济不断朝着更为深远程度去发展, 数字化运营当中的效率得以实现提升。至于公元纪年当中 的“FY26”一年, 该公司里边处于活跃状态的会员数量超出了超过61万这个量级 , 同“FY25”年时的处于活跃状态的56万个相比较来说提升态势达到可达9%这个比例度。其中在一年之内 消费额度超过5000元的会员数量超出36万个 , 与 在财务方面上的“FY25”一年的33万个作比较提升幅度为9%, 这部分人群所对应的消费金额达到52.0亿元人民币, 同期作比较同“FY25”年的48.6亿元人民币而言升高幅度为是7%。该公司对于数字化方面的赋能始终在持续不断地强化巩固 , 在“FY26”这个阶段库存共享以及分配系统实现升级之后通过这个升级操作而带来的零售领域当中的销售额增量达到了14.1万元人民币这个数值, 与上一年同期相比较增长幅度达到达到23.6%。

销售及行政费用投入出现了有所增加的情况, 与此同时毛利率得到了提升, 在FY26公司毛利率同比提升了1.0个百分点, 达到了66.6%。

销售费用率, 同比提升了0.4个百分点, 达到了36.0%, 这主要是受到渠道收入结构变化的影响；管理费用率, 同比提升了1.1个百分点, 为10.7%, 其中产品设计与研发费用, 同比增长了20.7%, 员工成本同比增长29.7%, 以此夯实研发基础, 最终归母净利率同比提升0.4个百分点, 至16.5%。

库存余额呈现出下降的态势, 而经营现金流体现为强劲的特点。存货周转天数是166.3天, 与同比情况相比增加了5.4天, 当下存货绝对额为9.1亿元, 相较于FY25年末下降了2.9%；应收款项周转天数是7.7天，同比减少了0.5天；应付款项及应付票据周转天数为40.6天, 同比减少了7天。FY26经营活动所产生的现金净额为14.3亿元, 同比增长了26.5%, 这主要是受益于应收账款的周转天数被控制在了10天以内、存货金额出现下降的状况。

公司存在多品牌矩阵, 其资源稀缺, 主品牌表现得稳健, 公司所拥有的稀缺且优质的多品牌矩阵组合极具成长潜力, 因而看好其未来发展, 维持“买入”评级。鉴于公司业绩超预期, 我们上调了 27 - 28 财年盈利预测, 还新增了 29 财年盈利预测, 预计 27 - 29 财年归母净利润分别为 10.7 亿元、11.3 亿元、12.1 亿元, 原 27 - 28 财年为 10.4 亿元、11.2 亿元, 对应 PE 为 9 倍、9 倍、8 倍, 故维持买入评级。

风险提示, 终端消费恢复的情况达不到预期, 行业价格竞争呈现出加剧的态势, 气候出现异常对销售节奏产生影响。