机构：中信建投证券

研究员：袁清慧/王在存/刘慧彬/贺菊颖

核心观点

2026年上半年, 公司的收入出现了小幅增长。同时, 由于受到汇兑以及集中采购的影响, 公司的利润在短期内承受了压力。分业务板块来看, 通用医疗器械和药包业务实现了稳健增长, 然而骨科和介入业务则面临压力。

展望2026年的情况, 随着集采政策影响的边际减弱, 加上围术期产品、自动注射笔等新产品组合的持续放量, 公司的核心业务有望企稳, 并且收入端有望保持增长趋势。从长远的眼光来看, 国际化布局这一工作正在稳步推进, 这种推进将会对公司的业务贡献重要的增量部分。

与此同时, 公司也在不间断地推动集团内部的资产评估事情, 并且会逐步开展集团内部资产重组事宜, 在未来资产注入方面的事情也有望给公司创造出业绩增长方面的新的增量内容。

事件

公司发布2026 年中期业绩

在2026年上半年的时候, 公司的收入总额达到了68.49亿元, 和去年同期相比的增长率是3.1%, 同时, 归属于母公司股东的净利润变成了7.74亿元, 与去年同期的数据相比, 下降幅度为23.2%, 其EPS也就是每股收益被计算出来为0.17元。

简评

公司的收入实现了小幅增长, 不过, 其利润因为受到汇率变动以及集中采购等影响因素的作用, 在短期之内面临着一定的压力, 到了二零二六年的上半年里面, 公司的整体营业收入达到了六十八点四九亿元之多, 与去年同期相比, 这一数据增长了百分之三点一, 与此同时, 归属于母公司股东的净利润为七点七四亿元, 相较于上年同期, 出现了百分之二十三二的降幅, 如果我们将那些特殊项目的影响以及汇兑损益的因素全部剔除掉的话, 那么归属于母公司股东的净利润大约是八点九零亿元, 尽管存在前述的特定影响, 但是整体来看, 这一数值同比下降了百分之十一的幅度。

利润下降主要是受到了好几个方面因素的影响, 第一点是在这一段时间里, 汇兑产生的净损失大概有九千一百三十八万元, 而去年同期的时候, 这个数大概是四千一百三十四万元, 这就对利润带来了不好的影响。

第二点是通用医疗器械、还有骨科以及冲管注射器这些产品因为集采政策使得价格往下调了, 结果就是公司的整体毛利率也被拉低了。

第三点是介入业务的新产品中血栓清除装置正在做市场推广, 相关的投入特别大, 所以导致那个板块在某个阶段出现了亏损。

区域市场表现分化，海外市场增长潜力显现

从地区收入这个维度来观察, 中国区实现的总收入一共是51.25亿元, 这一数字相比去年, 有了2.1%的增长率。海外市场实现的总收入达到了17.24亿元, 同比增速为6.2%, 这个增长速度要高于国内市场里面表现的情况。

亚洲及其他地区, 该地区的增长率标注的是正14.0%, 欧洲、中东及非洲地区, 其增长率显示为13.6%, 这两边的增长势头是非常强劲的, 这种现象在一定程度上抵消了美国市场里面出现的下滑情况, 美国市场的跌幅达到了3.3。

从不同的业务板块来具体分析, 可以看到药包业务表现出了稳健的增长态势, 而骨科业务在短期内承受了一定的压力。对于通用医疗器械产品而言, 该板块实现了大约三十三点六四亿元人民币的营业额, 并且与之前的时期相比增长了百分之五点四。

虽然收入方面有了增长, 但是受到核心产品因为集采而降价的影响, 营业利润相比之前却下降了接近百分之十。不过, 公司采取了优化产品结构的措施, 还控制了营销费用的支出, 这样一来, 该板块的利润率就迎来了显著的好转, 已经稳定在了百分之十以上。

药品包装产品实现了大约12.54亿元的营业额, 这个数字比去年同期增长了7.5%, 其中预灌封注射器保持了同比双位数的增长势头, 海外销售的占比正在逐步提升, 但是冲管注射器因为执行了带量采购的新价格, 这对整个板块的收入造成了拖累作用。

介入产品实现的营业额大约是一十点七九亿元, 这个数值比过去下降了百分之一点九。子公司爱琅的业务因为受到了汇兑方面的负面作用, 导致表观增速有所放缓。

新产品血栓清除装置Cleaner Vac已经实现了非常显著的高速增长情况, 在未来的发展进程当中, 该产品非常有希望成为核心驱动力, 进而带动整个业务板块重新恢复并且实现持续的增长态势。

在骨科产品这一板块, 其实现的营业额总计大约为6.98亿元, 与之前的数据作对比发现出现了4.7%的降幅。这种下降的情况主要是受到市场上的竞争程度加剧了, 还有临床医学上的手术数量产生了波动等这些方面的因素影响。

不过, 如果把我们公司内部给予员工的股份所对应的那部分费用从计算中扣除之后再来看账目的话, 那么该专门业务分部内的利润状况依旧呈现出了向好的趋势, 具体显示为获得了1.6%这样小幅度的增长成绩。

在血液管理产品领域, 其实现的营业额大致约为 4.54 亿元, 这一数据与去年同期的状况相比, 基本上保持着持平的态势。

毛利率短期承压，财务状况稳健

2026年上半年, 公司的毛利率是46.3%, 和去年同期相比, 减少了3.4个百分点, 这主要是因为集中采购产品的出现了一些降价的情况。

销售费用率在1到5%的范围内是15.6%, 这个数据跟去年同期比较, 下降了一点五个百分点, 这主要是因为进行了渠道整合并且对营销投放进行了优化, 所以费用的使用效率提高了；管理费用率达到了9.4%, 与去年相比下降了0.4个百分点, 这是因为集团在管理层面实现了精细化的管理模式；研发费用率为4.4%, 相比于去年降低了0.5个百分点；此外, 财务费用率达到1.7%, 同比仅仅下降了百分之零点零五。

公司手里的现金以及银行存款加起来大概有77亿2000万元这样的规模, 同时呢, 从经营活动里实际收到的现金流量净额大概是10亿7800万元这样的一份数量, 所以说整体的现金流状况属于健康的一种状态。

另外, 资本负债比率这个指标由二零二五年年底时的百分之二十一点二下降到了百分之十六点七, 这表明公司的财务结构是比较稳健和可靠的。

核心业务已经慢慢稳定了, 新业务的成长和国际化进程有望带来新的增长点。公司一直在努力推进战略转型工作, 和威高血净进行的资产置换交易, 到2026年8月的时候, 已经顺利通过了上交所并购重组委的审查。

经过这次交易完成之后，公司能够获得血液净化、生物制药上游这些很优质的行业赛道, 这样一来, 公司在综合器械平台这个领域的竞争力就能进一步得到加强。

展望下半年的情况, 国内医疗机构那边诊疗的需求正在慢慢恢复过来, 与此同时, 集采政策对咱们产生的影响也在一点点地变弱, 所以, 公司的核心业务是有希望稳住的, 收入方面也是有希望恢复增长的。

再说一下公司国际化布局稳步推进这一条, 印尼合资公司将在下半年启动本土生产的事情, 这将能够为海外业务提供重要的增量部分。

在利润这一块, 咱们预计它短时间内还得扛着汇率在那儿变来变去、原材料价钱也在晃悠, 再加上新的集采政策已经正式落地了, 这些压力都压在上面。从长远来看, 跟威高血净那块资产做个重组, 会把公司的业务范围大大往宽处拓展, 让这家公司作为医疗器械综合性旗舰平台的这种长期价值变得更强、更扎实。

盈利预测与估值

这家公司是一家位于国内的、属于平台化类型的医疗企业, 其产品种类广泛, 涵盖了临床护理以及骨科领域, 还包括药品包装、介入治疗和血液管理等许多个不同的细分产业。在多个不同的细分行业里, 该公司的市场占有率情况都处于国内的前列位置, 并且有部分业务现在正在努力往海外市场上进行扩展。

从目前短期的角度来看, 随着集中采购所带来的影响已经被逐渐消化完毕, 那么这家公司的核心业务有望得到稳定, 同时在营业收入这一方面也有望实现一种比较稳健的增长态势。从长远的眼光来看, 国际化布局这一工作正在稳步推进, 这种推进将会对公司的业务贡献重要的增量部分。

与此同时, 公司也在不间断地推动集团内部的资产评估事情, 并且会逐步开展集团内部资产重组事宜, 在未来资产注入方面的事情也有望给公司创造出业绩增长方面的新的增量内容。

我们预测, 在二零二六年到二零二八年这段时间内, 公司的营业收入分别是十四点七二亿元、十六点八零亿元, 还有十五点四一点亿元, 它们分别增长了百分之五点一一、百分之五点一七和百分之四点三三；归母净利润分别是十六点二六亿元、十七点零一亿元和十七点七二亿元, 分别实现了百分之零点八四、百分之四点六四以及百分之四点一六的增长。

维持“买入”评级。

风险分析

1）行业政策变化的风险在于: 骨科类耗材、通用医疗器械类耗材等物品品类已经参与了集中采购工作, 未来的相关政策若发生改变, 有可能对生产厂家的产品利润率的水平带来负面影响；也因为医疗行业的合规标准变得更严格等行业政策方面的因素, 导致地方地区的招标采购需求延期以及公司新产品推广活动的展开受到阻碍, 存在着我们所提供的业绩预测结果可能无法达成的风险。

2）市场竞争加剧的风险在于, 国内生产骨科器械或者通用医疗器械, 还有介入产品, 以及药品包装耗材的厂家数量挺多的, 不能排除有些中小型厂商借着集中采购的机会把市场份额拿过来, 这样就有可能让市场的竞争变得比现在更加激烈。

关于研发进度不及预期的风险, 公司目前手头有好几项新产品正处于研发阶段, 这些新产品的研究开发工作存在很多不确定因素, 万一研发的进展慢于事先设定的预期目标, 那么这种情况就有可能会在一定程度上影响到公司未来能够成长到的最高高度。

4）公司有一部分业务是来源于海外的, 这些业务有可能受到全球宏观因素的牵连, 从而导致运输费用出现上涨的情况, 并且也存在订单交付被推迟的风险, 由于公司的海外业务通常都是通过外汇来进行结算的, 所以这方面存在因为汇率发生变化而带来的风险。

5）公司面临原材料价格波动的风险, 这是因为全球地缘局势等因素可能会引起聚乙烯这类原材料的价格出现起伏, 而这种起伏会波及公司的经营表现, 这有可能使得实际业绩无法达到我们所做的盈利预测。