机构：中信建投证券

研究员：袁清慧/王在存/刘慧彬/贺菊颖

核心观点

2026年上半年的这段时间里, 公司的收入达到了13.73亿元这样一个数字, 这个数字相比去年同期增长了一些, 增长率是6.6%, 归母净利润为1.07亿元, 实现了扭亏为盈, 业绩得到了显著的修复, 海外业务也实现了高速增长。

从短期这个阶段看, 美国的业务在保险新政的影响下, 是有可能持续进行高速增长的。深圳的新院区生产能力逐步提升, 这个动作会带动大湾区的业务加速向前发展。

从长期的角度去考虑, 因为国内支持生育的政策红利会逐渐释放出来, 辅助生殖的渗透率会继续提高, 再加上美国市场因为保险新政带来的潜在增长能够切实落地实现。在这样的情况下, 公司作为行业里的龙头老大, 很有希望重新回到稳健的增长轨道上面去。

事件

公司发布2026 年中期业绩公告

2026年上半年公司的收入是13.73亿元, 同比增长了6.6%。归母净利润达到了1.07亿元, 而在去年同期的时候, 公司净亏损了10.40亿元, 这次实现了扭亏为盈。经调整净利润是1.48亿元, 同比增加了79.8%。EPS是0.04元。

简评

业绩显著修复，海外业务实现高速增长

在2026年的上半年期间, 公司的营业收入达到了13.73亿元之多, 与之前的同期相比, 增长了6.6个百分点；与此同时, 归属于母公司股东的净利润达到1.07亿元, 公司成功实现了从亏损到盈利的转变, 彻底扭亏为盈；此外, 经过调整的净利润数据, 也就是非国际财务报告准则下的相关数值显示为1.48亿元, 这一数据的同比增幅高达79.8%, 呈现大幅增长的强劲态势, 整体业绩表现远远超出市场此前的预期。

公司业绩能够实现显著的修复, 主要是因为有两个方面的原因被大家看在眼里了。

第一个原因是上一年度的时候, 公司在美国以及老挝这两个地方的业务当中, 因为计提了金额巨大的商誉和无形资产的减值准备, 那个数字是接近9.93亿元之巨, 所以才导致了当时的业绩基数处于一个非常低的水平, 而这个一次性的因素现在已经完全消失掉了。

第二个原因是美国的业务方面, 由于加州出台了新的保险法案, 公司的周期数还有收入都实现了非常快速的增长, 这让美国业务变成了推动业绩增长的核心力量。第三个原因是国内的那些新兴院区, 像昆明跟武汉这两处地方, 业务发展得非常快, 迅速上量了, 这就很有效地抵消掉了那些成熟院区在短时间内出现的波动情况。

分地区来看：

海外业务的呈现出了十分亮眼的表现情况, 这种情况是得益于那个叫做加州SB729的保险法案, 这个法案是在二零二六年一月正式落地的。因为这一点原因, 取卵周期的数量出现了大幅度的增长, 增长的幅度达到了百分之四十二点四, 最终的数字达到了两千九百九十一个。

与此同时, 医疗服务的收入也跟着增长了百分之二十二点八, 报表上面的EBITDA也就是息税折旧摊销前利润达到了五千三百八十万元, 这一项指标成功实现了由负向正的转正。公司方面一直在持续地扩张自己的医师网络, 预计在未来二零二六年的时候, 会有七名新的医生陆续加入名叫HRC的这个组织里。

昆明院区以及武汉院区等孵化的区域进入了高增长阶段, 合计完成的取卵周期数是2377个, 同比增长了15.4%。其中, 武汉院区的同比增幅是42.2%, 幅度很高。

大湾区的业务实现了平稳过渡。取卵周期的数量, 在同比的基础上增加了0.9%。最终的取卵周期数达到了2562 个。深圳的新院区已经于2026年第二季度正式进入完整运营的阶段。产能的增长幅度大约是4倍。

虽然上半年因为搬迁的影响, 导致增速有所放缓。但是VIP的渗透率还是提升了6.9个百分点。现在的VIP渗透率已经达到了9.2%。香港的患者初诊量也同比增加到了62%。这种增长潜力有望在下半年的时间内加速释放出来。

成都地区在短期内确实面临了一定的业务压力。取卵的周期数量出现了减少的情况, 与去年同期相比, 下降了百分之五点四, 总数落到了六百七十二四个。这主要是因为诊疗流程里增加了遗传病筛查的环节, 导致患者进入周期的流程变长了。

不过, 通过优化了服务的结构, 业务的韧性依然很明显。第三代试管的周期数量同比增长了百分之十六点九。毕升院区的VIP渗透率已经提升到了百分之二十一点七, 客单价也在稳步地上升。

鼓励生育政策持续催化，未来发展前景可期

站在未来的时间线上观察, 等2025年的业绩基数影响慢慢消失以后, 公司的业绩表现已经回到了增长的正轨。在国内这块市场上, 生育支持政策相关的体系变得越来越健全和完备了, 辅助生殖行业的使用普及率预计会继续往上走一大截。

公司在深圳投入的新生产产能慢慢地开始发挥效力了, 这个动作完成后, 接下来的发展增速有望变得更快更猛一些。在海外那边也出现了好的信号, 针对美国加州实施的商业保险法案, 其带来的积极正面作用还在持续不断地释放出来, 这套长效机制将为公司在美国市场开展的业务提供长远稳定且强有力的增长动力来源。

除此之外, 公司还推出了新的股东回报计划。该计划承诺在2026年到2028年这段时间里, 会把经调整EBITDA的50%到80%拿来进行现金股息发放以及股份回购。公司在期间已经回购了8388万股的股份。这些举动充分显示了管理层对于公司未来发展所持有的坚定信心。

盈利能力显著改善，财务状况保持稳健

2026年上半年, 公司实现的综合毛利率是37.4%。这一数值相比去年同期, 提升了7.0个百分点。这种提升主要是受到了两方面因素的影响。一方面是高毛利的美国业务收入占比出现了提升。另一方面是国内业务结构得到了优化。

在费用这一块, 销售费用的比率是6.7%, 比同期的时候提升了0.9个百分点, 这个情况是因为公司在品牌建设上面的投入增加了所导致的；管理费用的比率是15.6%, 比同期的时候下降了1.4个百分点, 这说明公司对费用的控制和管理能力表现得挺好的；财务费用的比率是4.2%, 因为可以资本化的利息减少了，所以这个比率会有所上升。

到了期末的时间点, 公司手头上的银行结余还有现金加起来一共有7.60 亿元, 有息负债率是18.0%, 和2025 末年的17 .6 %相比的话, 基本上就是持平的样子, 财务状况还是蛮稳健的。

盈利预测与估值

从短期的角度去观察, 美国的那项业务在保险新的政策下面, 是有可能保持着持续高速的增长的这种态势的, 而深圳新建的那个院区里的生产能力的逐步提升, 将使得大湾区里面的业务得以加速开展和发展, 从中长期的更长时间维度来看, 伴随着国内关于支持生育的政策红利一点一点地释放出来, 以及辅助生殖这种技术的渗透率在不断持续提高的这一过程里面, 再加上美国市场受到保险新政的影响所带来的增长潜力得到实际的实现和兑现, 那么该公司作为行业里面处于龙头地位的公司, 是有可能回到一种稳健增长的这一条轨道上面去的, 所以我们建议大家保持对这个问题的高度关注, 去持续不断地查看公司在这一个周期数量里面的复苏情况是怎样的, 同时也要密切关注利润率方面所呈现出来的那种改善的趋势。

我们预测在2026年至2028年期间, 公司的营业收入分别达到28.22亿元、30.63亿元, 以及33.05亿元。

这对应着同比增长率分别为6.53%、8.52%, 和7.91%。我们的净利润归属于母公司股东的金额分别预计为1.91亿元、2.05亿元和2.16亿元。

这一系列数据意味着利润状况将实现从亏损到盈利的扭转, 其同比增长幅度依次为扭亏为盈之后的7.27%, 以及在后续年份的5.52%。基于上述分析, 我们维持买入评级不变的判断。

风险分析

1）政策变动的风险是指: 政府政策的变动可能会导致公司所在行业的法律环境以及监管环境发生变化, 这种变化会进而影响到公司的运营环境和公司的成本结构；此外, 部分国内的政策情况、海外地缘政治等因素都具有不可预测性。

2）市场竞争的情况变得愈发激烈了, 这种激烈的竞争状况可能会导致价格方面的争斗变得越来越严重, 而价格争斗变严重就会使得企业所获得的利润空间被压缩, 导致企业的利润率出现下降的局面, 这样的结果将会对企业整体的盈利潜力造成不好的影响。

一旦企业方面没有能力去采取恰当的有效措施来妥善应对来自竞争所带来的那些巨大的压力, 那么这个企业在市场之中的所占份额很有可能会被其他竞争对手给削弱掉或者完全失去掉。

3）在医疗运营风险方面, 涉及到妇儿医院、辅助生殖领域相关的医院的并购行为, 这种并购可能会引发整合工作以及经营管理过程中所出现的一系列麻烦与隐患, 与此同时, 这些医疗机构在日常经营期间也可能会出现诸如医疗安全问题、医疗服务质量问题以及医院整体高效运转问题等种种风险挑战。

4）以上这部分风险具有不可预测性, 比如医疗政策的风险、公司改变经营计划这样的风险, 我们的盈利预测存在无法达到的风险。