智通财经APP获悉, 周一, 伯恩斯坦在最新发布的研报中指出, 尽管阿斯麦(ASML.US)已停止披露新增订单及积压订单数据, 通过分析客户预付款及合同负债变化, 该行估计, 阿斯麦2026年第三季度积压订单规模可能已达到创纪录的约560亿欧元。

这较2025年第四季度最后一次披露的388亿欧元增长约44%。这显示出公司在未来的设备方面的需求, 有可能超出市场之前的预期, 并且这种情况是更加显著的, 特别是关于那种极紫外光刻设备的订单情况, 能够看到的需求量, 在时间上已经延伸到了2028年, 也就是直到那个年份。

伯恩斯坦他觉得阿斯麦现在的业务上面那个往上升的周期, 有可能一直持续到2028年, 甚至还可能更久一些, 所以他再次重申了他那个“跑赢大盘”的意思的评级, 他把在阿姆斯特丹上市的股票的那个目标价维持在了2500欧元, 还把在美国股市的那个目标价维持在了2859美元, 如果按照10月16日那天的在阿姆斯特丹的收盘价格1477.20欧元来算的话, 潜在能够上涨的那个空间大概是69%。

阿斯麦这家公司从二零二五年第四季度开始, 就不再对外公布新增订单以及积压订单的相关数据了。该公司最后一次向大家公布的季度新增订单金额是132亿欧元, 同时, 积压订单的规模则是388亿欧元。

在这之后, 投资者就变得更加困难, 难以直接判断出公司在未来几个季度乃至数年的时间里, 设备需求的具体情况会变成什么样。

不过, 伯恩斯坦的分析师David Dai还有他手下的这帮团队成员们倒是发现了一个情况, 就是那个阿斯麦公司的资产负债表里面的合同负债方面的数据内容, 到现在为止, 依旧是能够为人们去判断相关的订单趋势提供一个相当重要的关键性线索来源的。

合同负债主要是反映出客户已经支付了款项, 但是阿斯麦还没有把这些款项确认为收入。这里面包括未来需要交付设备、进行安装调试、提供软件升级以及服务相对应的预付款情况。伯恩斯坦他觉得里面绝大部分是跟设备订单的预付款有关的。所以他觉得这个指标可以用来作为一个估算积压订单规模的重要判断依据。

根据这家银行自己进行的计算, 阿斯麦公司在第三季度时候的那种已经收到的但是还没有完成交付的合同相关的负债总金额, 一下子达到了一个史无前例的高度, 这个数字是246亿欧元, 并且这个246亿欧元的数值明显要比在2025年末的时候所统计到的194亿欧元要高出许多。

这里面值得注意的一个具体情况是把目光聚焦到非流动合同负债这个项目上面去的话, 就可以清楚地看到这个项目在第二季度的时候仅仅只有36亿欧元的规模, 可是到了第三季度的时候这个数额就出现了异常巨大的增加, 直接猛增到了90亿欧元之多, 这一个单季度的时间跨度里增长幅度大约是百分之150。

伯恩斯坦特别强调了, 非流动合同负债的快速增长具有重要的意义, 因为这种类型的款项, 通常是代表着在一年以后才会进行交付的设备或者服务, 这样的话, 这就意味着阿斯麦不仅仅是在短期的订单方面是充足的, 而且来自2028年以及更往后交付需求的支撑作用, 也可能是在逐渐增强的。

该行把阿斯麦过去公开的订单数据和客户的预付款情况进行了对比, 最终发现两者之间有着较为稳定的关联。依据历史数据显示的结果来看, 阿斯麦手里还没有交付完成的订单总额, 差不多是客户预付款以及相关合同负债数值的2.2倍, 所以能够凭借这一关联关系, 对该公司当前积压的订单总体规模进行推算。

这意味着, 把合同负债和服务业务这些因素考虑进去之后, 阿斯麦的客户通常需要预付设备订单总价的大约百分之35到40%, 这个比例非常接近公司以前说明的百分之20到50的预付款区间的最高值。

伯恩斯坦根据第三季度大约两百四十六亿欧元的合同负债数据进行估算, 认为阿斯麦的积压订单规模可能已达到大约五百六十亿欧元。这一数字相比2025年末尾最后一次公布的数据出现了显著增长。

因为此前披露的积压订单金额为三百八十八亿欧元, 所以本次推算的增长额大约为172亿欧元。从比例上看, 增幅达到了大约44%。

根据那笔订单里写着的、大家都能看清楚的预估交货日期, 这家银行那边给出一个估算结果。它表示说, 大概会有350亿欧元这样数量的积压着还没做的订单, 会安排在未来这一年时间里把事儿给办完。

还有另外的这部分钱数呢, 大概是210亿欧元那样多的数额。这些钱对应的交付任务, 都要等过了一年以后才能去实现需求。

伯恩斯坦说, 那个估算出来的数儿, 跟阿斯麦公司管理层之前提过的那个有关2027年产能预订情况的说法, 基本上是一回事。这也说明, 市场上可能把这家公司未来两年的收入确定性给看低了。

但是呢, 那560亿欧元并不是阿斯麦在最新官方渠道披露过来的那种订单数据, 它是一种估摸出来的值。是靠着合同负债的历史数据之间的关系, 才推导出来一个大概的数目。

从具体产品来看的话, 伯恩斯坦觉得, 阿斯麦那些先进光刻设备的订单情况, 那是格外好、格外强。该行也提出来了, 根据公司管理层以前说过的话, 阿斯麦到了2027年的时候, 它的EUV设备产能已经全都被客户给订走了。

伯恩斯坦还预测, 到了2027年, 关于EUV设备的销售额这一块儿, 大概会达到约240亿欧元的样子。

与此同时, 按照这家银行所建立的模型进行估算的情况来看, 在二零二七年这一时间点之中, 深紫外光刻以及其相关的量测设备这两大类产品的整体销售额大概会是一百九十亿欧元这样一个数量级, 另外就目前阶段而言的话, 大约有百分之六十的对应产能, 这部分产能是有可能已经获得了订单方面的支持的。

这说明了一下情况, 大家要知道, 除了那个EUV设备以外, DUV设备这一类东西, 也同样是有比较强的需求基础的, 而且剩下的那些生产能力, 还有可能在接下来的时间里, 为后续的订单增加, 以及价格的上涨, 提供出来一些空间。

更值得我们关注的情况, 是2028年的时候, 那些对EUV设备提出的需求。伯恩斯坦公司做了一个预测, 他们觉得阿斯麦公司在2028年这一年里, 卖EUV设备的钱, 大概会有350亿欧元那么多。

你要是把那些估计要花超过一年才算交货的订单, 也就是那大约210亿欧元的积压单子, 统统都看做是2028年买EUV设备的订单的话, 那么该公司在2028年搞到的EUV收入里面, 有60%左右的这笔钱, 很可能就已经是客户提前付好的款了。

该行觉得, 这一情况意味着阿斯麦在接下来的两年时间里, 收入的可见程度有了非常明显的提升, 具体一点说就是针对EUV设备的需求可能会继续保持很强的势头。

但是要注意, 上面提到的关于2028年订单覆盖率的这个结果, 是基于一些比较强的模型假设才得出来的, 这些假设里面有一项是说超过一年来交货期的积压订单全都对应的是2028年的EUV设备, 所以这当中还是存在一定不确定性的。

伯恩斯坦方面做出预估, 鉴于客户方面正持续加大在先进制程生产能力建设上的力度, 并且不断购进相关设备, 阿斯麦公司手中所积累的待处理订单总数, 有望在接下来的数个季度内继续保持上升势头, 甚至在第四季度这个时间点, 其数额也有可能会再度打破历史最高水平的纪录。

订单可见性的提升, 这一情况, 让伯恩斯坦对阿斯麦在未来几年里的业绩增长, 更加有信心了。该行用的最新的财务模型来预测一下, 阿斯麦在2026年的营收, 能到450.08亿欧元。这个数字比上一年增长了37.8%。

然后再到2027年, 营收还会再涨27.5%。那时候的总数是573.96亿欧元。接着到了2028年的时候, 有望达到一个更高的水平。具体数值是756.02亿欧元。这个结果意味着同比增长31.7%。

在盈利这一方面的问题上, 伯恩斯坦方面作出了预估, 大家需要注意这个情况, 他们觉得阿斯麦公司在2026年的营业利润将会达到189.21亿欧元, 随后时间进到2027年之后, 这个数字会继续往上走, 变成257.91亿欧元, 再往后看, 到2028年这个时间点, 数值还会进一步增加, 最终会达到372.13亿欧元。

由于那项业务的范围在变大, 同时产品里面的结构也变得合理了, 所以那个人所在的银行认为, 那个叫阿斯麦的公司它的营业利润率会从二零二六年的百分之四十二点零变成二零二七年的百分之四十四点九, 然后在。

在每股收益这个方面, 伯恩斯坦那边做出了预测, 具体是说阿斯麦公司在二零二六年、二零二七年还有二零二八年这三年的摊薄每股收益, 分别预计是四十三点二三欧元、五十七点一八欧元以及八十四点一八欧元, 在这之中呢, 对于二零二八年这一年每股收益的预测数值, 比市场上大家一致的那个预期水平要高出了大约百分之十八到百分之十九这样一个幅度。

伯恩斯坦觉得, 由于订单一直在变多，所以阿斯麦在未来的时候还能够得益于产能的扩大还有设备价格的上涨, 盈利预测这块有可能进一步往上调。

因为潜在的订单需求很强劲, 再加上长期增长的前景也很好, 所以伯恩斯坦这个机构维持了对阿斯麦这家公司的“跑赢大盘”评级, 他们继续把在阿姆斯特丹上市的这只股票的目标价定在了2500欧元。至于在美股上市的阿斯麦股票, 该行依然维持着2859美元的目标价。

伯恩斯坦在进行估值计算的时候。主要用的是未来第五到第八季度的预期每股收益乘以30倍这个市盈率计算方法。这家公司认为阿斯麦目前最要紧的投资理由是这样的。设备订单的需求情况可能跟市场之前预期的不太一样。这种需求会比大家猜想的还要更加旺盛一些。

而且这种订单需求的情况已经慢慢地延伸到了2028年以及之后的时间里去了。因为EUV设备的产能一直都在被提前预订着没有停下来。而且DUV设备那边的需求也表现出了比较强的韧性状态。所以这家公司觉得阿斯麦在接下来这几年的时间里面。有机会继续从半导体行业的资本开支周期里获得好处。

但是, 伯恩斯坦还提出了警告, 说明阿斯麦这家公司目前还是面临着一些风险, 比如说是升级那种叫做EUV的技术所需要的花费可能会超过人们最初的预料, 又或者是说全世界范围内对晶圆制造设备的需求表现得比较疲软, 还有一点就是先进的那个制程技术的更新和迭代速度可能也不会像大家期望的那样快。

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