2024年A股涨幅排名终于尘埃落定，寒武纪笑到了最后。截至12月31日收盘，寒武纪以387%的涨幅夺得“股王”称号，总市值近2800亿。创始人陈天石身家暴涨，成为江西首富。

但寒武纪的表现却一直乏善可陈。 2017年至2024年上半年，寒武纪累计亏损约55亿元。最新财报显示，其2024年前三季度净亏损7.24亿元，扣除非合规扣除后净亏损8.62亿元。其中，第三季度净亏损1.94亿元，扣除非盈利项目后净亏损2.54亿元。

值得注意的是，2023年以来寒武纪的研发费用连连下降，固定资本投入对于研发来说更是杯水车薪。分析人士认为，“如果至少十年不能持续投入基础研究，寒武纪或许也难逃‘造富机器’的命运”。

美丽的股价，糟糕的业绩

寒武纪的股价今年呈现出漂亮的弧线。自2024年9月下旬以来，寒武纪股价开始飙升。从9月25日的220.01元开始，12月23日一度达到700元的高点，成为继贵州茅台之后的第二大A股股票。在所有A股中排名第二昂贵的股票。

随着寒武纪股价上涨，公司实际控制人陈天石身价也随之上涨。目前，他持有的公司股票市值已超过800亿元。据此前报道，胡润研究院发布了2024胡润富豪榜。来自江西南昌的陈天石财富比去年增长73%，排名上升150位，成为南昌首富。

然而，2017年至2024年上半年，寒武纪累计亏损约55亿元。趁着AI火爆，亏损的寒武纪股价为何接连创新高？

“寒武纪瞄准的是英伟达。英伟达是A股投资者看不到、摸不着的幻影，所以天空才是它的上限。”有分析认为，市场对寒武纪的追捧或许也体现了我们对芯片的期待叠加了情感上的祝福。

作为市场领导者，英伟达市值近3.5万亿美元，占据全球AI芯片市场90%的份额。有人认为，如果寒武纪真的成为中国的“英伟达”，那么“寒武纪现在不是太贵，而是太便宜”。

截至2024年三季度末，寒武纪净资产53亿元，市净率达到34倍；如果按照市销率计算，寒武纪已经超过200倍，远高于英伟达。

寒武纪能否成为第二个英伟达？创始人陈天石在2018年大胆承诺，三年内占据中国高性能人工智能芯片市场30%的份额，并将其芯片植入全球10亿台设备。六年过去了，这个1985年出生的年轻人已经成为南昌首富。他当年的大胆承诺，现在有多少实现了？

作为一家芯片公司，基础研究和研发投入是实力和潜力的重要标志。令人担忧的是，寒武纪的研发费用在资金压力下连连下降。

2023年，寒武纪研发费用为11.18亿元，同比下降超过26%，为成立以来首次年度下降。 2024年上半年，公司研发费用同比下降7.27%。从三季报数据来看，其研发投入同比下降9.91%，前三季度研发投入也同比下降8.13%。第三季度和前三季度研发投入占营收的比重也明显下降。

2020年寒武纪上市募资额仅为25.82亿元，不到同期上市的中芯国际的二十分之一。 2022年，寒武纪提出26.5亿元的定增计划，但在监管质疑下一再削减，最终仅募集到16.7亿元。 2024年年中，寒武纪账上现金仅有13.83亿，较2023年底下降逾65%。

上次募集资金主要用于寒武纪先进工艺平台芯片项目、稳定工艺平台芯片项目、面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目，以及补充流动资金。

有分析人士表示，寒武纪定向增发的主要目的是提高芯片的集成度、算力和带宽，以提高竞争力。然而，这样的芯片领域研发投入只是杯水车薪。

资本追逐是一把双刃剑

对于寒武纪对标英伟达的未来，有人提出了两个疑问：产品能否赶上英伟达？资金能否支撑到成为“中国的NVIDIA”的那一天？

此前，英伟达高端产品A100被限制出口。寒武纪于2021年推出“思源”，推理算力相当于A100的40%，训练性能约为A100的20%。该产品已批量供货阿里云、浪潮、曙光等服务器厂商以及科大讯飞等AI算法公司。

2023年，寒武纪推出了新一代思元590芯片，在性能上直接对标A100。根据百度内部测试结果，思源590支持大部分主流机型。不同型号的性能有所不同。有些模型训练性能非常接近A100，而另一些模型只能达到A100的50%左右。整体性能大致可以达到A100的80%。

寒武纪MLU370、MLU220芯片已广泛应用于多个行业，并被多家国内领先企业采用，累计出货量超过百万颗。 MLU370是一款面向云端的集推理和训练于一体的智能芯片，而MLU220则用于边缘计算设备和智能终端。

有分析人士表示，这些产品的性能与国际领先产品仍有差距。如何缩小这一差距甚至赶上并不容易。

“由于在高端技术和产品多样性方面与领先水平存在差距，且与民间市场需求契合度较低，其业务发展面临挑战，难以实现大规模市场拓展”。

财报显示，寒武纪2024年前三季度计入政府补贴1.05亿元，其中三季度计入政府补贴5254万元。

值得注意的是，寒武纪三季报中，预付款和库存同比均大幅增长。与此同时，现金流量表中用于采购商品的现金流支出呈指数级增长。市场对这些变化存在分歧。业内人士认为，这或引发市场对其芯片制造突破的猜测，导致基金上调其市值预期。

资本的狂热追捧对于处于关键成长阶段的公司来说无疑是一把双刃剑。毕竟英伟达的营收和净利润更高，但寒武纪现阶段完全靠的是“想象力”。

上述人士认为，“如果寒武纪能够在基础研究上取得突破，每年至少投入50亿元基础研究，并连续10年实现高投入，其产品的原创性和技术性就有可能实现。” ”据说在全球 10 亿台设备上使用。”

“如果不能维持至少十年的基础研究投入，寒武纪恐怕也难逃‘造富机器’的命运。”该人士表示。