中芯国际集成电路制造有限公司的业绩表现令人满意,超出了市场预期,该公司股票在香港和上海交易所分别交易代码为00981.HK和688981.SH。

8月7日收盘后，中芯国际发布了2025年第二季度的财务报告，数据显示，公司当季实现营收22.09亿美元，较去年同期增长16.2%，与上个季度相比仅减少了1.7个百分点，这一表现超过了企业先前设定的“4%至6%下降”的预期目标；单季度归属于母公司的净利润为1.32亿美元，相比上一季度减少了29.5%；报告期内，公司的毛利率维持在20.4%，同样高于之前给出的上限数值；此外，产能利用水平提升至92.5%，创下近六个季度以来的最高纪录。

今年上半年，公司归属于母公司的净利润总额达到22.94亿元，较去年同期增长了大约39%。然而，在财务报告发布之后，市场对于这样的超出预期的业绩表现并没有给予积极回应。第二天股票开盘时，A股指数出现了2.9%的下跌，H股也一度下挫超过4%。由于这种剧烈的波动，公司的市值在一天之内大幅度缩水了超过200亿元，让投资者感到十分意外。

导致负面感受的直接起因，在于其业绩沟通会议中对于往后发展状况的展望陈述。

二季度增收不增利

作为中国大陆最大的晶圆代工厂，中芯国际成熟制程见长。

但是，公司刚公布2025年第二季度业绩，香港和内地的股票价格就一起大幅下跌。从表面上看，盈利方面的变化是市场情绪发生转变的直接原因。

本季度归属于母公司股东的净利润为1.32亿美元，较去年同期减少了19%，与上个季度相比也下跌了将近三成，这个成绩远未达到市场普遍预测的1.67亿美元水平。公司管理层对第三季度的毛利率给出的预测范围是18%到20%，这个数字也比分析师给出的平均预期值21%要低，因此导致短线交易者迅速卖出所持股票。

根本性缘由在于“数量增多价格降低”的矛盾现象：硅片发货量较上一周期增长了4.3个百分点，然而销售均价却下降了6.4个百分点，小型低成本产品比例增加导致整体价格被拉低；另外，折旧成本与研发投入刚性增长，挤压了利润空间。

资金投入的加快也加剧了人们的顾虑，2025年上半年，中芯国际投入的资金总额达到33亿美元，半年的科技创新成本为3.31亿美元，第二季度单月的资金支出为19亿美元，与上一季度相比增长了35%，全年预计将超过70亿美元，这些资金将主要用于北京和深圳的两个12英寸工厂的产量提升。当前半导体行业周期性反弹基础尚不稳固，同时消费电子产品积压库存问题突出，引发市场担忧，新增生产能力或许会继续推低产品售价，导致毛利润在短期内难以重现增长势头。

8月8日，通过中芯国际电话会议，公司负责人透露并未提价，ASP（平均售价）增长源于生产负荷较重，12英寸晶圆已取消优惠。“公司并非行业率先调价者，若可比企业提价，我们会同步调整”。负责人强调，将协助客户维持市场占有，在调整价格的同时透露，当前订单量超过生产能力。

区域和下游构造展现了不同角度，中国部分营收比例持续维持在84，汽车与工业领域芯片营收比例增长至10.6，形成显著表现，不过手机和电子产品整体合计依旧占66，市场需要低迷直接影响了平均售价，再加上美国关税措施多变，一些外资企业决定提前规避风险。

根据Wind信息统计，基金机构持续看好中芯国际的发展前景，在2025年第二季度末期，包含养老金在内的99家基金企业总共持有中芯国际A股的股份数量达到了4.74亿股。

产能利用率重返90%以上

镜头向后延伸，企业内在状况没有出现变差。生产效能再次回到九成以上水平。二零二五年第二阶段，中芯国际的生产效能高达九二点五，几乎满负荷运转，直至十月的需求都显著超越供应能力。

国产替代的验证过程还在继续，14纳米及以下更精尖的制造工艺订单比例稳定在百分之二十，这为未来产品平均售价的回升提供了基础动力。不少证券分析机构在研究报告中持有观望中略偏多头的看法，指出市场对于暂时性的盈利变化反应过度，未能关注到设备折旧进入低谷后企业运营效率可能出现的显著提升。

花旗发布一份研究，说明中芯国际已经披露了2025年第二季度的经营数据，得益于国内外包需求带来的高产能运用率，公司营收和利润率都好于市场原先的判断。当前市场定价状况有所好转，同时生产线的负荷水平一直维持在较高状态，即便是在上半年因为提前采购商品而造成的影响，中芯国际仍然预计2025年第三季度的营业收入将环比提升6%和11%（采用中间值统计），这表明半导体市场的需求正在慢慢恢复，不过利润率方面的改善或许还需要更长的时间才能实现。

高盛认为，中芯国际第二季度的营收增速放慢是短期现象，同时赞同企业对当前季度营收环比增长5%到7%的预估。该机构给出的本季度毛利率预测区间为18%至20%，此数值低于其自身及市场分别预期的20.6%和21.1%，主要由于折旧和摊销费用的提升所致。该季度出现有利条件，产能利用程度保持稳定，客户下订单的情况很好，并且产能持续增长有助于企业抓住市场需要，提供更全面的产品。行业再次强调对中芯的积极看法，预计将受益于本土生产需求增长，以及产品结构中12英寸晶圆比例提升。

今年第三季度的营收预估比较乐观，不过公司也透露出对明年第四季度经营状况的忧虑，造成这种核心顾虑的，是岁末手机市场的需求波动，年初的时候，由于国家购置补贴政策的推动，一些手机制造商预估全年的产品销量会增加百分之十到十五，并且依照这个量级采购了硅片，结果前八个月份的备货量已经超出预期百分之十五。倘若生产企业变更年度的估计值，或许会降低接下来真正的订购量，进而导致第四季度的收益出现起伏。

中国内地产业现状表明，该国是全球首要的半导体应用市场之一，当前集成电路产业依然存在对进口的相当依赖性。国内集成电路产业当前体量，涵盖晶圆代制能力体量、工艺技术水准，与实际市场需要并不相符。在新一轮科技革新的促进下，国内产业链拥有广阔的发展潜力。

换句话说，这属于一种常见的“预期落差”调整：业绩虽然达到了企业内部标准，但未能满足市场更高要求；价值被提前推高，收益增长却慢了半步，结果股价通过快速下跌来修正。

对中芯国际的预期正在修正，原因是该企业因减少库存导致第四财季增长减慢，同时折旧费用增加且平均售价上涨面临压力，即便高端晶圆占比有所提升，但产量的下降正持续压缩毛利率。摩根大通在其分析报告中给予中芯国际“卖出”建议，设定的价位为36港元。该机构预测，企业会继续增加28纳米以下晶圆的制造量，因此接下来两三年内，它的投资支出或许会维持在较高水平，大概在70亿到75亿美元之间。由于公司在第四季度减少库存以及CIS市场的竞争变得更加激烈，短期内可能会影响其利润率，也可能降低产品平均售价。

整体来看，公司收益和毛利虽然依旧呈现下降态势，但下滑速度显著减缓，情况比原先设定的业绩目标以及市场普遍看法要强得多，然而，公布财务报告之后，市场并未对这种略好于预期的结果给予积极回应，造成这种负面感受的直接原因，是公司业绩说明会上对未来发展状况的展望。

接下来要关注的是第三季度ASP是否见底,资本开支力度是否减弱,还有汽车芯片的供应量能否缓解终端市场的低迷状况。中芯国际的长远意义在于其先进工艺的持续进步与国内产业链的紧密融合,而不是短期毛利率几个百分点的波动。

（本文仅供参考,不构成投资建议,市场有风险,投资须谨慎）