阿斯麦公司于 2025 年 10 月 15 日下午，在美国股票市场交易开始前，公布了其 2025 年第三季度的财务报告，该报告数据截止至 2025 年 9 月，主要内容包含以下几点：

阿斯麦本季度营收达到75亿欧元，较上期增长0.7%，与市场预估的77亿欧元存在差距，其收入主要得益于台积电和大陆客户的订单。同期公司利润率是51.6%，略高于50%至52%的目标区间，这主要是因为服务业务占比增加，对整体利润率产生了结构性改善作用。

成本与收益方面：企业研发投入和销售运营开销均维持稳定状态，本季度公司获取净利润达21.3亿欧元，较上一年同期增长2.3个百分点，这主要得益于产品利润空间扩大。公司当季净收益比率为28.3%。

具体业务情况：光刻系统收入达到55.5亿欧元，相比去年降低了6.3%；服务业务营收为19.6亿欧元，较去年同期提升了27.3%。这两项业务的占比大约是7比3。尽管服务业务是公司本季度的主要增长动力，但光刻系统仍然是公司整体表现中最关键的部分。

光刻系统营收主要来自 EUV 和 ArFi,两者合计贡献了将近三分之二的收入,EUV 本季度营收约为 21.1 亿欧元,ArFi 的营收约为 28.9 亿欧元

光刻设备交付数量：ArFi 本季度交付了38套，这仍然是在公司所有交付量中占比最高的，公司本季度 EUV 交付了9套，交付数量有所下降，这主要是因为三星和英特尔减少了资本支出。

光刻设备整体售价：极紫外光刻机的市场均价远高于深紫外光刻机。根据相关数据统计，本季度极紫外光刻机的平均售价稳定在2.35亿欧元附近，而深紫外光刻机的单价约为0.76亿欧元，两者价格相差明显，比例大约为3比1。

4、阿斯麦 ASML 核心关注点：

地区收入方面，中国大陆地区为本季度带来最大份额的营收，占比高达42%，具体金额约为31.6亿欧元。这一成绩远超原先预期的25%市场份额，主要得益于中国大陆市场对ArFi等产品的强劲需求。中国台岛地区在本季度同样表现不俗，贡献了约22.6亿欧元的收入，占比达到30%，这充分反映了台积电的出货能力。

公司本季度的净订单总额稳定在 54 亿欧元，较上一季度下降了 1.4 亿欧元，这一结果超过了市场的预估（49 亿欧元）。季度净订单金额始终保持在 50 亿欧元以上，反映出下游客户的信心已经显著提升。

阿斯麦公司公布未来一个季度的经营状况预估，计划实现九十亿到九十八亿欧元之间的营收，这一数值略高于市场九十亿欧元左右的预测值，同时公司预计毛利率能够达到五十一百分之一到五十三百分之一，这个比例也超过了市场五十分之六左右的普遍预期。

海豚君的基本看法是，困难阶段已经结束，需要集中资源在热烈的 AI 资本支出上

阿斯麦 ASML 这次公布的财务状况尚可，营收和利润率均符合预期，不过业界更为重视的是其订单状况以及后续的业绩展望。

订单数据表现：阿斯麦 ASML 此季度实际完成的销售额为 54 亿欧元，超出了外界原先预估的 49 亿欧元水平。年初订单数量曾出现大幅波动，但随后的两个季度里，公司季度销售额始终稳定在 50 亿欧元以上，这一趋势反映出贸易壁垒带来的冲击正在逐步消退，同时产业链下游客户的采购意愿也呈现复苏迹象。

公司预计下一季度营收在92亿至98亿欧元区间，超出市场预期值92亿欧元，该预期值与市场普遍预期相符。第四季度通常是公司产品交付的高峰期，而根据公司上一季度的业绩预告，市场曾对同期同比可能出现负增长表示担忧。此次公布的季度业绩目标，为投资者提供了明确信心，同时基本契合公司修正后的年度业绩规划，即全年营收增长幅度约为15%。

根据阿斯麦 ASML 近两个季度的经营实绩分析，企业目前正处在业务层面逐步回暖的演变时期。一系列积极因素迅速带动了市场层面的预期增强，并促使公司股票价格持续攀升。

由于各大企业加大了投资力度，并且人工智能领域的需求旺盛，HBM、常规 DRAM 以及 NAND 的各类存储需求显著增长，存储产品的价格也出现了明显的反弹。

随着存储周期的推进，美光、三星等核心存储企业预计会增强增产的决心。特别是三星，在今年开头显著降低了年度资本支出安排，倘若其 HBM 产品获得英伟达的认可，后续将大幅加大资金投入的幅度。

英特尔提出了“新生蓝图”，近期美国官方的参与以及英伟达的伙伴关系，使业界再次发现了英特尔实现“新生”的契机。

此前，英特尔遭遇诸多困境，其市值曾跌至低于净资产的境地。随着美国政府注资以及与英伟达达成合作，英特尔已转变为美国推动制造业回流战略中的关键企业，此举有助于防止公司估值进一步恶化至濒临清算的水平。

英特尔遭遇经营难题时，公司也在年初下调了全年的资本支出计划，美国政府、英伟达等机构给予支持后，市场对于英特尔未来资本支出的预估显著增强了。

c）台积电的技术更新：企业最关键的合作方。现阶段台积电的 2nm 工艺进展顺利，预计在 2025 年岁末完成生产，并预计在 2026 年向苹果、高通等主要客户进行大量交付。伴随制造工艺的持续演进，业界预测台积电未来将进行更大体量的资金配置。

从整体情况分析，台积电、三星以及英特尔都是该企业的重要合作对象，台积电本年度的投资计划将超过四百亿美元，不过三星和英特尔年初分别下调了年度投资预算，这一举措直接波及了阿斯麦 ASML 当年的经营成果近期存储行业出现复苏迹象，英特尔得到资金支持，这些积极因素促使市场对三星和英特尔未来的投资计划持更加看好的态度，进而推动这两家公司经营状况的改善。

鉴于此刻市场对于半导体制造企业投资额的展望较为积极，海豚君对公司 2026 年的业绩预估进行了适当提升，考虑到阿斯麦 ASML 目前的总市值（3872 亿美元），大致可以推算出其对应 2026 年预计盈利的市盈率大约在 31 倍左右，这一估算基于以下前提条件：营业收入增长 6%，利润率维持在 53.7%，所得税税率是 17.4%，并且欧元兑美元的汇率为 1.16。根据企业过往的市值倍数范围，介于二十六倍至四十倍市盈率之间，此刻的市值水平正落在此范围的中间偏低区域。倘若下游行业的投资支出以及公司自身的经营状况能够朝着积极的方向发展，那么市值的估值方面依然存在上涨的潜力。

从全局角度观察，阿斯麦 ASML 是国际上仅有的 EUV 光刻设备生产商，持续掌握着光刻设备领域超过八成的市场占有率。只要这种市场主导地位得以维持，阿斯麦 ASML 的核心投资依据就不会发生改变。

公司已经占据了 EUV 市场的垄断地位，接着又推出了 High-NA EUV，价格从每台两亿欧元提升到四亿欧元，主要服务于两纳米及以下制程节点的需求，这样做既加强了在光刻技术领域的领先优势，也能够显著提高公司 EUV 设备的定价水平。

当前存储周期中，英特尔重新找回上升动力，台积电 2 纳米技术进展顺利，这使得市场先前对晶圆厂投资和半导体设备市场“疲软”的担忧得以消除。台积电、三星和英特尔都是阿斯麦的重要客户。若三星和英特尔未来增加资本支出，阿斯麦 ASML 将直接从中获利。

人工智能领域的竞争激烈程度，已经渗透到半导体制造环节的尖端设备领域。率先公布财务状况的美光公司，已经将 2026 年的投资预算大幅提升至 180 亿美元。在此次人工智能资本支出热潮中，阿斯麦 ASML 与台积电，这两家企业在半导体行业生态中依然保持着显著的独占地位。假如台积电接下来真的加大资金投入，阿斯麦就能获得新的好处。公司的高层将在今天美国股市的交易时段内进行沟通，敬请留意海豚君以及之后的会议记录。

以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：

一、核心数据：下游利好频出，“最坏时期” 已过

收入端，阿斯麦在 2025 年第三季度完成营收 75.2 亿欧元，与去年同期相比几乎持平，市场预估为 77 亿欧元，本季度营收主要得益于台积电和来自中国大陆地区客户的订单。

台积电的资本投入持续大幅增加，每年都有百亿美元的新增支出，但三星和英特尔却减少了资本支出，这直接限制了该公司作为上游关键供应商的发展。

阿斯麦公司于 2025 年第三季度获得毛利润 38.8 亿欧元，较上一年同期增长 2.3%。就利润率而言，企业在本季度的利润率为 51.6%，接近公司设定的目标范围的上限（50% 至 52%），这主要是因为服务业务贡献的比重有所增加。

阿斯麦公司 2025 年第三季度的运营开支达到 14.1 亿欧元，与去年同期相比有所增加，增幅为 4.4%。

具体来看：

研发投入为 11.1 亿欧元，较上一季度增长 5.1%，公司科研支出保持稳定状态。本季度研发支出占比为 14.8%。

本季度销售及管理成本共计 3 亿欧元，与去年同期相比增长了 2.1% 。考虑到公司客户大多属于 B 端市场，销售成本维持相对稳定的状态，本季度销售管理成本占比为 4% 。

净利润端：阿斯麦在2025年第三季度实现的净收益为21.2亿欧元，较去年同期增长了2.3个百分点。企业运营开销方面变化不大，净收益的年度提升主要得益于利润率的提高。该季度企业的整体净收益占比达到了28.3%。

根据公司订单状况和指引信息分析，阿斯麦 ASML 目前经营状况与上半年相比已有显著改善。同时，存储行业呈现复苏迹象，英特尔重拾发展信心，加上三星 HBM 取得新突破，这些因素都可能促进下游资本支出的增加。

从全局角度分析，阿斯麦 ASML 的困难阶段已经结束。人工智能资本开支的火爆态势，会扩散到该企业所在的半导体器械领域，从而推动公司业务状况持续改善。

二、细分数据情况：中国大陆大量拉货 ArFi

阿斯麦（ASML）的经营收益包括系统销售所得和服务收入两个部分，其中系统销售所得为公司最主要的收益来源（占比达到四分之三），但本季度服务业务中，安装和升级等服务的收入也实现了显著增长，这同样对公司整体表现起到了关键作用。

2.1 各项业务情况

1）系统销售收入

阿斯麦（ASML）在 2025 年第三季度的系统营收为 55.5 亿欧元，较去年同期减少了 6.3%。其中，EUV 和 ArFi 的销售额略有上升，但 ArF Dry、KrF 等其他设备的销售额均出现了不同程度的下降。

根据企业本季度的业务数据以及下一阶段的规划分析，第四季度企业将面临销售高峰期，下游市场消费需求逐步回升，企业每季度的净订单总额持续稳定在五十亿欧元以上。

该企业的主要营收来自我们熟悉的刻蚀设备，其中最大份额由极紫外光刻和浸没式光刻构成，这两项业务合计贡献了九成的收入。

具体来看：

EUV产品在本季度实现了21.1亿欧元的销售额，相较上一年同期增长了1.8%。该季度共售出9台设备，每台的平均售价约为2.35亿欧元。随着高性能NA EUV设备的交付量增加，公司EUV系列产品的整体价格水平预计将得到进一步提升。

b）ArFi：这个季度实现营收28.9亿欧元，较上一年同期增长了1.5个百分点，这些收入均来自中国大陆市场。同期销售量达38台，每台平均售价约为7600万欧元，价格水平稳定维持。

从全局角度看，阿斯麦 ASML 目前售卖的 ArFi 光刻设备最为普遍，受半导体行业波动等影响，其主要面向的客户群体集中在中国大陆；EUV 设备的季度交付量稳定在十台左右，因为单价比较昂贵，公司 EUV 业务贡献了光刻系统总收入的大约百分之四十。

就业务范围而言，企业现有的系统收益目前主要来自逻辑范畴的需求：逻辑范畴的贡献度大约占据百分之七十，存储范畴的贡献度大约占据百分之三十。

2）服务收入

阿斯麦公司 2025 年第三季度的服务业务营收达到 19.6 亿欧元，较去年同期增长 27.3%。该公司的服务收入主要涵盖设备维修等相关业务，这类业务受行业周期波动的影响相对较小。虽然此前关税等政策的不确定性导致下游客户在设备采购方面表现得比较保守，但设备升级服务依然在持续进行，成为推动收入增长的重要动力之一。

根据过往记录，企业器材的采购数量容易受到产业循环及外部环境状况的显著影响，而提供的劳务所得则较为稳定，总体而言持续保持着上升的态势。

2.2 各地区收入情况

阿斯麦 ASML 最近一个季度的营收，绝大部分来自三个地区，分别是台湾、大陆和韩国，这三个地方的总收入加起来占了九成。

中国大陆地区为本季度公司贡献了最大收入，其占比为42%，显著超出管理层提及的订单构成比例“25%”，这一优势主要源于下游客户对ArFi设备的加速采购。

另一方面，中国台岛地区本季度收入显著增加，主要得益于台积电的订单增加。由于 AI 市场需求旺盛，台积电将年度资本投入计划从去年的 300 亿美元上调至 380-420 亿美元区间。

韩国及美国区域的收入水平普遍不高，这主要是由于三星和英特尔降低了资本支出，造成的影响比较大，同时，AI 相关的投资逐渐扩展到存储产业，加上英特尔重新得到市场的期待，这些积极因素使得人们对三星和英特尔未来资本支出的前景也变得比较看好。

从全局角度观察，阿斯麦 ASML 处于半导体制造环节的顶端位置，其经营状况会受到众多主要合作企业的资金配置波动影响。尽管台积电在本年度显著增加了投资预算，但三星与英特尔却降低了资本支出，这些因素直接限制了该公司的经营成果提升。

当前许多压力开始消退，阿斯麦 ASML 的困难阶段已经结束。该公司作为光刻行业的顶尖企业，将从中获得好处，受到本轮人工智能资本开支高涨的推动。

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ASML

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2024年7月17日电话会议记录《阿斯麦ASML：预测EUV出货量与上一年度持平（第二季度电话会议记录）》

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2024年1月24日财报分析《阿斯麦（ASML）:订单激增，半导体行业或将复苏》

2023年10月18日发布的财报分析文章标题为《阿斯麦 (ASML): 无价之宝，亦无法摆脱经济循环的影响》

2023年7月21日财报分析《阿斯麦（ASML）：技术实力强大，仍受行业周期影响》

二零二三年九月二十一日深度《阿斯麦公司：市盈率低于三十倍的光刻设备龙头企业，值得投资吗？》

二零二三年七月十四日深度《“终极信仰” 阿斯麦 ASML》

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