迈入新一轮战略周期的腾讯，是处在由人工智能投资驱动之下的，公司清晰地释放出一种信号，那就是优先去建设长期的AI基础设施，而不是单单去追求短期的利润增长。

在最新的财报电话会上，腾讯管理层进行了宣布，宣称计划在2026年的时候，把混元及新AI产品的投资至少实现翻倍，既然要为支持这不断增加的AI投资提供援助，因而预计今年的股份回购规模会低于2025年。这一从减少回购转而变为增加AI投资的表态，即刻引发了市场波动，市场初步反应呈现出“不开心”状况，腾讯ADR在盘中大幅下跌了4%，其大股东Prosus同样下跌了8%。

由追风交易台可知，在高盛最新研报里表明，腾讯正处在一个呈现“喜忧参半”态势的转折点上，一方面，AI对其游戏以及广告业务起到了赋能作用，另一方面，公司明确朝着由新AI产品驱动的投资阶段转变，鉴于此，高盛调低了腾讯2026年的盈利增长预期，预估其调整后净利润同比增长7%，这比之前10%的预期要低。

尽管短期内盈利预期面临压力，市场往后的关注重点会转向腾讯的估值倍数修复，高盛分析觉得，投资者以及市场接下来的反应，主要会取决于腾讯在后续几个季度里核心业务的AI整合进程，还有混元3.0、元宝应用以及智能体生态的实际落地成效。

盈利预期下行：AI投资激增拖累短期利润

腾讯于 AI 领地的资金投放正急剧增长，这直接给短期利润率造成挤压。

高盛分析师Ronald Keung等人士，于报告当中作出表示，鉴于AI相关成本致使运营支出出现增加的情况，预期腾讯在2026财年时的营业利润率将会收窄65个基点。

高盛把预计腾讯在2026年的净利润进行下调，下调幅度为1%至2%，同时也把预计腾讯在2027年的净利润进行下调，下调幅度同样为1%至2%，并且高盛还将腾讯12个月目标价从752港元调整为700港元。

按照腾讯所披露出来的数据，仅仅是在2025年的第四季度，它于“元宝”以及混元大模型上面的投入就已然达到了16亿元人民币，而全年累计支出达到了18亿元。这一部分战略投资被公司单独列出来，被看作是新业务的孵化以及前期资本开支。管理层预估，2026年对于混元以及新AI产品的投资将会增加一倍以上。随着资源朝着AI倾斜，收入增速比利润增速快将会成为短期内的常态。

高盛做出预计，在2026年的时候，腾讯的资本支出会达到1000亿元人民币，到了2027年，其资本支出将达到1100亿元人民币，并且，算力资源会优先朝着这些核心AI产品进行倾斜。

估值倍数修复：核心业务韧性与AI变现潜力

就算盈利预期朝着下行方向发展，高盛还是保持住了对腾讯给的“买入”评级，并且觉得其具备估值倍数修复的空间。

高盛指出，腾讯当下的远期市盈率大概是16倍，比年初时的18倍要低，并且还低于META以及Alphabet等国际同行。估值修复的催化剂存在于腾讯AI叙事的转变之中，也就是从基础模型的后来者，转变成智能体AI时代的受益者。

表现强劲的核心业务，为 AI 投资打造了资金缓冲，于 2025 年第四季度中，腾讯总营收较同比增长了 13%，在 AI 提效予以推动的情形下，游戏业务达成了 22%的增长，因升级的 AI 广告模型起到驱动作用，营销服务收入同比增长了 19%。

高盛对腾讯的核心业务保持乐观预期：

游戏业务方面，预计在2026年第一季度时对应收入同比增长幅度为15%，而全年收入同比增长预计为12%。这得以借助于像《王者荣耀》以及《和平精英》这样的常青游戏所具备的韧性来达成如此增长态势，同时也是因为《三角洲行动》与《无畏契约》PC版有着强劲突出的表现。除此之外，苹果以及谷歌应用商店抽成比例呈现出降低的情况，预计会致使腾讯的总营业利润实现增加，增加幅度为1.9%。

推行营销服务，预计在二零二六年第一个季度的时候，彼时的收入同比增长幅度为百分之十七，而到了二零二六年全年，收入同比增长幅度则为百分之十四。关于视频号用户使用时长，在二零二五年的时候有着百分之二十的增长，再加上和电商平台之间进行的更为深入的合作，如此这般将会持续去推动广告收入的增长。

金融科技与企业服务（FBS），预计在2026年第一个季度的时候收入同比增长为7%，而到了这一年全年收入同比增长是9%。那时财富管理收入增长呈现出放缓的情况，只是商业支付量处于持续增长的状态。企业服务呢，它受益于内存以及CPU供应紧张致使的定价环境得以改善，还得益于国际云业务呈现出的健康增长态势。

估值修复紧盯新产品时间表

高盛认为，存在针对市场的短期悲观情绪，当前的AI前置投资有望在未来释放可观的新价值，此情形与腾讯云业务经历前期投入后最终实现稳健盈利的路径相类似，相较于Meta、Alphabet或者阿里巴巴等全球同行普遍22倍至29倍的估值水平，腾讯仍旧具备明显的估值修复空间。

报告着重指出，这一修复的推进程序，将会始终严格依据腾讯对于AI的叙述变化来紧密组织行事。那些进行投资的人，务必去密切留意观察，腾讯的广告所获取的收入，能不能涌现出如同像Meta那样的加快增速的明显表征，以及关键的AI相关层面产品的具体发布时间规划表。

这包含，预计下月会去发布的混元3.0大模型，元宝AI应用，微信AI助手，以及，涵盖SkillHub、OpenClaw和WorkBuddy等的生产力AI智能体工具，在未来3到6个月当中的实际商业表现。