机构：长江证券

研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎

事件描述

公司公布了二零二五年的年报，在二零二五年，公司全年的营业收入达到了一百七十二点零亿元，与上一年相比增长幅度为百分之二十二点零；归属于母公司所有者的净利润为十七点六亿元，同比增长百分之七点八；扣除非经常性损益后的净利润是十六点四亿元，同比有百分之八点四的增长。从单季度的情况来看，公司在二零二五年第四季度的营业收入为四十二点九亿元，同比增长百分之三十二点六，但是环比却下降了百分之六点一；归属于母公司所有者的净利润为二点九亿元，同比下降百分之二十点四，环比更是下降了百分之四十三点一；扣除非经常性损益后的净利润为二点三亿元，同比下降百分之二十六点三，环比下降幅度高达百分之五十二点零。

对于收入端而言，在2025年全年的时候，公司的继电器产品有着157.03亿元的收入，同比增长幅度为+23.6% ，电气产品收成7.58亿元，同比呈现-4.3%的下降态势，其他业务收入是7.03亿元，同比增长幅度为+19.0%。就继电器这一方面来讲，可以预计的是，主要依旧是高压直流、工业、新能源等领域的继电器增长幅度非常明显，汽车、电力领域预计会有着一定幅度的增长，除此之外，新能源控制模块收入为3.8亿，同比有翻倍的情况出现。2025年，公司全年在国内所获取的收入为116.13亿元，与上一年相比，增长幅度为+25.7%，而在国外所取得的收入是49.18亿元，相较于之前一年，增长比例为+14.3%。

毛利端，公司在2025年一整年的毛利率达到了34.32%，相较去年同比下降了1.89个百分点；在2025年第四季度单季度的毛利率为33.38%，同比降低了6.69个百分点，环比下降了1.97个百分点。核心预计是因为铜银价格上涨所产生的影响比较大。其中全年继电器产品的毛利率为35.66%，同比下降2.33个百分点；电气产品的毛利率为21.82%，同比下降0.79个百分点。从分地区的视角予以查看，公司于2025年这一整年当中，国内部分的毛利率达到了32.74%，相较于之前同比下降了2.63个百分点；国外部分的毛利率达到了40.20%，相较于之前同比下降了0.36个百分点。

以费用端而言，公司在2025年的时候，全年四项费用率达到了19.06%，和之前相比下降了0.85pct，这里面销售费率为3.30%，较之前下降了0.38pct，管理费率是9.96%，同比下降0.22pct，研发费率为5.31%，同比下降0.26pct，财务费率是0.49%，同比下降幅度为0.00pct。在2025年第四季度，单季度四项费用率达到了24.56%，和上一年相比下降了1.68个百分点，和上一季度相比上升了5.70个百分点，其中销售费率为4.60%，和上一年相比下降了0.77个百分点后呈此数据；管理费率为11.86%，和上一年对比下降了1.14个百分点；研发费率为6.69%，和上一年的情况比下降了1.04个百分点；财务费率为1.42%，与上一年相较上升了1.27个百分点。关于费用端，预计主要是因为收入规模扩大而造成的摊薄效应。

与此同时，公司在二零二五年一整年的经营净现金流达到了二十九点六九亿元，与上一年进行比较，增长幅度为百分之三十二点九，其中在二零二五年第四季度的经营净现金流达到了十三点九六亿元，和去年同期相比，增长幅度为百分之三十五点六，经营质量坚实且稳固。

就产能而言，在2025年的时候，公司位于德国的工厂开业了，自主研发的柔性化高压直流继电器全自动生产线，在德国工厂成功下线，并且启动运行了，印尼宏发新基地，于2025年11月顺利奠基，宏发越南工厂，在2026年1月正式成立，初期的时候，将主要生产汽车电子控制模块产品。在新门类当中，电容器取得了较高增速。

从整体方面来看，公司于经营端呈现出的增长效果是比较良好的，各个下游领域在开拓方面展现出有力态势，新产品亦在一步步地进行释放，数据中心等下游部分正为其贡献着新的增量，预估公司在2026年归属于母公司股东的净利润能够达到大约20亿元，与之对应的市盈率约为20倍。对此维持“买入”评级。

风险提示

1、电动车行业政策风险；

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。