机构：申万宏源研究

研究员：罗钻辉/金黎丹

情形是这样的, 在七月三日这一天, 国泰海通公布了一上半年二十二十二年间的业绩预告情形表现是业绩超出了预期范围 该公司在一上半年二十二十二年间预计达成归母净利润在二百点零三亿元至二百零五点一一亿元之间 同比增长幅度处于百分之二十七至百分之三十这个区间 一上半年二十六年间预计达成扣除非经常性损益后的归母净利润区间在一百九十二点四九亿元至一百九十七点五七亿元 同比增长幅度是百分之一百六十四至百分之一百七十一需要剔除上半年二十五年所产生的负商誉影响因素仅观单季度的时候这公司在二季度二十二十二年间达成扣除非经常性损益而归股东部分的净利润是一百三十五点三八亿元至一百四百四点四六亿元间同比增长幅度在百分之二百四十至百分之二百五十二环比增长幅度所处范围是百分之一百三十七至百分之一百四十六。

可以预计, 主观多头权益会有显著业绩贡献, 这依赖于科创直投以及跟投估值的抬升。在主观多头权益方面，2Q26权益市场呈现走高态势, 沪深300增长了11.9%（2Q25增长1.25%）, 科创50增长了75.7%（2Q25下降1.89%）, 如此亮眼的表现, 使得国泰海通科创投资直接从中受益。科创直投以及跟投方面, 国泰海通的PE子公司, 也就是国泰君安创新投加上海通开元, 它们合计的管理规模为1300亿元, 另类子公司, 即国泰君安证裕与海通创新, 其跟投聚焦于集成电路、生物医药、人工智能这三大先导产业, 最终国泰海通借助“资本加上产业”的深度绑定来撬动业绩。拿部分近期案例来说明, 第一个案例是华虹公司, 国泰君安证裕有跟投, 最终获得配股权815.5万股之多, 并且海通创新也有跟投, 同样获配815.5万股, 其初时获得配股权的价格是52元每股, 到2Q26末期的时候, 华虹公司股票的收盘价格则为336.3元, 如此一来不难发现, 国泰君安证裕以及海通创新二者加起来所产生得到的浮盈已然抵达了46.4亿元。②先看大普微, 国泰君安证裕跟投获得了一百三十点九万股的配股权, 其初始获配价是每股四十六点零八元, 海通创新直投了三百三十七点六万股, 中比基金直投了四百零六点一万股, 这几家合计持有大普微的股权比例为百分之二点零一, 再保守假设海通创新以及中比基金的成本价都是每股四十六点零八元, 到了2Q26末期的时候大普微的收盘价为六百五十八点七元, 那么在这样保守假设的条件之下浮盈达到了五十三点六亿元。③灿芯股份方面, 海通创新跟投且获配了150万股, 其初始价格是19.86元/股, 另外, 海通创新在2022年末就已经持有214.6万股灿芯股份, 保守去假设成本价为19.86元/股, 到2Q26末的时候, 灿芯股份收盘价为115.93元, 这么一来, 海通创新的浮盈达到了3.5亿元。④联讯仪器这里, 海通创新持有105万股, 保守假设按照IPO发行价81.88来计算浮盈, 到2Q26末, 联讯仪器收盘价是2322.33元, 如此浮盈便为23.5亿元。项目储备方面, 截至7月3日, 国泰海通正在推进的IPO项目有53单, 其中有29单属于双创板项目, 接着, 因项目陆续上市, 所以有望为公司平稳后续科创投资收益。

在2Q26时, 市场当中的股基、两融出现创新高的情况, 这为公司的财富管理收入奠定了基本盘。其中, 2Q26的A股日均股基成交额达到了3.36万亿, 并且注意, 2Q25的日均股基成交额是1.49万亿元。2Q26的日均两融余额为2.83万亿元, 而2Q25的日均两融余额则是1.82万亿元。将国泰海通境内客户数量, 设定为3933万户, 此为2025年数据, 其投资顾问员工数为6072人, 这同样是2025年数据, 股基交易市占率是8.56%, 依旧是2025年数据, 并且预计在1Q26会进一步提升, 鉴于国泰海通经纪业务多项数据在行业中排名第一, 所以股基、两融放量对国泰海通收入增量的贡献相对而言更强。

国际业务又一次获得了增资, 看好二零二六年国际子公司持续地释放业绩效能。在二零二六年六月的时候, 国泰海通公告董事会审议通过了向国泰海通金控增资九十亿元人民币的议案, 全力去助推公司国际业务扩容升级。并且叠加此前国泰海通合并过程中配套定增一百亿资金里三十亿投向国际业务。在二零二五年的时候, 国泰海通金控的营收达到九十二点五亿元, 其归母净利润是二十三点八亿元, ROE为百分之十点四, ROA为百分之一点零, 经营杠杆为十点六倍。然后呢, 随着那一百二十亿元资金的投入 , 我们预期可为跨境资本中介、跨境投行、跨境财富管理业务奠定高速发展所需的资金、杠杆提升基础。

26年以来, 持续关注并购重组的稳步推进, 因此使得收入端以及成本端能够共同受益。在资管子合并方面是率先进行的: 于2025年7月的时候, 公司董事会经过审议之后通过了国泰君安资管吸收合并海通资管的相关议案, 到了2026年4月就已经签署了交割协议。另类子合并当时也在推进的过程当中: 在2026年4月, 公司董事会审议通过了海通创新吸收合并国君证裕的议案, 到了2026年6月就已经签署了交割协议。后续会持续去关注, 关于PE子整合, 也就是国泰君安创新投与海通开元的整合情况, 还有公募牌照整合, 涉及华安基金以及海富通基金的情况, 并且关注国际子整合, 即海通国际和国泰君安国际的整合情况。我们预估, 随着整合的步伐加快速度, 规模效应以及成本集约效应得以明显显现, 将会进一步去撬动业绩的提升。

关于投资分析的意见是, 对盈利预测进行上调, 并且维持“买入”评级。国泰海通在报告期的业绩超出了预期, 同时关注到它在科创领域储备了较多优质项目, 而且今年市场的IPO规模也同步增长, 要是后续投资项目能够上市, 那么国泰海通就能够直接从中受益。我们对公司投资收益率假设进行上调操作, 进而实现盈利预测的上调, 预计公司在26年时对应的归母净利润是352亿元, 在27年时对应的归母净利润是370亿元, 在28年时对应的归母净利润是392亿元, 这里原预测的数值分别是255.8亿元、296.6亿元以及329.5百亿, 同比情况依次是增长26.7%、增长5.1%以及增长5.9%, 最终维持对其“买入”评级。

风险提示：整合效果不及预期；市场大幅波动。