专题：聚焦美股2024年第四季度财报

2 月 20 日，哔哩哔哩公布了 2024 年第四季度及全年财报，时间截止到 12 月 31 日。第四季度的总净营收是 77.3 亿元，与去年同期相比增长了 22%。若不按照美国通用会计准则，经调整后的净利润为 4.520 亿元，而上年同期是净亏损 5.558 亿元。

2024 年全年的总营收是 268.3 亿元，与去年相比增长了 19%。如果不按照美国通用会计准则来计算，调整后的净亏损为 3900 万元，和去年相比收窄了 99%。

详见：哔哩哔哩在第四季度的营收为 77.3 亿元，经调整后的净利润为 4.5 亿元，通过一张图可以清楚地看懂 B 站第四季度的财报。

财报发布之后，哔哩哔哩的董事长兼 CEO 陈睿出席了随后举行的财报电话会议，他对财报要点进行解读。同时，副董事长兼首席运营官李旎也出席了该会议，并且对财报要点进行解读。此外，CFO 樊欣等公司高管也出席了此次会议，他们一同解读财报要点，并回答分析师的提问。

以下即为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

高盛分析师 Lincoln Kong 询问：公司在 2024 年实现全面盈利之后，管理层对于今年的发展策略是怎样看待的？我们察觉到人工智能领域有非常多的机会，那么如何将该技术与公司社区平台应用进行整合呢？

陈睿称今年完成了一个重要里程碑，即实现了全面盈利。他记得 B 站盈利的时间表是 2022 年提出的，当时计划在 2024 年达成不按美国通用会计准则核算的盈利。我们在 2024 年四季度完成了这一目标，这让我很高兴。同时，我们也实现了按美国通用会计准则核算的盈利。可以说，我们提前完成了一个里程碑的目标。

2025 年，我们将秉持“内容+社区”的发展模式。进入盈利状态后，我们实际上达成了商业的正循环。因此，可以说我们增添了一个新的动力源，即商业。我们将以社区的健康可持续发展作为长期目标。在具体执行上，今年我们仍将保持增长态势，毛利水平也会不断提升。

谈到今年的发展战略，我首先进行反向思考。为何 B 站在过去 15 年能持续增长？我认为从用户角度，B站 在提供优质内容方面起着不可替代的作用，这也是他们长期使用 B 站的理由。所以，战略是我们发展战略的核心，并且我相信优质内容能够穿越周期，是我们进入人工智能时代的入场券。

关于那个优质内容，我想提出以下三点。其一，优质内容在 PUGC（专业用户生产内容）方面的价值。当下，我们处于这样一个时代，无论打开哪一款 APP，亦或是哪一个平台，都能够看到视频内容。我认为，视频的流量红利已然结束，大家并不缺少视频可看。例如，我昨天想要寻找一家餐厅，然而没想到的是，在打开 APP 之后，它就给我推送了各种各样的相关视频。所以我觉得未来视频的供给会有过剩的情形，特别是短视频。用户不缺视频可看，然而用户依旧期望看到更优质的视频。这意味着，在未来视频领域，我认为机会会体现在内容的质量上，而非数量上。我觉得 B 站是优质内容的主要阵地。如果进行一个调查，当询问中国用户哪个视频平台的内容质量最为出色时，我坚信绝大多数人都会回答是 B 站。因为我们确实拥有整个行业中最为认真地进行内容创作的 UP 主，同时也拥有最为懂得优质内容的社区用户。所以可以说，B站 这种以优质内容为定位的特点，在接下来的时代将会具有更大的吸引力，并且也会提供更大的价值。

我举个例子，很多用户关注了我们的一个 UP 主叫“食贫道”。他制作了一个美食纪录片系列叫《人间喜剧》。我们自己做很多别的纪录片，然而唯独这个《人间喜剧》系列，年收入达到了几千万的级别。并且大家或许不知道，其实这个系列就是中国利润最高的纪录片。这能够说明，优质内容具有很大的潜力，并且用户会支持优质内容。一个 UP 主所做的内容能够达到这样的收入水平，这表明用户会为优质内容花费真金白银去支持。

我想讲的第二点是优质内容与自制 IP（版权内容）的结合。大家去年曾被《黑神话：悟空》震撼，今年又被《哪吒 2》的票房震撼。我觉得这是一个趋势，即用户需要的是优质内容。在视频数量达到饱和状态时，用户对优质内容的需求会更加集中。

在 B 站情况相同。例如我们自制的国创动画《凡人修仙传》，如今它是我们全站播放量与会员收入最高的一部动画，并且已连续更新 5 年。尽管 B 站本身是以做动画漫画起家的，但要是放在 10 年前，我不会相信 B 站上播放量最高和收入最高的动画会是一部修仙作品。

现在回过头来看，我们觉得这似乎很合理。《西游记》从本质上而言也是一部修仙作品。修仙是极为典型的中国题材，并且拥有非常好的用户基础。所以我认为现在恰好到了这样一个时间点，确实可以给优质内容给予更高的奖赏。如果我们持续投入去做，那么我们相信 B 站会涌现出更多优质自制内容，并且我们中国肯定也会出现很多像《海贼王》、《火影》这样的优质长篇自制作品。

第三点我要谈谈优质内容与人工智能。自前年起，人工智能开始迅猛发展，给我们带来了诸多惊喜，甚至是震撼。在这一过程中，B站优质内容的价值从另一个角度得以体现，即人工智能需要良好的内容或语料。B站被公认为全球最大最优质的中文视频语料库。随着大语言模型的进化，业内逐步形成共识，人工智能大模型的进步主要受制于好的内容和语料，而非算力和算法。这些优质内容和语料已被挖掘得差不多，人类几千年产生的内容和语料已逐步被大模型吸收，导致内容不够学习。

B站是一个能持续产生优质内容且与时俱进的地方，所以它与人工智能结合的潜力会逐渐体现出来。我们在内容方面有优势，一方面有着全网最优质的中文视频，另一方面还有最高质量的用户评论和弹幕，这些评论和弹幕是对视频的最佳标注，是几百万用户每天打字形成的。我们可以把B站称作是一个语料的金矿，或者说内容的金矿。

尤其是 Deepseek 这种大模型出现后，它既廉价又开源。在这种情况下，B站具备了充分的条件去挖掘优质内容的价值。过去几个月，我们在内部进行了一些小的尝试，而这些尝试的结果令人惊喜。接下来每个季度，我可能会陆续向大家汇报我们在人工智能方面的一些应用成果，希望大家能够期待。

瑞银分析师 Felix Liu 表示：公司在 2024 年的广告业务取得了极为出色的成绩。他希望管理层能够分享一下去年广告业务增长的主要推动因素是什么。同时，他也想了解年初至今，管理层所观察到的广告业务增长趋势是怎样的。此外，他还想知道今年会有哪些值得关注的方面以及发力的重点在哪里。

陈睿表示，去年我们的广告业务表现良好。全年收入将近 82 亿元，与去年同期相比增长了 28%，达到了行业领先的增长速度。在其中，高毛利的效果广告，其收入同比增长超过 40%。全年广告业务的毛利率相较于 2023 年有了显著的提升。并且，广告业务带动了公司整体毛利率的提升。我认为广告业务增长的本质在于 B 站具有很高的独特性。其一，我们拥有高价值的年轻用户群体；其二，B站 在优质内容方面有着公认的心智。这两个独特性使得我们成为了一些优质广告客户必定投放的一个平台。

2024 年，我们的用户平均年龄为 25 岁。他们正处于消费需求快速增长的阶段。这或许是我们广告业务增长的一个重要原因。在与广告客户交流的过程中，我们得到了两点反馈。其一，B站 是最适合帮助客户与年轻人沟通的平台。其二，B站 是最能够影响年轻人深度消费决策的平台。

2024 年，我们在推行“一横 N 纵”的商业化策略上取得了很好的成果。“一横”指的是平台的产品能力。去年，B站 的广告客户数量同比增长超过 30%。在投放方面，四季度有 65%以上的花火商单带动了广告投流的收入，而一年前此数据仅为 50%。特别值得一提的是，我们自行开发了广告素材人工智能内容生产工具，其效果极为显著。如今，由这一工具参与生成的广告，所占比例已超过 10%。并且，它在优化封面标题以及提升广告点击率方面的效果，比之前有了很大的提升。

在“N 纵”方面，去年我们在优势行业中成功获取了更多广告预算，还吸引了新兴行业的广告客户。其中，游戏是 B 站基本盘上较有优势的一个行业，我们在巩固过去游戏广告收入的同时，持续获得了更多新兴小游戏的广告预算。目前我们已经开始上线测试 B 站的小程序，即 B 小，用户反馈超预期，我们认为这一块今年有继续增长的潜力。

我们过去几年一直在电商领域持续深耕。这是因为我们始终坚持大开环的战略。因此，各大电商平台都与我们有长期且深入的合作。去年双 11 期间，B站的整体销售额同比增速超过 100%。并且，我们为各大电商平台带去的新客率超过 50%。在电商激烈竞争的当下，这是一个很难得的数据。比如数码家电方面，年轻人有着极为强烈的数码产品消费需求。并且，当我们的用户平均年龄达到 25 岁之后，他们也会逐渐产生家电的消费需求。这样的一种趋势，再加上去年四季度购买家电产品时国家给予的补贴红利，促使数码家电广告在四季度贡献出了最大的一个增量。

以上是 B 站广告业务竞争力的优势以及我们在各项工作上所取得的成果。大家其实能够察觉到，当下的广告行业是一个竞争极为充分，并且对硬实力极为依赖的领域。所以今年我们要切实提升自己的竞争力。我们会持续深入开展工作。我们对 B 站广告业务的发展持乐观态度，并且积极行动，有信心在今年继续保持比行业平均水平更高的增长。

中金证券分析师 Xueqing Zhang 表示，公司的毛利率在去年四季度达到了 36%。他想请教管理层，对于 2025 年以及中长期的毛利率和净利率的趋势，管理层是如何看待的？

樊欣称，我们的盈利能力主要是由毛利润和毛利率的增长来驱动的，并且这种增长是健康且具备可持续性的。在四季度，我们的毛利率达到了 36%，创造了历史新高，并且连续十个季度都在提高。这一提升的关键之处在于，像游戏和广告等这些高毛利率业务的占比在不断上升，目前这些业务为我们的总营收贡献了一半以上，在四季度更是占总营收的 54%。我们的固定成本有所下降，其中内容制作成本下降了，人员成本也下降了，服务器成本下降了，带宽成本也下降了等。这些成本的下降使得固定成本进一步降低，其占营收的比例从第一季度的 25%降低到了第四季度的 17%。

展望未来，我们认为营收的增长会在 2025 年持续推动利润率稳步上升以及毛利率提升。从长远的角度而言，我们对将毛利率提升到 44 - 45%有信心。在费用这一方面，2024 年我们的运营费用占总收入的比例从之前的 36%降低到了 33%，未来还存在进一步降低的可能性。四季度我们已经达成了不依据美国通用会计准则计算的 6%的运营利润。从长远的角度来看，我们的运营利润率目标依旧是 15%至 20%。

美银美林分析师 Lei Zhang 询问管理层，对于《三国：谋定天下》这款游戏目前的表现以及今年的展望是怎样的呢？特别是第六赛季即将开始，能否请管理层分享一下公司下一款重点游戏上线的相关情况？

陈睿去年曾提及，《三国：谋定天下》这款游戏极为重要的一个目标是进行长线运营。他给团队提出的要求是至少保持五年的优质且稳定的运营周期，这一直是他对《三国：谋定天下》团队工作最为重视的方面。从先前五个赛季的表现来判断，团队在这方面达到了他所提出的要求。前五个赛季在用户活跃度方面保持在行业前列，在用户留存方面保持在行业前列，在创造的流水方面也保持在行业前列。所以我们有信心，这款游戏能够在未来五年内持续贡献好的业绩，能够在未来五年内持续取得稳定的运营成果。

一方面，我相信存在这样一群 SLG 玩家。SLG 本身是一个能够保持长久生命力的赛道。在同类型的产品里，我们的留存和回流都处于较好的水平。我对团队说过，我们要把《三国：谋定天下》做成一款能让用户一直玩下去的游戏。新赛季开服的第一周，这款游戏每次都能冲到排行榜的前几。另一方面，B站一直秉持着长线运营的理念，我们具备长线运营的决心，也拥有长线运营的能力和经验。FGO（《命运/冠位指定》），在运营 9 年到 2024 年这个时间段，其流水能够实现两位数的同比增长。《碧蓝航线》进入第八个年头后，总体运营以及每年的流水都呈现出向上的趋势。因此，我们有能力把《三国：谋定天下》做成一款具有超长周期的游戏。

《三国：谋定天下》依然是一款新游戏，自上线至今仅有半年时间。正因如此，我们极为重视倾听玩家对这款游戏的体验反馈。在这方面，我觉得团队做得挺好。我们的团队被玩家称作最听玩家劝的团队，会倾听玩家的反馈，汲取大家的意见，并且持续对游戏进行优化和调整。这个周末是 2 月 22 日，我们将开启《三国：谋定天下》的第六赛季。此赛季包含诸多改进，玩家的反馈促使我们进行这些改进以及设计出有趣的内容，例如新的地图、战法、皮肤等。同时，还将引入天气这一系统变化，以增加游戏的趣味性。

另外，我们从现在起就开始设计 6 月份周年庆这个节点即将推出的新赛季。这个新赛季会包含一些重要的内容，能让玩家觉得更具趣味性。在这方面，我们会一直努力。除了在内容和玩法上进行增强之外，我们今年还会积极地推进多端化，以便让不同平台的玩家都能够体验到这款游戏。去年四季度我们将《三国：谋定天下》在 PC 端上线了。今年会依次在更多的场景和平台上线。我们下半年的首要计划是推出繁体中文版本。对于这个版本，我们肯定会进行一些改动。因为台港澳有其自身的游戏氛围和生态。我们会努力推出繁体中文地区年轻人最为喜爱的 SLG。

瑞穗证券分析师 Wei Fang 提出一个问题，涉及平台和品牌。他展望 2025 年，询问管理层在拓展用户群体以及扩大 B 站品牌影响力方面的规划。同时，他希望了解 B 站与春晚的合作情况。

陈睿说，先来讲春晚的合作。接着，从双方的合作出发，他会引申出如何扩大品牌影响力。今年，B站首次与央视总台开展春晚内容的合作，并且成为春晚的独家弹幕直播平台。与此同时，总台在 B 站开设了春晚账号，把过去 42 年春晚的精彩内容都传至了 B 站，这引发了 B 站用户的大联欢。

我已是 40 多岁的人，看春晚也有 40 多年了。总台上传了过去 42 年春晚上的所有优秀内容，我有机会配合年轻观众的弹幕再次观看春晚，还挖掘到了春晚的很多精彩看点，这种体验非常好。

这次与春晚的合作达成了我们预期的目标。除夕当天，有以下情况：B站日活跃用户数同比去年除夕夜提升了 20%。作为一个日活跃用户数过亿的平台，一个活动能使整个平台的日活跃用户数增加 20%，这肯定是成功的。第二，B站的弹幕直播有着无可替代的用户心智。今年春晚直播期间，弹幕数量超过了一亿。很多用户来到 B 站，其目的就是为了发送一条弹幕。第三，B站很适合承接优质内容。春晚是优质且独特的内容。春晚直播完成后，其所有节目都被上传至 B 站。这些视频下面的弹幕和讨论很精彩。很多观看这些视频的用户是为了发评论。当然，更多人是为了看其他人的评论。第四，我们发现 B 站具有多屏多场景的特性，它特别适合承接合家欢的内容，这是 B 站的一个独特优势。春晚属于高清直播内容，很适合在大屏上展现。因此，通过此次我们与总台的合作，我们在电视端大屏的用户新增数量超出了预期，这塑造了 B 站在用户中关于在客厅设备使用的强烈心智。我们在大屏方面的优势，未来将会持续保持下去。

春晚中有一个节目叫《春意红包》，这首歌是 B 站原创的。2017 年拜年季时，这是我们的原创音乐。作为 B 站的自制内容，它登上了今年春晚，成为春晚的一个现象级节目。全网总播放量达到 5.6 亿，登顶 183 个热榜，曝光量超过 10 亿。这是一个很好的案例，表明了 B 站有制作优秀内容且能输出到更大平台的能力。我认为这次与总台春晚的合作很成功，B站向春晚推送了许多年轻用户，春晚也提升了 B 站的国民普及度。B站借助此次合作既实现了用户的增长，也实现了品牌的进一步拓展，并且证明了 B 站能够很好地承接全民性的内容。我认为无论从结果还是从练兵的过程来看，都是一个成功的项目。

春晚可以拓展到扩大 B 站的品牌影响力以及增加用户群体方面。我认为春晚是一个典型案例，B站一直以来的手段是用好大节点的专项。比如每年的跨晚，它就是一个能够扩大品牌影响力和拉新用户的节点。做好跨晚，做好每年的毕业季，之后大家会在暑期这样的节点看到有好的案例落地，我们会一直坚持这个方法论。

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