在上海的一间会议室中，喜马拉雅联席CEO余建军眼含热泪，周围的几位员工则小声讨论着：“或许那些泪水并非单纯的H₂O，其中更多的是劫后重生的喜悦。”

数日前，腾讯音乐娱乐集团发布了一则公告，计划以12.6亿美元的现金作为交易对价，收购喜马拉雅。此举将使喜马拉雅成为TME的完全控股子公司。这一交易不仅是中国长音频领域内最大规模的并购案例，同时也预示着音频行业将迎来一场深度整合的新篇章。

据悉，这笔交易的总金额超过了28亿美元，相当于大约200亿元人民币，而另一些消息则估计其大约在182亿元人民币。即便按照200亿元人民币的价格计算，这也与喜马拉雅在巅峰时期的314亿元人民币估值有着较大的差距。这一情况使得此次并购多少带上了几分悲壮的色彩。

许多人仍清晰记得，在喜马拉雅成立初期，余建军曾激情洋溢地阐述：“创业之路犹如攀登高峰，你无从预知峰巅的景色究竟有多么迷人。”然而，时至今日，他和喜马拉雅尚未成功跨越那座象征着事业巅峰的“珠峰”。

2012年，一位来自福建的35岁男子余建军在上海开启了他的第五次创业之旅。他将自己的移动音频项目命名为“喜马拉雅FM”。据传，这一名称是对金庸小说《神雕侠侣》的一种致敬，其寓意在于在现实世界中击败那些自诩为“珠穆朗玛大师”的金轮法王——那些企图阻碍其事业发展的对手。

这是一次开疆拓土的征程。当时，我国的在线音频领域还处于一片未开垦的处女地，余建军和他的团队着手打造了一个丰富的音频内容体系，包括有声书籍、音乐娱乐、曲艺相声、脱口秀以及知识付费课程。这些产品巧妙地满足了用户在上下班途中、锻炼时、睡前等不同场景下的音频消费需求。

资本敏锐捕捉机遇。在2014年至2021年间，喜马拉雅成功完成了12轮融资，总计筹集资金接近百亿人民币。海纳亚洲、凯鹏华盈、小米、京东、腾讯等超过30家顶尖投资机构纷纷加入投资行列。特别是在2020年的E轮融资之后，公司的估值迅速攀升至43.45亿美元，约合人民币314亿元。

曾经，人们对于余建军的未来展望甚至超越了张一鸣。另一方面，也有人这样评价：“在内容生态平台的未来领导者中，文字领域当属张一鸣，而声音领域则非余建军莫属。”

喜马拉雅举办了一场声势壮阔的“造山活动”。该平台携手德云社，推出了郭德纲的相声精选，其播放次数累计达到了37亿次；并与多家出版社合作，将热门书籍改编成有声读物；此外，还大力支持UGC和PUGC创作者，打造了一个庞大的音频创作社群。

值得一提的是，在2021年左右，国内短视频行业迅速崛起，这股热潮席卷了整个中国。与此同时，那些未能及时分得一杯羹的资本意外地发现，“有声书”和驾驶时收听音频的人群构成了一个庞大的市场，因此资本纷纷趋之若鹜。

在那个特定的时期，喜马拉雅的成就斐然，其月活跃用户数攀升至3.03亿，这一数字在中国在线音频领域中占据了25%的市场份额，领先于第二名近一倍之多。在这片广阔的领域里，余建军的努力似乎只差最后一步便能达到“音频领域的巅峰”。

然而，谁都没有料到，原本备受资本市场期待的喜马拉雅，却在首次公开募股过程中屡遭挫折。

2021年5月1日，余建军意气风发地启动了赴美IPO的进程。喜马拉雅向纽约证券交易所提交了招股说明书，目标估值高达50亿美元。当时，资本市场普遍持乐观态度，认为这将会引发一场“造富潮”，余建军的个人财富也可能因此大幅增长——事实上，由于一级市场的投资者对其充满信心，余建军的资产一度攀升至35亿元人民币，并在2021年成功跻身胡润百富榜。

然而，四个月之后，局势急剧恶化。喜马拉雅公司突然撤回了在美国证券市场的首次公开募股申请，转而尝试在香港交易所上市却未能成功。

在这接下来的三年里，喜马拉雅分别在2021年9月、2022年3月以及2024年4月，三次向香港交易所提交了上市申请，却均未能如愿以偿。值得一提的是，同样属于音频行业的网易云音乐，在2021年12月便已顺利在港交所挂牌上市。

财务困境如同达摩克利斯之剑高悬头顶。根据喜马拉雅的招股说明书，2018年至2021年间，公司累计亏损额达到了99亿元之巨。即便在2023年，公司首次实现了经调整后的净利润2.24亿元，这一成果却遭到了外界对其通过裁员等手段，采取“紧缩开支”策略以实现账面平衡的质疑。

用户变现的深层问题潜藏其中。在2023年，喜马拉雅平台拥有高达3.03亿的月活跃用户，然而其付费比例却仅有11.9%，这一数字明显低于爱奇艺的20.6%和网易云音乐的20%。

显而易见，喜马拉雅面临的核心难题是始终无法摆脱盈利的困境。为了保持内容生态的持续发展，该平台每年不得不将三分之一的收入投入到版权购买以及创作者的分成中，从而形成了一个“烧钱-增长-再烧钱”的恶性循环。在2023年的总收入达到37亿元的情况下，经过调整后的净利润却仅有2.24亿元。

广告业务面临重重困难。在2021年至2023年期间，喜马拉雅的广告收入分别为14.88亿元、14.49亿元和14.23亿元，广告收入连续三年呈下降趋势。这一现象从一个角度揭示了音频广告的固有缺陷——如形式单一、效果不佳、用户体验不佳等——这些缺陷构成了难以克服的盈利难题。

总的来说，在尚存想象余地的情形下，将喜马拉雅出售或许确实对余建军而言，是一个相当明智的决策。

有趣的是，腾讯音乐的境遇实际上并不轻松。在2020年，尽管投入大量资金力图攻占长音频市场，但并未能对市场格局产生显著影响；进入2021年，公司转而构建自有生态，却又因内部资源短缺而陷入困境。而现在，腾讯音乐收购了喜马拉雅，我国在线音频市场的竞争格局发生了巨大变化。一个涵盖“音乐、长音频以及知识付费”的全方位音频帝国正在逐渐显现其轮廓。

理想中的协同效应确实让人充满向往。以腾讯音乐为例，它或许能效仿Spotify的成功之路。Spotify在收购播客平台Anchor之后，其播客用户数量激增了400%。而若将QQ音乐、酷狗、酷我以及喜马拉雅的音乐平台整合，形成联合会员体系，有望增强用户的付费意愿。

现实之路布满挑战。腾讯将目光投向喜马拉雅之际，竞争格局已发生微妙变化：小宇宙等新兴播客平台采用去中心化策略，吸引了大量年轻用户，其中24岁以下用户占比高达近六成。网易云音乐旗下的“声剧场”迅速崭露头角，蜻蜓FM则大量签约学生主播，抖音、B站等视频平台也开始跨界涉足音频领域，番茄畅听则通过免费策略，成功占据了用户的大量时间。

音频市场的盈利难题尤为突出。根据中国网络视听节目服务协会公布的统计资料，2023年，每个人平均每天花费在网络音频上的时间为38分钟，这一数字显著低于短视频的平均每日使用时长，后者达到了168分钟。

即便用户可支配的时间有限，仍需应对多方的分割。那么，腾讯音乐与喜马拉雅的合并，是否能够产生大于2的效果呢？

检验答案需要时间，然而需注意的是，在中国互联网创业的理想主义再次向商业的现实性屈服之际，市场所铭记的并非是企业的地位高低，而是谁能在竞争激烈、资源匮乏的商业环境中得以生存。

本文仅供交流参考，不构成投资指导，敬请留意投资风险。若您认为内容有所价值，敬请点赞及分享。愿您身体健康，2025年财富增长！