本周，有市场消息传来，先是 Anthropic 传出相关情况，紧接着月之暗面也传出情况，均表示将在 2026 年登陆资本市场。

有一家公司，其估值大约为3800亿美元，并且已经进展到了G轮融资阶段；还有另一家公司，它的估值大概是180亿美元，属于国内在IPO之前估值颇为顶尖的模型公司里面的其中之一。这两家公司所钻研打造的基座模型，在长期以来各类技术社区的榜单之上，也都处于排名较为靠前的位置。

在这同一时间，OpenAI的上市规划总是被频繁说起，阶跃星辰也被传出来进入到了筹备的阶段。

也就是这个意思，在那两个大模型能力最为强大杰出的国家，就是中国以及美国，那些处于头部位置的基座模型公司，差不多都会在2026年左右朝着资本市场迈进。

大模型公司，正在集体走向同一个“终点”。

这背后传出的信号有两个。

其一，这一回的大模型竞争，已然从比拼能力步入到验证商业价值的时期了。

过去两年，行业更为关心的是，谁距离SOTA更近一些，又是谁能够于下一次模型发布之际领先半个身位。然而到了如今，关注点已然发生变化，伴随OpenClaw这类Agent应用的广泛普及，大家开始着重关注大模型的能力，其是否能够得到持续投入的支撑，以及是否可以转化为能够被验证的商业价值。

第二重信号是，模型公司迈入千亿美元估值阶段，资本市场的耐心至此达上限了。

直到现在，要是那些宣称要于2026年上市的有大模型的公司能成功上市，那么到2026年年末，差不多中国和美国所有处于头部的有大模型的公司都早就汇集在二级市场当中了。

头部公司密集朝着IPO迈进之际，表明了一件事情，那就是这条赛道已然难以凭借一级市场的耐心来维系运转。大模型公司，依旧需要资金，然而资本，开始不再甘愿无限期地持续等待下去了。

过去的两年时间里，大模型赛道吸引了数量众多的资金，不管是在中国，还是在美国，位居前列的公司常常能够获得数十亿乃至上百亿美元的融资金额，这些资金在那个时候是用于“押注未来”的，然而到了如今，却开始变成了需要给出说明的账目。

倘若自2022年末GPT现身之际起算，迄于当下已然历经三年，这三年光阴，大模型公司的估值已然迅猛飙升到了上千亿美元，此一周期置于往昔的任何一个时代那都是极为迅速的。

那，大模型公司为何这般急需资金？并且一级市场为何已然难以提供资金了呢？

记得，初大模型公司崭露之际，众人尚无人将其视作“基础设施”，彼时基础设施乃算力，然而，迄至当下，AI应用繁茂之时，大模型即成“基础设施”。

如果按照“基础设施”去估值，它就不再是一门轻资产的生意。

基础设施的实质，是不断投入，不管是模型训练，还是推理成本，乃至是基于维持性能占据优势从而不停地完成迭代升级，都表明了一点：这类公司没法凭借一次性投入构筑壁垒，而是得持续耗费资源。

换句话说，大模型公司是在进入一种长期的资金消耗结构。

这还直接引发了一个更为现实的状况，即它们的收入，当下暂时难以支撑起这样的结构，不管是API调用，还是企业客户这方面，又或者是订阅模式这一情形，尽管都处于增长态势，但是增长本身并非稳定，而且价格也在不断持续下探。

倘若模型越强大，那么被调用的次数就会越多，接踵而至的是成本也会跟着越高；然而关于价格展开的竞争，却持续不断地使利润空间遭到压缩。这是一种极具典型性的“规模一旦越大，随之而来的压力也就越大”的生意。

因而如此，大模型公司于资金的需求，并非是阶段性的，而是呈现出持续性的状态。然而问题是，这般需求，现今已然开始超越那一级市场能够承受的范畴了。

将风险承担给予一家公司，这在一开头的市场是可行的，然而，此风险得存在能明确界定的时间界限才行。可是呢，对于有着庞大模型的公司来讲，最为突出的难题便是，时间界限并不具备清晰可辨的特征。

它不像互联网平台那般，能够借由用户规模快速地形成网络效应，它也不像传统基础设施那样，能够凭借稳定现金流渐渐地回收成本。

它所处的位置更为尴尬了，要依据“基础设施”的规模来投入，然而却尚未具备“基础设施”那样的回报能力。

单家公司处于需要持续投入数十亿，甚至上百亿美元的情况时，并且回报周期还不确定，此时一级市场的逻辑就开始不起作用了。

若是依据这样的逻辑去看待，一旦长期资本不再乐意无条件地延续性命，那么融资就不再成为一个能够持续不断重复开展的行为了。

处于这种情形下，大模型公司仅余一个选择，要前往一个能够持续讲述“未来”的地方，而那个地方便是二级市场。

事实证明，市场对AI的情绪已经足够乐观了。

拿MiniMax作为例子来讲，它在登录资本市场的第一天就呈现高开态势，在盘中的时候一度向上冲高，在随后的几个交易日当中，多次出现显著的拉升情况，其市值相较于发行阶段持续地往上升高。并且，“全球大模型第一股”智谱AI的表现也是相似的，在上市的初期经历了短暂的波动之后，股价迅速地回暖，而且在部分交易日之内出现了超过8%甚至10%的单日涨幅。

如果把时间再往前拉，对比上一代AI公司，这种走势并不常见。

不管是出门问问，亦或是商汤科技，于上市之后都历经了较长时段的估值消化时期。股价呈现更为偏向谨慎的态势，市场针对其商业化能力的质疑，长久抑制着估值空间。

接下来，针对OpenAI、Anthropic、月之暗面、阶跃星辰，这些快要进行首次公开募股的大模型公司，只能等着资本市场给出最后的答案了。

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